宏观经济研究周报：央行降息释放积极信号，海外衰退风险有所升温

证券研究报告 5 宏观定期策略 央行降息释放积极信号，海外衰退风险有所升温 ） 宏观经济研究周报（06.26-07.02 2023年06月26日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% -21% 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.58 -3.52 -5.94 沪深300 -1.06 -5.40 -13.31 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（6.19-6.23）2023-06-25 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （6.26-6.30）：海外风险升温，短期更宜谨慎 2023-06-25 3经济金融高频数据周报（6.12-6.16）2023-06-17 本周观点：近期公布的各项5月份经济数据普遍表现疲软。5月末， M2同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点;M1同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。M2同比增速放缓反映当前信贷派生能力有所减弱，而M2-M1增速剪刀差仍然较大说明宽货币到宽信用传导不畅。从信贷情况来看，5月份人民币贷款同比少增5418 亿元，其中企（事）业单位贷款同比少增6742亿元。可见，企业信 贷需求不足是导致5月整体信贷数据偏弱的主要原因。此外，5月新 增社融不及预期，同期少增达1.31万亿元，表明融资需求有所回落。综上所述，有效需求不足仍然是我国经济的主要矛盾，特别是实体经济信贷需求疲软，再叠加外需走弱风险增大，我国经济的复苏态势仍需进一步巩固。在此背景下，央行于6月20日调降LPR，1年期与5年期LPR均下调10个基点。需要看到的是，宽松的货币政策还需要积极的财政政策加以配合，才能有效扩大内需、提振实体经济活跃度。日前，财政部等三部门延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策，后续财政政策和产业政策有望进一步加大逆周期调节力度，协调疏通货币政策的传导机制。此外，房地产市场需尽快实现软着陆，为内需修复提供支撑。海外方面，美联储在6月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变，但美联储主席鲍威尔暗示未来还将继续加息，表明了货币政策将保持紧缩的立场。美联储在暂停加息的同时释放鹰派信号，主要是为了强化预期管理，以免市场产生紧缩周期即将结束、货币政策可能转向的预期，防止通胀重新抬头。后续美联储是否再次加息，仍取决于各项经济数据的表现，将于本月底公布的美国5月PCE数据值得重点关注。欧洲方面，由于英国5月CPI仍然处于8.7%的高位，英国央行22日超预期加息50个基点，这可能导致英国经济进一步承压；此外，欧元区综合PMI收报50.3，创5个月低点，欧洲下半年的经济形势较为艰难。整体来看，欧美经济衰退风险仍然较大，短期内需保持谨慎。 国内热点：一、央行下调LPR。二、新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年年底。三、国资委提出加快发展战略性新兴产业和未 来产业。四、未来3年自贸试验区拟自主推进实施164项重点工作。 国际热点：一、鲍威尔表示未来可能会进一步加息。二、英国央行超预期加息50个基点。三、欧元区6月制造业PMI初值进一步下滑。 上周高频数据跟踪：上周，上证指数下跌0.96%，收报3197.90点，沪深300指数与前一周同期基本持平，收报3864.03，创业板指上涨 2.24%，收报2211.84点。 风险提示：俄乌冲突持续升温；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1LPR迎来今年首降4 2.2财政部等三部门延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策4 2.3国务院国资委：加快发展战略性新兴产业和未来产业4 2.4未来3年自贸试验区拟自主推进实施164项重点工作5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储主席鲍威尔：未来可能会进一步加息6 3.2英国央行上调基准利率至5%6 3.3欧元区6月制造业PMI初值进一步下滑，创37个月来新低6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：唐山钢厂产能利用率、高炉开工率（%）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：45港铁矿石库存情况(万吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 央行加息释放积极信号，需警惕海外衰退风险加剧。近期公布的各项5月份经济数据普遍表现疲软。5月末，M2同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点;M1同比 增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。M2同比增速放缓反映当前信贷派生能力有所减弱，而M2-M1增速剪刀差仍然较大说明宽货币到宽信用传导不畅。从信贷情况来看，5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元，其中企（事）业 单位贷款同比少增6742亿元。可见，企业信贷需求不足是导致5月整体信贷数据偏弱的主要原因。由于存款是从贷款派生而来，贷款少增通常存款也少增，这也是M2增速回落的主要原因。此外，5月新增社融不及预期，同期少增达1.31万亿元，表明融资需求有所回落。综上所述，有效需求不足仍然是我国经济的主要矛盾，特别是实体经济信贷需求疲软，再叠加外需走弱风险增大，我国经济的复苏态势仍需进一步巩固。在此背景下，央行于6月20日调降LPR，1年期与5年期LPR均下 调10个基点。我国央行对于货币政策始终保持谨慎态度，强调不搞“大水漫灌”，对价格工具的使用尤其严格，特别是在美联储加息的背景下，降息不利于人民币的币值稳定。因此，央行时隔9个月再次降低贷款利率，释放出了稳经济政策将进一步加力提效的信号。需要看到的是，宽松的货币政策还需要积极的财政政策加以配合，才能有效扩大内需、提振实体经济活跃度。与货币政策相比，财政政策在促消费、扩投资方面的效果更为显著，包括较大规模发放消费券和消费补贴、支持基建投资保持较快增长等。日前，财政部等三部门延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策，预计财政政策和产业政策将进一步加大逆周期调节力度，协调疏通货币政策的传导机制，各项宏观政策将共同发力，为经济恢复回稳向好保驾护航。此外，房地产市场需尽快实现软着陆，为内需修复提供支撑。 海外方面，美联储在6月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变，但美联储主席鲍威尔暗示未来还将继续加息，表明了货币政策将保持紧缩的立场。当前，美联储已将利率推升至16年来最高水平，对美国的经济增长造成掣肘。同时，美国通胀仍具有较强的粘性，当前美国通胀水平明显高于美联储2%的长期目标，特别是5月核心CPI同比涨幅仍达5.3%。除新冠疫情期间美国实施的扩张性货币政策和财政政策外，逆全球化、产业链重组和疫情带来的劳动力供应变化等因素也是造成美国本轮高通胀的重要原因，因此美国将长期面临通胀压力。在此背景下，如果美联储继续加息，很可能导致经济衰退；而如果过早结束紧缩周期，通胀率可能将难以回归其通胀目标。因此，美联储在暂停加息的同时释放鹰派信号，主要是为了强化预期管理，以免市场产生紧缩周期即将结束、货币政策可能转向的预期，防止通胀重新抬头。后续美联储是否再次加息，仍取决于各项经济数据的表现，将于本月底公布的美国5月PCE数据值得重点关注。欧洲方面，由于英国5月CPI仍然处于8.7%的高位，英国央行22日超预期加息50个基点，这可能导致英国经济进一步承压；此外，欧元区综合PMI收报50.3，创5个月低点，欧洲下半年的经济形势较为艰难。整体来看，欧美经济衰退风险仍然较大，短期内需保持谨慎。 2上周国内宏观消息梳理 2.1LPR迎来今年首降 事件：在经历9期“按兵不动”后，6月20日出炉的新一期贷款市场报价利率（LPR）迎来今年首降，1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点。当日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。这是去 年8月22日两个期限LPR非对称调整后，LPR的首次调整。当前，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，货币政策需加强逆周期调节，全力为经济恢复保驾护航。 来源：新华社 2.2财政部等三部门延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策 事件：为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，财政部、税务总局、工信部发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。公告明确：对购置日期在 2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新 能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日 期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。购置日期按照机动车销售统一发票或海关关税专用缴款书等有效凭证的开具日期确定。享受车辆购置税减免政策的新能源汽车，是指符合新能源汽车产品技术要求的纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车。新能源汽车产品技术要求由工业和信息化部会同财政部、税务总局根据新能源汽车技术进步、标准体系发展和车型变化情况制定。新能源乘用车，是指在设计、制造和技术特性上主要用于载运乘客及其随身行李和（或）临时物品，包括驾驶员座位在内最多不超过9个座位的新能源汽车。 来源：财政部 2.3国务院国资委：加快发展战略性新兴产业和未来产业 事件：国务院国资委党委日前召开扩大会议，提出要加快发展战略性新兴产业和未来产业，支持中央企业牵头建立更多的创新联合体，加大重点技术布局和全链条融合创 新力度，推动基础研究、应用研究、产业化全链条融合发展，打造一批世界级战略性新兴产业集群。国务院国资委强调，国资央企要紧紧围绕推进高水平科技自立自强和实现高质量发展，坚持把科技创新摆在更加突出位置，积极锻长板、补短板、强基础，勇做科技创新的排头兵，加快建设现代化产业体系。国务院国资委提出，要加快打造原创技术策源地，指导推动中央企业强化关键核心技术攻关，推动企业着力提升原创技术需求牵引、源头供给、资源配置、转化应用能力，为保障我国产业安全、经济安全和国家安全提供有力支撑；加快打造可靠的国家战略科技力量，充分发挥中央企业市场需求、集 成创新、组织平台等优势，深度参与国家实验室体系建设，培育一批专精特新企业。国务院国资委明确，要加快推进企业主导的产学研深度融合，聚焦“由谁来创新”“动力在哪里”“成果如何用”等加大对企业的政策支持力度，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，促进科技成果向现实生产力转化，助力提升重点产业链自主可控能力。。 来源：新华社 2.4未来3年自贸试验区拟自主推进实施164项重点工作 事件：为贯彻落实党中央、国务院决策部署，以自贸试验区建设十周年为契机，加快实施自贸试验区提升战略，推动高质量发展，商务部会同有关地方、部门制定 《自贸试验区重点工作清单（2023—2025年）》，明确2023—2025年相关自贸试验 区拟自主推进实施164项重点工作，每个自贸试验区的重点工作7—10项，包括重大制度创新、重点发展产业、重要平台建设及重大项目活动等。