2023年一季报点评：23Q1业绩承压，期待终端市场全面恢复

23Q1业绩承压，期待终端市场全面恢复 证券研究报告|美容护理 买入(维持) ——华熙生物（688363）2023年一季报点评 2023年05月04日 报告关键要素: 2023年4月28日晚间，公司发布2023年一季报。 投资要点: 2023Q1业绩承压，收入和归母净利润同比小幅增长。2023Q1，公司实现营收13.05亿元（同比+4.01%），实现归母净利润2.00亿元（同比 +0.37%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-17.44%）。 毛利率和净利率略有所下滑，销售费用率提升。盈利能力方面，2023Q1，公司整体毛利率为73.78%，同比-3.35个pct，净利率为15.40%，同比 -0.35个pct。费用率方面，2023Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/6.59%/6.37%/-0.46%，分别同比+1.27/+0.34/-0.12/- 0.21个pct。未来随着数字化转型降本增效，组织能力的提升，公司的费用率水平有望下降。 稳步推进“四轮驱动”业务布局。原料业务：2023年将重点关注新业务领域和海外市场的拓展。产能方面，东营佛思特工厂无菌HA生产线预计将实现生产。医疗终端业务：医美业务方面，预计医美终端业务将逐步恢复，产品规划和布局进一步完善。医药业务方面，2023年公司将继续深耕骨科、眼科市场，预计医药业务维持稳定增长。功能性护肤 品业务：品牌继续差异化定位，做大品牌内容中台，数字化运营全面赋 能，提升大单品运营效率。功能性食品业务：水肌泉提升运营效率，加 强抖音自播建设；黑零进一步丰富产品矩阵；休想角落升级产品配方，提升复购率。 盈利预测与投资建议：公司是全球知名的透明质酸全产业链平台企业，2023年旗下四大业务终端市场有望实现全面恢复。预计公司2023-2025年EPS分别为2.62/3.36/4.22元/股，对应4月28日收盘价的PE分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 2022A2023E2024E2025E 增长比率(%)29312725 营业收入(百万元)6359.198338.5410599.9113198.80 净利润(百万元)970.921259.891615.942030.09 基础数据 总股本（百万股）481.52 流通A股（百万股）481.52 收盘价（元）99.39 总市值（亿元）478.58 流通A股市值（亿元）478.58 个股相对沪深300指数表现 华熙生物沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展 5464 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)24302826 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)49.2937.9929.6223.57 每股收益(元)2.022.623.364.22 市净率（倍）7.216.525.674.89 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6359 8339 10600 13199 货币资金1606 2588 3297 4626 %同比增速 29% 31% 27% 25% 交易性金融资产531 431 481 511 营业成本 1463 1922 2437 3023 应收票据及应收账款448 570 596 712 毛利 4896 6417 8163 10175 存货1162 959 1511 1467 ％营业收入 77% 77% 77% 77% 预付款项172 158 183 212 税金及附加 77 101 128 160 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产105 81 105 135 销售费用 3049 4002 5088 6335 流动资产合计4023 4785 6172 7663 ％营业收入 48% 48% 48% 48% 长期股权投资68 88 98 108 管理费用 393 517 657 792 固定资产1899 1974 2025 2058 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程830 960 1010 1010 研发费用 388 509 647 805 无形资产475 480 485 490 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉247 252 257 262 财务费用 -49 -9 -11 -19 递延所得税资产303 303 303 303 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产836 826 831 836 资产减值损失 -15 -15 -20 -25 资产总计8682 9669 11181 12730 信用减值损失 -19 -15 -13 -16 短期借款139 139 139 139 其他收益 122 183 232 283 应付票据及应付账款848 945 1188 1264 投资收益 12 13 21 13 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债68 86 107 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬312 404 487 544 资产处置收益 0 0 0 -1 应交税费110 167 212 264 营业利润 1136 1461 1874 2358 其他流动负债307 317 327 335 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 流动负债合计1644 1919 2323 2537 营业外收支 0 0 0 0 长期借款108 88 68 48 利润总额 1136 1461 1874 2358 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 递延所得税负债6 6 6 6 所得税费用 175 212 272 345 其他非流动负债241 272 322 342 净利润 961 1250 1602 2012 负债合计1999 2285 2719 2933 ％营业收入 15% 15% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益6634 7345 8438 9790 归属于母公司的净利润 971 1260 1616 2030 少数股东权益49 39 25 7 %同比增速 24% 30% 28% 26% 股东权益6683 7384 8463 9797 少数股东损益 -10 -10 -14 -18 负债及股东权益8682 9669 11181 12730 EPS（元/股） 2.02 2.62 3.36 4.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额635 1907 1641 2379 投资-278 80 -60 -40 基本指标 资本性支出-695 -465 -385 -331 2022A 2023E 2024E 2025E 其他137 8 16 8 EPS 2.02 2.62 3.36 4.22 投资活动现金流净额-836 -378 -429 -362 BVPS 13.78 15.25 17.52 20.33 债权融资-37 20 20 10 PE 49.29 37.99 29.62 23.57 股权融资89 0 0 0 PEG 2.04 1.28 1.05 0.92 银行贷款增加（减少）138 -20 -20 -20 PB 7.21 6.52 5.67 4.89 筹资成本-243 -411 -510 -659 EV/EBITDA 48.94 26.09 20.80 16.34 其他-118 15 32 12 ROE 15% 17% 19% 21% 筹资活动现金流净额-170 -395 -478 -657 ROIC 13% 16% 18% 20% 现金净流量-342 1114 709 1330 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场