宏观经济研究周报：国内政策释放积极信号，警惕海外金融风险蔓延

证券研究报告 5 宏观定期策略 国内政策释放积极信号，警惕海外金融风险蔓延 ） ——宏观经济研究周报（03.27-04.02 2023年03月27日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 14% 4% -6% -16% 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.66 7.22 -0.16 沪深300 -1.87 5.19 -5.83 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （3.27-3.31）：全球风险开始暴露，中国资产强于海外2023-03-26 2宏观经济研究周报（03.20-03.26）：超预期降 准利好实体经济，警惕欧美加息外溢效应 2023-03-22 3大类资产跟踪周报（03.14-03.19）：弱复苏预期持续扰动，国内股票市场震荡偏弱2023-03-22 本周观点：继央行于3月17日宣布降准后，3月20日公布的最新LPR 维持不变，符合市场预期，后续在利率政策方面可能需要更多地关注MLF的变化。虽然央行并未进一步降息，但整体来看宏观政策仍在继续发力。除央行超预期降准外，国家发改委于3月24日发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，同日召开的国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，以上政策均释放出积极信号。值得注意的是，在发行基础设施REITs方面，国家发改委特别强调了要支持消费基础设施建设。该政策的落实将利好我国线下消费的复苏，为缓解“三重压力”和促进实体经济恢复提供有力支撑。从本次国常会的部署来看，后续财政政策仍有进一步发力的空间。随着各项政策的落地和叠加效应显现，国内市场预期或将在短期内迎来修复，大消费、交通运输等板块有望迎来复苏。海外方面，美联储于3月22日如期加息25个基点。值得注意的是，本次美联储声明的论调相比以往有明显变化。首先，美联储删除了通胀已经缓解的表述，而是表示通胀仍然很高；此外，美联储还删除了“预计持续加息是适宜的”这一表述，代之以“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”。从以上变化可以看到，美联储一方面承认了美国通胀的高粘性，另一方面也暗示了本轮加息周期将进入尾声。从美联储的最新点阵图来看，2023年的联邦基金利率预期峰值为5.125%，而本次美联储加息后的目标利率为4.75%-5%，因此美联储的加息空间已经不大，这同样也印证了本轮美联储加息周期即将结束。欧美央行的持续加息导致海外金融领域出现严重的流动性危机，银行业频繁暴雷。继硅谷银行、签名银行倒闭后，瑞信银行也出现风险。瑞信银行收购案或将导致资金从瑞士流出，香港和新加坡的金融市场可能将因此受益。在欧美通胀粘性较高、海外金融领域风险蔓延、俄乌冲突持续升级的背景下，后续很可能将出现更多的黑天鹅事件，仍需保持警惕。 国内热点：一、LPR连续7个月维持不变。二、国家发改委发布通知，支持发行消费基础设施REITs。三、国常会决定延续和优化实施部分 阶段性税费优惠政策。四、我国延长煤炭零进口暂定税率实施期限。 国际热点：一、美联储上调联邦基金利率25个基点。二、英国央行上调基准利率25个基点。三、欧盟召开春季峰会。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指有所回升，上证指数上涨 0.46%，收报3265.65点，沪深300指数上涨1.72%，收报4027.05点，创业板指上涨3.34%，收报2370.38点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1最新LPR维持不变4 2.2国家发改委发布通知，支持消费基础设施建设4 2.3国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策4 2.4我国延长煤炭零进口暂定税率实施期限5 3上周海外宏观消息梳理5 3.1美联储上调联邦基金利率25个基点5 3.2英国央行上调基准利率至4.25%5 3.3欧盟春季峰会聚焦经济议题，多重困境待破解6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 国内宏观政策继续释放积极信号，需警惕海外银行业风险的进一步传导。继央行于 3月17日宣布降准后，3月20日公布的最新LPR维持不变，符合市场预期。考虑到2021 年到2022年的两年间，央行3次非对称下调LPR，利率水平已降至历史低位，因此未来LPR的下调空间已经相当小，后续在利率政策方面可能需要更多地关注MLF的变化。虽然央行并未进一步降息，但整体来看宏观政策仍在继续发力。除央行超预期降准外，国家发改委于3月24日发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，同日召开的国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，以上政策均释放出积极信号。值得注意的是，国家发改委公布的基础设施REITs政策贯彻党中央、国务院关于把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。该政策的落实将利好我国线下消费的复苏，为缓解“三重压力”和促进实体经济恢复提供有力支撑。从本次国常会的部署来看，后续财政政策仍有发力的空间，预计税费支持政策还将进一步完善，财政支出也将继续保持较强的力度。随着各项政策的落地和叠加效应显现，国内市场预期或将在短期内迎来修复，大消费、交通运输等受益于实体经济复苏的板块有望迎来利好。 海外方面，美联储于3月22日如期加息25个基点，并表示近期两家美国银行关闭引发银行业动荡对经济影响程度尚不确定，控制通胀仍是美联储关注重点。值得注意的是，与美联储在本轮加息周期中的历次会议声明相比，本次美联储声明的论调有明显变化。首先，美联储删除了通胀已经缓解的表述，而是表示通胀仍然很高；此外，美联储还删除了“预计持续加息是适宜的”这一表述，代之以“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”。从以上变化可以看到，美联储一方面承认了美国通胀的高粘性，另一方面也暗示了本轮加息周期将进入尾声。从美联储的最新点阵图来看，2023年的联邦基金利率预期峰值为5.125%，而本次美联储加息后的目标利率为4.75%-5%，因此美联储的加息空间已经不大，这同样也印证了本轮美联储加息周期即将结束。在美联储宣布加息后，英国央行也宣布加息25个基点，将基准利率上调至4.25%，达到2009年以来的最高水平。欧美央行的持续加息导致海外金融领域出现严重的流动性危机，银行业频繁暴雷，美国硅谷银行和签名银行相继倒闭，欧洲银行业也被恐惧情绪笼罩。瑞士政府3月19日晚宣布，瑞士最大银行瑞银集团同意收购第二大银行瑞信银行。虽然瑞士政府避免了瑞信银行的破产，但瑞信银行收购案损害了债主和股东的权益，这可能对瑞士的国家信用造成一定影响，从而导致资金外流，香港和新加坡的金融市场或将因此受益。结合欧美通胀高粘性的特征以及近期欧美银行业风险频发的背景可以看到，长期的激进加息只能一定程度上缓解欧美的高通胀问题，但并不能根治。此外，对于持续加息的预期严重冲击了市场情绪，特别是海外金融领域的风险仍在蔓延。如果欧美继续维持高利率，后续很可能将出现更多的黑天鹅事件，需继续警惕欧美加息的外溢效应以及海外银行业风险的传导。 2上周国内宏观消息梳理 2.1最新LPR维持不变 事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 来源：中国人民银行 2.2国家发改委发布通知，支持消费基础设施建设 事件：为贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号）、《中国证监会、国家发展改革委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕 40号）等要求，进一步提升基础设施领域不动产投资信托基金项目申报推荐的质量和效率，促进基础设施REITs市场平稳健康发展，国家发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》。通知指出，基础设施REITs项目的前期培育，包括梳理筛选资产、制定产品方案、完善合规手续、解决难点问题等工作。切实做好项目前期培育，对于加强项目储备、保障项目合规、提升资产质量、促进稳健运营、提高推荐效率具有重要意义。通知提出，支持消费基础设施建设。贯彻党中央、国务院关于把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。项目用地性质应符合土地管理相关规定。项目发起人应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务。发起人应利用回收资金加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，更好满足居民消费需求。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。 来源：国家发改委 2.3国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策 事件：国务院总理李强3月24日主持召开国务院常务会议，确定国务院2023 年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，审议“三农”重点任务工作方案，听取巩固拓展脱贫攻坚成果情况汇报。会议决定，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，以进一步稳预期强信心，包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策，作为制度性安排长期实施；将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策、减征残疾人就业保障金政策，延续实施至2027年底；将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100 万元部分所得税政策、降低失业和工伤保险费率政策，延续实施至2024年底；今 年底前继续对煤炭进口实施零税率等。以上政策预计每年减负规模达4800多亿元。 来源：新华社 2.4我国延长煤炭零进口暂定税率实施期限 事件：为支持国内煤炭安全稳定供应，国务院关税税则委员会近日发布公告， 自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。 来源：财政部 3上周海外宏观消息梳理 3.1美联储上调联邦基金利率25个基点 事件：美国联邦储备委员会22日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利 率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间，利率升至2007年9月以来最高水平。美联储在当天发表的声明中说，近期指标显示支出和生产温和增长，就业加速增长，但通货膨胀仍居高不下。为支持就业最大化和2%的长期通胀目标，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调到4.75%至5%之间。美联