2Q23E 预览 ： 净利润季度环比增长 7%

2023年7月3 日 2Q23E预览：净利润季度环比增长7% 保持持有。我们预计比亚迪第二季度净利润同比增长58%和7% QoQ，是为数不多的仍能享受净利润增长的中国汽车制造商之一。我们还将FY23E净利润上调4%，至2180亿元人民币。另一方面，我们 认为比亚迪在FY24E可能同时缺乏销售和利润增长引擎，因为新能源汽车竞争继续加剧。比亚迪的高端市场走势和出口可能仍 我们认为，需要一些时间来贡献可观的利润。 持有(维护) 目标价格(上一个TP上/下 当前价格 HK$240.00 HK$230.00) -4.0%HK$250.00 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪公司（1211HK） 中国汽车业 SHIJi,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk DOUWenjing,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 古思杰 jasongu@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）727,786 平均3个月t/o（百万港元）1,52352w高/低（港元）333.00/161.70已发行股份总数（百万）2,911 来源：彭博社 股权结构 王传福吕向阳Others 来源：港交所 17.6% 8.2% 74.1% 份额业绩 1-mth 3-mth 6-mth 来源：彭博社 绝对相对 2.5%2.7% 8.6%15.9% 24.6%30.7% 12个月的价格表现 (港元) 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 1211香港 恒生指数(重新计算 2022-062022-092022-122023-032023-06 来源：彭博社 Auditor:Ernst&Young 相关报告 “比亚迪公司-2013年第1季度收益为 混合袋“-2023年4月28日 我们预计第二季度净利润季度环比增长7%，至44亿元人民币。我们期望比亚迪的总收入同比增长65%，销量在第二季度翻了一番。 我们预计比亚迪乘用车平均售价（ASP）将下降 季度环比约人民币8200元(或5%)，因为它为大多数人推出了更便宜的变体模型，例如秦，汉和宋，以承受竞争。我们 预计GPM在第二季度仅将季度环比缩小1.1个百分点至16.8%，部分抵消通过降低锂价格。我们还预测了比亚迪的SG&A和研发比率 在规模经济更大的情况下，23E第二季度季度环比下降0.6个百分点。我们 估计2Q23E净利润将同比增长58%，环比增长7%，达到44亿元人民币，或净每辆车的利润为6200元，低于2013年第一季度的7500元。 未来的弹性收益，但可能缺乏上行惊喜。我们修改了我们的FY23E销量预测将从280万台微升至290万台。我们正在认为价格战对比亚迪的影响可能更大 比我们去年预期的要严重，但比亚迪仍有很大的空间可以削减 费用。我们将其FY23E净利润预期提高了4%，达到22.8亿元人民币。在另一方面，我们认为比亚迪可能会在FY24E失去销售增长引擎 新能源汽车细分市场约35%的市场份额，这可能会导致 产能过剩。我们将FY24E净利润预估上调17%至260亿元人民币，很大程度上是由于其上升市场的举措，但净利润的提升可能有限。 收益/估值。我们维持持有评级并提高目标价 略为230港元至240港元，因为我们将估值滚动至FY24E。我们认为市盈率应该是比亚迪现在给出的合适的估值方法 它目前的盈利能力。我们的新目标价格是基于我们FY24E市盈率的25倍) （2017财年27倍之前）。我们认为，鉴于比亚迪目前的市盈率是公平的 特斯拉（TSLAUS，NR）当前50倍FY24EP/E和LiAuto的26倍FY24EP/E。 Wesum-of-the-parts(SOTP)valuationisalsoshowninFigure4.Keyrisksto 我们的评级和目标价包括较高或较低的新能源汽车销售量和利润率，以及行业重评级或去评级。 收益汇总 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 216,142 424,061 600,266 661,564 710,709 同比增长（%） 38.0 96.2 41.6 10.2 7.4 净收入（百万元） 3,045 16,622 22,837 25,974 27,523 每股收益（人民币） 1.06 5.71 7.84 8.92 9.45 同比增长（%） (28.1) 445.9 37.4 13.7 6.0 市盈率（x） 215.5 40.0 29.1 25.6 24.2 P/B(x) 7.0 6.0 5.1 4.4 3.8 收率(%) 0.1 0.6 0.7 0.8 0.9 净资产收益率 4.0 16.1 18.9 18.4 16.8 (净%资)产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：CMBIGM估计 图4：SOTP估值表 来源：彭博社，CMBIGM估计 图2：收益修正 图1：季度业绩 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23E YoY QoQ 销售量(单位) 291,378 355,021 538,704 683,440 552,076 708,515 99.6% 28.3% 收入 66,825 83,782 117,081 156,373 120,174 138,400 65.2% 15.2% 毛利润 8,287 12,054 22,199 29,704 21,467 23,251 92.9% 8.3% 研发费用 (2,361) (3,064) (5,446) (7,784) (6,238) (6,920) 125.9% 10.9% SG&A费用 (3,680) (4,713) (7,372) (9,302) (8,014) (8,719) 85.0% 8.8% 营业利润 1,061 3,561 7,460 9,459 5,299 5,632 58.2% 6.3% 净利润 808 2,787 5,713 7,314 4,130 4,397 57.8% 6.5% 毛利率 12.4% 14.4% 19.0% 19.0% 17.9% 16.8% 2.4ppt -1.1ppt 营业利润率 1.6% 4.3% 6.4% 6.0% 4.4% 4.1% -0.2ppt -0.3ppt 净利润 1.2% 3.3% 4.9% 4.7% 3.4% 3.2% -0.1ppt -0.3ppt 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 600,266 661,564 710,709 589,423 630,784 681,309 1.8% 4.9% 4.3% 毛利润 103,095 109,610 115,502 100,835 102,254 107,043 2.2% 7.2% 7.9% 营业利润 28,798 32,884 34,916 27,726 28,480 30,188 3.9% 15.5% 15.7% 净利润 22,837 25,974 27,523 21,936 22,265 23,553 4.1% 16.7% 16.9% 毛利率 17.2% 16.6% 16.3% 17.1% 16.2% 15.7% 0.1ppt 0.4ppt 0.5ppt 营业利润率 4.8% 5.0% 4.9% 4.7% 4.5% 4.4% 0.1ppt 0.5ppt 0.5ppt 净利润 3.8% 3.9% 3.9% 3.7% 3.5% 3.5% 0.1ppt 0.4ppt 0.4ppt 来源：CMBIGM估计图3：CMBI估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 600,266 661,564 710,709 609,703 747,575 898,262 -1.5% -11.5% -20.9% 毛利润 103,095 109,610 115,502 103,143 129,757 160,600 0.0% -15.5% -28.1% 营业利润 28,798 32,884 34,916 31,609 43,327 57,921 -8.9% -24.1% -39.7% 净利润 22,837 25,974 27,523 23,929 31,730 41,845 -4.6% -18.1% -34.2% 毛利率 17.2% 16.6% 16.3% 16.9% 17.4% 17.9% 0.3ppt -0.8ppt -1.6ppt 营业利润率 4.8% 5.0% 4.9% 5.2% 5.8% 6.4% -0.4ppt -0.8ppt -1.5ppt 净利润 3.8% 3.9% 3.9% 3.9% 4.2% 4.7% -0.1ppt -0.3ppt -0.8ppt 分部 FY24E估计收入 （十亿元人民 目标P/S 多个 目标市值 （十亿港元 目标价格 (港元) NEV 币）480 1x ） 191 手机 N/A N/A 556 12 电动汽车电池的外部销售 6 10x 3753 25 半导体对外销售 10 3x 35 12 SOTP 698 240 财务摘要 损益表现金流量 YE12月31日（百万元人民币） 收入 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25EYE12月31日（百万元人民币 FY21A FY22AFY23EFY24EFY25E 4,518 21,080 28,498 32,584 34,566 14,108 20,370 29,864 36,994 42,717 216,142424,061600,266661,564710,709税前利）润 销售成本（187,998）（351,816）（497,171）（551,954）（595,207）折旧/摊销 毛利润 28,145 72,245营运资金变动 44,083 97,849 39,455 17,518 17,337 Others 2,757 1,539 (1,975) (1,706) (2,866) 销售经验。 (6,082)经营净现金 65,467 140,838 95,842 85,390 91,754 管理员经验。 (5,710)(10,007)(14,703)(16,331) (17,190) 研发支出。 Others （7,991）（18,654）（27,000）（27,200）（28,900）资本 (37,344) (97,457) (76,250)(47,500)(47,800) (8,060) (23,139) (1,060)(1,060)(1,060) (45,404) (120,596) (77,310)(48,560)(48,860) 支(3,出730)（6,981）（10,227）（10,058）（10,661）其他 营业利润 4,632 21,542 28,798 32,88434,916来自投资的净现金 营业外收入 338 527 500 500500股发行37,314 营业外支出 (452) (989) (800) (800)（850）借款净额(17,006)(16,413) 税前利润 4,518 21,080 28,498 32,584 34,566 Others (4,245) (3,