2Q23 收益预览 ： NP 将在 FY23E 季度环比上升

2023年6月26 日 23年第二季度收益预览：NP将在FY23E季度环比上升 我们预计，李汽车在第二季度的净利润季度环比增长27%，达到12亿元人民币，以及因此，将其FY23E净利润提高至人民币5.0亿元。FY24E的盈利能力可能 也超出了对更大规模经济的预期。我们提高了FY24E净利润 83％至92亿元人民币，保守的销售量假设为45万 单位。除了它的产品，我们喜欢公司在成本上的高度自律和业务扩张，尽管它比以前更足智多谋。 购买（维护） 目标价格(上一个TP上/下 当前价格 US$44.00 US$44.00) +32.5%US$33.22 中国汽车业 SHIJi,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk DOUWenjing,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万美元）34,625 平均3个月t/o（百万美元）202 52w高/低（美元）40.89/12.52 已发行股份总数（百万）2,085 来源：彭博社 股权结构 李翔王兴Others 来源：彭博社 22.3% 18.8% 58.9% 份额业绩 1-mth 3-mth 6-mth 来源：彭博社 绝对 18.0% 43.1% 79.2% 相对 17.5% 49.8% 84.8% 12个月的价格表现 (US$) 50 LIUS 摩根士丹利资本国际中国（重 组） 40 30 20 10 0 2022-072022-102023-012023-04 2.“LiAutoInc.-1Q23击败 可持续盈利能力领先»-112023年5月 我们预计第二季度净利润为120亿元人民币。我们预计LiAuto的2Q23E 收入同比增长三倍以上，达到279亿元人民币，因为其销售额将超过指导。我们预计其毛利率将扩大季度环比，SG&A比率将下降 在更大的规模经济下，季度环比，这导致营业利润率为 2Q23E为2.6%（1Q23为2.2%）。因此，我们估计其净利润为 23年第二季度，季度环比增长27%，达到12亿元人民币。 2H23展望。我们将FY23E的销售量预测从0.29万台上调至0.33万台，这意味着年平均每月销售额约为32,000台2H23E.更大的规模经济和逐步淘汰老龄化的LiOne 在我们看来，可能会在2H23E带来更好的毛利率。我们预计LiAuto的 FY23E的营业利润率和净利润率分别为3.3%和4.5%。我们 预计李汽车FY23E的净利润为50亿元人民币，或2H23E的29亿元人民币。 如果BEV受到好评，FY24E的收益可能会超过。我们预计6- 根据其2025年的情况，LiAuto将在2024年销售7款车型，而现在是3款模型管道。尽管其EREV和BEV之间的关键区别 模型尚不清楚，我们认为Mega的定价(第一个 BEV）和每日通勤NOA是很好的策略。我们预测FY24E的销售销量同比增长36%，达到45万台，竞争加剧，产品 考虑到L6EREV和BEV不确定性的蚕食。 尽管如此，我们估计FY24E净利润将同比增长84%，达到92亿元人民币。 估值/风险。我们维持买入评级和目标价44.00美元， 基于35倍我们修订的FY24EP/E（以前是3.0倍FY23EP/S）。我们相信考虑到特斯拉(TeslaUS，NR)现在的市盈率为50倍，这样的估值是合理的 FY24E普遍市盈率和比亚迪H（1211香港，持有）的交易价格为FY24E的30倍 P/E。我们预计李汽将享受最高的销量增长率三。我们的评级和目标价格的主要风险包括自动推动发展，销量和/或毛利率低于我们的 预期，以及行业下调评级。 收益汇总 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 来源：彭博社 收入（百万元） 27,010 45,287 111,870 150,800 206,600 审计师：普华永道 同比增长（%） 186 68 147 35 37 中天 净收入（百万元） (321) (2,012) 5,011 9,216 15,859 每股收益（人民币） (0.2) (1.0) 2.6 4.7 7.9 相关报告 同比增长（%） N/A N/A N/A 83.9 72.1 1.“LiAutoInc.-步入正轨”-28 P/S(x) 7.2 4.9 2.0 1.5 1.1 2023年2月 市盈率（x） (608.7) (110.5) 44.924.614.4 收率(%) 净资产收益率 N/A(0.9) N/A(4.7) N/A10.4 N/A16.4 N/A22.8 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) (净%资)产负债率（%）净现金净现金净现金净现金净现金 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23E YoY QoQ 销售量(单位) 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 85,000 196.3% 61.6% ASP（人民币 301,489 304,410 352,220 381,050 357,277 328,235 7.8% -8.1% ） 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 27,900 219.5% 48.5% 收毛入利润 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 5,776 207.5% 50.8% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,706) 76.7% 46.1% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,399) 81.1% 45.8% 营业利润 (413) (978) (2,130) (134) 405 721 N/A 77.8% 净利润 (11) (618) (1,640) 257 930 1,179 N/A 26.8% 毛利率 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 20.7% -0.8ppt 0.3ppt 营业利润率 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 2.2% 2.6% 13.8ppt 0.4ppt 净利润 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 4.2% 11.3ppt -0.7ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收益修正 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 111,870 150,800 206,600 97,900 126,850 151,400 14.3% 18.9% 36.5% 毛利润 23,633 31,623 41,612 20,908 25,857 30,896 13.0% 22.3% 34.7% 营业利润 3,733 8,230 15,426 1,989 3,584 6,222 87.7% 129.6% 147.9% 净利润 5,011 9,216 15,859 3,603 5,029 7,373 39.1% 83.3% 115.1% 毛利率 21.1% 21.0% 20.1% 21.4% 20.4% 20.4% -0.2ppt 0.6ppt -0.3ppt 营业利润率 3.3% 5.5% 7.5% 2.0% 2.8% 4.1% 1.3ppt 2.6ppt 3.4ppt 净利润 4.5% 6.1% 7.7% 3.7% 4.0% 4.9% 0.8ppt 2.1ppt 2.8ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 111,870 150,800 206,600 99,505 147,050 190,186 12.4% 2.6% 8.6% 毛利润 23,633 31,623 41,612 21,205 32,354 42,727 11.4% -2.3% -2.6% 营业利润 3,733 8,230 15,426 2,663 7,687 12,600 40.2% 7.1% 22.4% 净利润 5,011 9,216 15,859 4,446 8,566 13,567 12.7% 7.6% 16.9% 毛利率 21.1% 21.0% 20.1% 21.3% 22.0% 22.5% -0.2ppt -1.0ppt -2.3ppt 营业利润率 3.3% 5.5% 7.5% 2.7% 5.2% 6.6% 0.7ppt 0.2ppt 0.8ppt 净利润 4.5% 6.1% 7.7% 4.5% 5.8% 7.1% 0.0ppt 0.3ppt 0.5ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要 损益表现金流量汇总 YE12月31日（百万元人民币） 收销售入成本 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25EYE12月31日（百万元人民币 27,01045,287111,870150,800206,600税）前利润 （21,248）（36,496）（88,237）（119,177（164,989）折旧/摊销 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E (153) (2,159) 5,50910,51918,286 590 1,214 2,3934,0425,825 6,565 5,035 16,374 8,75920,050 1,338 3,290 1,105 8(1,211) 8,340 7,380 25,382 23,32742,950 毛利润5,7618,79023,63331,62341,612营运资金变动 Others 研发支出。(3,286)经营净现金 SG&A实验。(3,492)(5,665)(9,589)(11,759)(13,841) 营业利润(1,017)(3,655)3,7338,23015,426资本支出(3,445)(5,128)(9,650)(11,200)(12,200) 净财务成本150 494 582 720 Others 992投资产生的净现金 (813)763(8,000)(4,600)(8,600) (4,257)(4,365)(17,650)(15,800)(20,800) 投资收益 其他非运营支出。 527 187 376 626 679 515 854 715 1,048 820股票发行11,006 2,469 91215 税前利润(153)(2,159)5,50910,51918,286净借款 170 3,080 (557) (993) (844) Others5,53390--- Tax(169)127(468)(1,262)(2,377)融资净现金 16,710 5,639(547)(981)(829) 停止运营----- 阿克拉。优先股 ---- -现金净变动20,7938,6557,1856,54621,321 净利润(321)(2,012)5,0119,21615,859年初现金10,17330,49340,41847,60354,149 外汇和停止运营(472)1,270--- 年底现金30,49340,41847,60354,14975,470 资产负债表 YE12月31日（百万元人民 FY21AFY22AFY23EFY24E 关键比率 FY25EYE12月31日 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 币）