2023年一季报点评：23Q1利润承压，加速布局人形机器人

鸣志电器（603728）2023年一季报点评 / 23Q1利润承压，加速布局人形机器人 挖掘价值投资成长 2023年06月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报。公司23Q1实现营收6.50亿元，同比变化 -3.87%，归母净利润为0.29亿元，同比变化-24.39%，短期利润承压。费用率方面，公司23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.73%/23.38%/1.16%/9.45%，同比变化 -0.73pcts/+4.01pcts/+0.34pcts/+1.65pcts。 特斯拉发布Optimus，人形机器人前景广阔。2022年，特斯拉在AIDay首次展示人形机器人Optimus。在2023年特斯拉股东大会上发布的展示视频中，Optimus展现了步行、抓取、物品分类等能力。相较于传统机器人，人形机器人应用领域广泛，包括医疗、救灾救援、生产制造、家庭陪护等多个领域。根据StratisticsMarketResearchConsulting，2021年全球人形机器人市场规模已达15.1亿美元，预计2028年将达到264.3亿美元，CAGR=50.5%。人形机器人的关节数量高达25-50个，成本占比达到50%。作为关节的核心驱动部件，电机直接影响关节输出性能，人形机器人市场的爆发有望进一步带动电机需求。 空心杯应用场景多元，人形机器人订单有望落地。空心杯电机作为微特电机的一种，具有突出的节能性能和灵敏的控制特性，在航空航天、军工、电器设备、工业控制等众多领域拥有广阔应用前景。根据新思界产业研究中心，2022年全球空心杯电机市场规模已达7.9亿美元。在人形机器人中，空心杯电机可应用在机器人的手指部位，其需求未来有望随着人形机器人的量产迎来爆发。公司在人形机器人领域专注于手掌模组及指模所用的空心杯电机的研发和制造，技术位居国际前列，目前已向人形机器人领域头部客户提交全套技术解决方案和样机，人形机器人相关订单有望落地。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 233.69% 182.74% 131.80% 80.85% 29.90% -21.05% 6/278/2710/2712/272/274/27 鸣志电器 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 31735.76 流通市值（百万元) 31553.31 52周最高/最低（元） 82.50/18.60 52周最高/最低（PE） 135.04/30.44 52周最高/最低（PB） 11.98/3.26 52周涨幅（%） 225.90 52周换手率（%） 509.50 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 作为微特电机龙头企业，公司加速布局众多新品类，其中，空心杯电机的销售有望随人形机器人的量产而大幅增加。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为38.15/51.47/65.91亿元，同比增速分别为28.89%、34.90%、28.06%，归母净利润为4.10/6.39/8.92亿元，同比增长65.94%、55.81%、39.57%，现价对应PE为77、50、36倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2959.96 3815.15 5146.76 6590.83 增长率(%) 9.05% 28.89% 34.90% 28.06% EBITDA（百万元） 354.85 564.37 821.35 1114.62 归属母公司净利润（百万元） 247.24 410.28 639.24 892.18 增长率(%) -11.58% 65.94% 55.81% 39.57% EPS(元/股) 0.59 0.98 1.52 2.12 市盈率（P/E） 56.19 77.35 49.65 35.57 市净率（P/B） 5.16 10.28 8.52 6.87 EV/EBITDA 38.97 55.50 37.81 27.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格上涨； 国际贸易政策变化； 人形机器人放量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 560.39719.46962.541383.88 存货 748.28919.911164.531405.63 流动资产应收及预付 非流动资产 1507.371605.441637.811722.52 固定资产 647.19673.93649.43685.27 无形资产 111.24107.04105.04104.04 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3865.544386.535282.076439.71 短期借款 313.81213.81163.81113.81 其他长期资产流动负债 其他流动负债 247.14325.98423.59527.46 长期借款 0.00 2.00 1.00 4.00 其他非流动负债 116.61127.21147.21167.21 实收资本 420.06420.06420.06420.06 留存收益 1492.771870.002509.233401.41 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2358.18 798.00 251.51 0.00 46.41 702.52 1032.18 471.23 116.61 0.00 1148.79 800.12 2711.17 2781.08 1009.38 132.34 0.00 96.41 728.06 1161.52 621.73 129.21 0.00 1290.72 801.90 3087.25 3644.26 1359.08 158.12 0.00 146.41 736.93 1394.25 806.85 148.21 0.00 1542.45 801.90 3726.49 4717.19 1748.26 179.41 0.00 196.41 736.80 1630.42 989.15 171.21 0.00 1801.62 801.90 4618.67 少数股东权益 5.58 8.56 13.13 19.42 负债和股东权益3865.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4386.53 5282.07 6439.71 营业成本 1829.372283.902994.493748.36 销售费用 244.38337.64452.91576.70 研发费用 218.43261.34353.07452.79 资产减值损失 -15.40 -1.20 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.38 5.15 1.32 其他收益 25.16 26.71 39.12 52.73 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.50 1.50 1.50 1.50 利润总额 285.02472.29735.781026.82 净利润 249.07413.25643.81898.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 247.24410.28639.24892.18 少数股东损益 EBITDA 2959.96 17.16 374.63 -10.01 0.00 -0.07 285.39 0.87 35.95 1.83 354.85 3815.15 11.45 474.99 0.70 0.00 0.76 471.79 1.00 59.04 2.98 564.37 5146.76 15.95 645.92 -5.07 0.00 1.54 735.28 1.00 91.97 4.57 821.35 6590.83 19.77 833.74 -11.49 0.00 1.32 1026.32 1.00 128.35 6.29 1114.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8.47 475.58 399.21 636.96 净利润 249.07 413.25 643.81 898.47 折旧摊销 79.51 91.39 90.64 99.29 营运资金变动 -315.92 -34.99 -337.37 -365.42 其它 -4.18 5.93 2.13 4.63 投资活动现金流 -341.92 -183.61 -115.81 -180.86 资本支出 -199.33 -183.74 -122.96 -183.18 投资变动 -35.44 0.00 0.00 0.00 其他 -107.15 0.12 7.15 2.32 筹资活动现金流 228.48 -129.24 -40.32 -34.76 银行借款 342.43 -98.00 -51.00 -47.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.86 1.78 0.00 0.00 其他 -114.81 -33.02 10.68 12.24 现金净增加额 -54.94 159.08 243.08 421.34 期初现金余额 612.08 557.14 716.22 959.30 期末现金余额主要财务比率 557.14 716.22 959.30 1380.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 9.05% 28.89% 34.90% 28.06% 营业利润增长 -6.62% 65.32% 55.85% 39.58% 归属母公司净利润增长 -11.58% 65.94% 55.81% 39.57% 获利能力（%）毛利率 38.20% 40.14% 41.82% 43.13% 净利率 8.41% 10.83% 12.51% 13.63% ROE 9.12% 13.29% 17.15% 19.32% ROIC 7.75% 12.15% 15.91% 18.17% 偿债能力资产负债率（%） 29.72% 29.42% 29.20% 27.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.28 2.39 2.61 2.89 速动比率 1.45 1.47 1.65 1.90 营运能力总资产周转率 0.83 0.92 1.06 1.12 应收账款周转率 4.68 5.06 5.48 5.41 存货周转率 2.76 2.74 2.87 2.92 每股指标（元）每股收益 0.59 0.98 1.52 2.12 每股经营现金流 0.02 1.13 0.95 1.52 每股净资产 6.45 7.35 8.87 11.00 估值比率P/E 56.19 77.35 49.65 35.57 P/B 5.16 10.28 8.52 6.87 EV/EBITDA 38.97 55.50 37.81 27.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或