第四季度收益预览 ： NP 季度持平

2024年1月19日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) 第四季度收益预览：NP季度环比持平 我们预计LiAuto的第4Q23E净利润将按季度增长2％，至29亿元人民币，即每辆车的净利润为21,850元人民币。在长期的价格战中，我们将FY24E净利润降低了14％，至126亿元人民币。我们认为，鉴于LiAuto的增长潜力和盈利能力，其当前估值为FY24E市盈率的16倍具有吸引力。 我们预计第四季度的净利润为210亿元人民币。我们预计，由于折扣较大，李汽车的汽车平均售价（ASP）将在第4季度季度环比下降约13,000元（或4％），至306,000元。我们还预计其车辆毛利率将在第4季度将季度环比缩小1个百分点至20.2％，因为我 们估计，在扩大规模经济和原材料价格下降的情况下，该汽车制造商的成本降低努力可以吸收第4季度约75％的销售激励措施。因此，我们估计其整体毛利率在第4季度也将收窄1个百分点至21.0%。预测4Q23E的研发和SG&A费用可能会更加困难，因为这家汽车制造商加快了研发支出。LiAto在第四季度增加了106个展厅，这是历史上最快的速度。我们预计其研发和SG&A合计占第四季度23E收入的15.1%，比第三季度低0.4个百分点。 FY24E展望。我们将FY24E全年销量维持在0.61万辆，但由于折扣增加，汽车ASP降低了3%。我们预计其毛利率将同比收窄0.7个百分点至20.7%，反映出李汽的竞争更加激烈 。我们预计这种利润率下降将被SG&A费用的较低比率所抵消。因此，我们预计李汽车在FY24E的净利润将同比增长41%，达到126亿元人民币，比我们先前的预测低14%。我们的估计意味着FY24E每辆车的净利润为20,600元，比我们对FY23E的预测低约3200元。 高端细分市场的领先品牌。根据我们编制的数据，价格在30万元以上的SUV和MPV的零售量在2023年同比增长35％，达到约300万辆。LiAuto超过宝马和梅赛德斯，成为该细分市场中最畅销的品牌，在2023年在中国的市场份额接近13％。我们预计这一细 分市场将继续扩大，LiAuto将在2024年继续从外国品牌手中抢夺份额。 估值/风险。我们将目标价从50.00美元下调至45.00美元，仍基于我们修订后的FY24E市盈率的25倍。我们评级和目标价的主要风险包括淋浴自动驾驶开发，销售和/或毛利率低于我们的预期，以及行业评级下调。 收益汇总 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 27,010 45,287 123,635 190,320 254,600 同比增长（%） 186 68 173 54 34 净收入（百万元） (321) (2,012) 8,926 12,551 17,399 每股收益（人民币） (0.2) (1.0) 4.6 6.3 8.7 同比增长（%） N/A N/A N/A 40.6 38.6 P/S(x) 6.4 4.3 1.6 1.1 0.8 市盈率（x） N/A N/A 22.8 16.3 11.9 P/B(x) 4.2 4.4 3.7 3.0 2.4 净资产收益率(%) (0.9) (4.7) 17.9 20.3 22.4 净资产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 购买（维护） 目标价45.00美元 (先前TP为50.00美元 涨/跌+54.4% 现价29.15美元 中国汽车业 SHIJi,CFA (852)37618728 DOUWenjing,CFA (852)69394751 StockData市值上限（美元mn)31,671平均3个月t/o（百万美元）213 52w高/低（美元）47.33/20.80已发行股份总数(mn)2,122来源：彭博社 股权结构 李翔21.9% 王兴18.1% 其他60.0% 来源：港交所 分享性能 绝对相对 1个月-10.4%-6.1% 3个月-3.4%3.7% 6个月-15.6%-2.7% 来源：彭博社 12个月的价格表现 (US$) 50李美国摩根士丹利资本国际中国（重新定位） 40 30 20 10 0 2023-012023-042023-072023-10 来源：彭博社 审计师:普华永道中天相关报告 “LiAutoInc.-在新能源汽车初创企业中处于最 佳位置”-2023年12月18日，第253页 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E YoY QoQ 销售量(单位) 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 105,108 131,805 184.6% 25.4% ASP（人民币） 301,489 304,410 352,220 381,050 357,277 331,119 329,941 314,978 -17.3% -4.5% 收入 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 34,679 41,516 135.2% 19.7% 毛利润 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 7,644 8,721 144.5% 14.1% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,426) (2,817) (3,266) 57.8% 15.9% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,309) (2,544) (2,986) 83.2% 17.4% 营业利润 (413) (978) (2,130) (134) 405 1,626 2,339 2,575 N/A 10.1% 净利润 (11) (618) (1,640) 257 930 2,293 2,823 2,880 1021.0% 2.0% 毛利率 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 21.8% 22.0% 21.0% 0.8ppt -1.0ppt 营业利润率 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 2.2% 5.7% 6.7% 6.2% 7.0ppt -0.5ppt 净利润 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 8.0% 8.1% 6.9% 5.5ppt -1.2ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收益修正 （百万元人民币） FY23E NewFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,635 190,320 254,600 123,147 196,350 264,450 0.4% -3.1% -3.7% 毛利润 26,431 39,462 51,057 26,408 42,651 54,698 0.1% -7.5% -6.7% 营业利润 6,946 10,752 16,543 7,083 13,189 20,231 -1.9% -18.5% -18.2% 净利润 8,926 12,551 17,399 9,045 14,514 20,796 -1.3% -13.5% -16.3% 毛利率 21.4% 20.7% 20.1% 21.4% 21.7% 20.7% -0.1ppt -1.0ppt -0.6ppt 营业利润率 5.6% 5.6% 6.5% 5.8% 6.7% 7.7% -0.1ppt -1.1ppt -1.2ppt 净利润 7.2% 6.6% 6.8% 7.3% 7.4% 7.9% -0.1ppt -0.8ppt -1.0ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,635 190,320 254,600 122,378 199,166 270,529 1.0% -4.4% -5.9% 毛利润 26,431 39,462 51,057 26,210 42,293 58,586 0.8% -6.7% -12.9% 营业利润 6,946 10,752 16,543 6,654 12,432 20,565 4.4% -13.5% -19.6% 净利润 8,926 12,551 17,399 9,276 14,279 22,002 -3.8% -12.1% -20.9% 毛利率 21.4% 20.7% 20.1% 21.4% 21.2% 21.7% 0.0ppt -0.5ppt -1.6ppt 营业利润率 5.6% 5.6% 6.5% 5.4% 6.2% 7.6% 0.2ppt -0.6ppt -1.1ppt 净利润 7.2% 6.6% 6.8% 7.6% 7.2% 8.1% -0.4ppt -0.6ppt -1.3ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要 利润表现金流量摘要 YE12月31日（百万元人民币） FY21AFY22A FY23EFY24EFY25E YE12月31日（百万元人民币） FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 27,01045,287 123,635190,320254,600 税前利润 (153) (2,159) 9,528 14,056 20,288 销售成本 (21,248)(36,496) (97,204)(150,858)(203,543) 折旧/摊销 590 1,214 2,393 4,042 5,825 毛利润 5,761 8,790 26,431 39,462 51,057 营运资金变动 6,565 5,035 29,050 15,304 26,307 Others 1,338 3,290 912 (221) (1,641) 研发支出。 (3,286) (6,780) (10,361) (16,014) (19,074) 经营净现金 8,340 7,380 41,884 33,181 50,778 SG&A实验。 (3,492) (5,665) (9,484) (13,247) (16,040) 营业利润 (1,017) (3,655) 6,946 10,752 16,543 资本支出 (3,445) (5,128) (9,650)(11,200)(12,200) Others (813) 763 (26,000)(4,600)(8,600) 净财务成本 150 494 678 905 1,337 投资产生的净现金 (4,257) (4,365) (35,650)(15,800)(20,800) 投资收益 527 376 990 1,484 1,588 其他非运营支出。 187 626 915 915 820 股票发行 11,006 2,469 9 12 15 税前利润 (153) (2,159) 9,528 14,056 20,288 净借款 170 3,080 (2,276) (890) (757) Others 5,533 90 - - - Tax (169) 127 (572) (1,406) (2,739) 融资净现金 16,710 5,639 (2,267) (878) (742) 停止运营 - - - - - 阿克拉。优先股 - - - - - 现金净变动 20,793 8,655 3,967 16,503 29,236 净利润 (321) (2,012) 8,926 12,551 17,39