大类资产跟踪周报：政治局会议释放积极信号，市场风险偏好升温

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 政治局会议释放积极信号，市场风险偏好升温 ——大类资产跟踪周报（07.24-07.28） 2023年07月31日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：受政治局会议积极定调影响，A股大幅反弹。7月28日中央政治局会议召开，会议明确了当下经济面临的主 要挑战是国内需求不足，强调了加强逆周期调节政策，并就市场关 心的“地产、地方债务、民生就业”等问题上定调积极，首提“要 14% 4% -6% -16% %1M3M12M 活跃资本市场”，会议结果整体超市场预期，对市场情绪带来明显提振，A股成交量有所放大，指数出现大幅反弹。港股市场：受国内政策利好催化，港股周内大涨。美国方面，与此前相比，本次美 联储声明变化不大，对经济的预期更为积极。会后发布会上，鲍威尔坚守相机抉择模式，保留了9月继续加息的可能性，最终是否加息仍取决于未来的经济数据，并明确否认年内降息，不再将衰退作 为基准预期。整体来说，本次议息会议基本符合预期，会后全球市 上证指数3.41-0.971.16 沪深3005.04-0.36-3.73 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 叶彬研究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（7.24-7.28） 2023-07-30 2宏观经济研究周报（07.24-07.30）：政治局会议提振信心，美联储如期加息25BP2023-07-30 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.31 8.4）：市场拐点已现，积极做多A股2023- 07-30 场表现相对平淡。上周美股三大指数集体小幅收涨。欧洲方面，受欧央行如期加息影响，欧洲主要市场小幅收涨。本周五日央行“爆冷”调整YCC政策，短期对海外风险资产形成冲击。 债券市场：10Y国债上行至2.65%，债市短期承压，但趋势性拐点仍有待观察。短期内随着市场对稳增长政策预期的提升，或将对债市形成调整的压力，收益率或小幅上行。但债市是否迎来趋势性拐 点仍有待观察，重点需关注8、9月后续政策的出台及落实情况，考虑到下半年存在降息可能，在经济出现趋势性拐点前债市仍有支撑。 大宗商品：原油领涨商品，农产品普遍回落。随着美联储加息接近尾声，原油宏观利空压制逐渐降低，基本面影响增加。三季度 OPEC减产预期下，原油供需持续偏紧，走出连续五周上涨行情。农产品受主产地降雨降温影响，有所回调。关注全球通胀改善，宽松交易打开后的黄金布局机会。 下周资产配置建议：港股>A股>美股＞大宗商品>国内债券；美联储加息接近尾声，国内政治局会议积极定调，内外部环境同时改善，带动市场偏好提升。港股方面，美联储加息接近尾声，国内利好政策催化，港股迎来配置机会。A股方面，7月政治局会议大概 率已形成本轮下跌的政策底，由于本次市场磨底时间较长，预计由政策底向市场底切换的时间将压缩。建议关注：前期深度调整，目前存在政策加持的地产后周期、消费板块。大宗方面，随着美联储 可能即将结束本轮的货币政策紧缩周期，黄金迎来配置机会。国内 债券：短期受逆周期调节政策加码预期提升影响，面临调整压力， 趋势性拐点仍需等待相关数据验证。 风险提示：政策落地不及预期、地缘政治形势变化超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（权益市场边际趋于乐观，债市短期承压）3 2大类资产周度跟踪（股市强劲反弹，债市收跌）4 3股票（A股各大股指全线收涨，价值风格占优）5 4债券（债券收益率普遍上行，期限利差分化）5 5大宗商品（原油及有色领涨，贵金属及农产品回落）6 6高频数据跟踪（AH股溢价及万得全A风险溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1国新办举行恢复和扩大消费的措施新闻发布会8 7.2欧元区7月CPI公布8 7.3国内7月PMI公布8 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（权益市场边际趋于乐观，债市短期承压） 权益市场：1）A股方面：7月政治局会议定调较为积极，A股变盘时刻临近。7月 24日中央政治局会议召开，会议明确我国经济“持续恢复、总体回升向好”的总态势，但也指出“当前经济运行面临新的挑战，主要是国内需求不足”，“要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。整体方针上坚持高质量发展，肯定了产业升级工作取得了一定成果，但也强调了加强逆周期调节政策，并就市场关心的“地产、地方债务、民生就业”等问题上定调积极。地产方面，未提“房住不炒”，明确要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，政策更为柔和，但仍需“因城施策”。地方债务方面，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。对于民生就业方面的定调有所提升，会议强调“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。此外，本次首提“要活跃资本市场”。叠加主动去库周期已临近尾声，在此背景下，我们认为市场弱震荡格局有望改变，对权益类资产边际上趋于乐观，后续需关注市场成交量能否向上突破及政策落地情况。配置国内方面，在政策驱动向盈利驱动转化前，我们建议关注：1）赔率思维下，寻找前期深度调整，短期有政策护航具备高弹性的地产后周期板块；2）提振内需背景 下，会议重点提及的汽车、电子产品、家电消费，文旅休闲等消费板块；3）外资反补流动性敏感的恒生科技、可选消费板块。2）港股方面，受国内政策利好催化，港股周内大涨。3）海外市场：美联储加息接近尾声，美国经济软着陆预期升温。美国方面， 美联储7月如期加息25bp，截至本次加息后，联邦基金目标利率区间升至5.25%-5.50%，为2008年金融危机前高点。与此前相比，本次美联储声明变化不大，对经济的预期更为 积极。会后发布会上，鲍威尔坚守相机抉择模式，保留了9月继续加息的可能性，最终是否加息仍取决于未来的经济数据，并明确否认年内降息，不再将衰退作为基准预期。整体来说，本次议息会议基本符合市场预期，会后全球市场表现相对平淡。我们认为加息已进入尾声，美国经济软着陆预期升温，均对美股形成一定支撑。上周美股三大指数集体小幅收涨。欧洲方面，受欧央行如期加息影响，欧洲主要市场小幅收涨。本周五，日央行“爆冷”调整YCC政策，日本利率及日元跳涨。 债券市场：10Y国债上行至2.65%，本周债市波动加大，交易盘避险情绪回升。本周中央政治局会议表态略超市场预期，定调逆周期调节将加码。短期内随着市场对稳增 长政策预期的提升，或将对债市形成调整的压力，收益率或小幅上行。但债市是否迎来趋势性拐点仍有待观察，重点关注8、9月后续政策的出台及落实情况，以及对经济的影响。考虑到下半年仍存在降息的可能，短期内在经济未出现明显修复之前，债市或仍存在支撑。 大宗商品：原油持续领涨商品，农产品普遍回落。随着美联储加息接近尾声，原油交易由宏观驱动转向更为关注基本面情况。由于沙特和俄罗斯8月减产计划，三季度OPEC预期产量进一步调降，原油供需趋紧，WTI原油在连续五周上涨后，达到80美元 /桶以上位置。受主产地降雨降温影响，农产品价格有所走低。黄金方面，随着美联储加 息接近尾声，迎来布局时点。 2大类资产周度跟踪（股市强劲反弹，债市收跌） 上周（07.24-07.28）资产表现为：港股>A股>大宗商品>美股>债券。国内方面，7月政治局会议定调积极，超市场预期，带动市场风险偏好回暖。海外方面，欧美央行如期加息，市场预期美联储加息接近尾声，后半周公布的经济数据显示美国经济表现出较强韧性，经济软着陆预期升温，美国三大股指小幅收涨。整体来看，代表国内宏观政策及经济环境的沪深300领涨，紧随其后的为恒生指数、ICEWTI原油和上证综指等，涨幅分别为4.47%、4.41%、4.09%和3.42%。表现相对靠后的为孟买SENSEX30、美国10年期国债、中国10年期国债和伦敦金现，涨跌幅分别为-0.79%、-0.71%、-0.30%和-0.10%。另外，上周富时新兴市场表现3.0%优于发达市场1.0%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.66 4.75 6.98 纳斯达克指数 2.02 5.33 36.79 标普500 1.01 4.69 19.34 富时100 0.40 2.58 3.25 法国CAC40 0.59 2.61 13.37 德国DAX 1.81 3.27 17.06 日经225 1.41 -1.31 25.54 恒生指数 4.41 3.88 0.68 沪深300 4.47 3.96 3.13 上证综指 3.42 2.71 6.04 孟买SENSEX30 -0.79 3.64 8.16 富时新加坡STI 2.83 5.29 3.69 圣保罗IBOVESPA指数 -0.02 3.00 12.98 美国10年期国债 -0.71 -1.60 -0.77 中国10年期国债 -0.30 0.31 1.82 路透CRB商品指数 1.45 8.20 0.98 伦敦金现 -0.10 2.74 7.48 ICEWTI原油 4.09 15.04 -0.29 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、德国DAX指数和法国CAC40，涨跌幅分别为36.79%、25.54%、19.34%、17.06%和13.37%。表现相对不佳的为美国10年期国债、ICEWTI原油和恒生指数，涨跌幅分别为 -0.77%、-0.29%和0.68%。 3股票（A股各大股指全线收涨，价值风格占优） 国内方面，在政治局会议释放积极信号背景下，市场避险情绪有所缓和，A股市场成交量有放大，周度维度各大指数全线收涨。其中，上证50、沪深300和上证指数表现相对较好，周度涨跌幅分别5.49%、4.47%和3.42%；表现相对靠后的为科创50、中证1000和中小综指，周度涨跌幅分别为0.74%、1.00%和1.75%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 3.42 6.04 3275.93 深证成指 2.68 0.77 11100.40 创业板指 2.61 -5.42 2219.54 中小综指 1.75 1.75 11818.29 沪深300 4.47 3.13 3992.74 上证50 5.49 0.45 2647.03 中证500 1.98 3.05 6043.24 中证1000 1.00 2.93 6465.38 科创50 0.74 0.29 962.64 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别5.57%、4.20%和2.62%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别6.18%和2.87%。 从行业来看，上周行业涨跌互现，大金融及顺周期板块相对表现出色。上周表现较好的为SW非银金融9.57%、SW房地产8.72%、SW钢铁6.85%；跌幅排名前三分别是SW传媒-2.54%、SW电子-2.06%、SW通信-1.26%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 10.50 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 -4.50 7.0