商贸零售行业跟踪周报：黄金珠宝消费韧性强，关注老凤祥，潮宏基和菜百股份等投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 黄金珠宝消费韧性强，关注老凤祥，潮宏基和菜百股份等投资机会 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年6月19日至6月25日，下同） 2023年以来黄金珠宝表现强劲，金银珠宝社零数据表现优于整体社零。金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。 2023年重回开店正常周期：疫情期间，黄金珠宝各品牌的开店节奏受到一定的扰动，2023年也是黄金珠宝各家品牌重回正常开店节奏的第一年，加盟商意愿较强，我们预计未来随着头部品牌的持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。 2023年5月以来，上金所黄金现货交易价格基本维持稳定，在450元/克上下小幅震荡。 推荐： 1）老凤祥：内资品牌龙头，渠道优势明显，品牌积淀深厚，国企改革大背景下经营潜力有望释放； 2）潮宏基：年轻化的时尚珠宝品牌，深谙年轻消费者的需求和一线动态，打造爆款能力强，门店拓店空间弹性大； 3）周大生：轻资产运营，黄金产品持续发力中； 4）周大福：品牌力强，产品力强，运营能力强 5）中国黄金：黄金产品占比高，受益于黄金行业贝塔。 建议关注： 菜百股份：全直营模式，黄金产品占比高，业绩弹性大。 近期黄金珠宝系列报告： 1）黄金珠宝深度研究框架：“黄金时代”，新时代国潮崛起 2）老凤祥深度：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力 3）潮宏基深度：“黄金时代”的“黄金弹性品牌”，消费复苏下黄金业务渠道扩张弹性可期 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 2023年06月25日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2022/6/272022/10/242023/2/202023/6/19 相关研究 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告9 6.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅9 图2：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至6月24日）6 3/11 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2023年以来黄金珠宝表现强劲，金银珠宝社零数据表现优于整体社零。金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。 2023年重回开店正常周期：疫情期间，黄金珠宝各品牌的开店节奏受到一定的扰动，2023年也是黄金珠宝各家品牌重回正常开店节奏的第一年，加盟商意愿较强，我们预计未来随着头部品牌的持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。 2023年5月以来，上金所黄金现货交易价格基本维持稳定，在450元/克上下小幅震荡。 投资建议：推荐： 1）老凤祥：内资品牌龙头，渠道优势明显，品牌积淀深厚，国企改革大背景下经营 潜力有望释放； 2）潮宏基：年轻化的时尚珠宝品牌，深谙年轻消费者的需求和一线动态，打造爆款能力强，门店拓店空间弹性大； 3）周大生：轻资产运营，黄金产品持续发力中； 4）周大福：品牌力强，产品力强，运营能力强； 5）中国黄金：黄金产品占比高，受益于黄金行业贝塔。 建议关注：菜百股份：全直营模式，黄金产品占比高，业绩弹性大。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖 4/11 东吴证券研究所 音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】黄金消费2023年以来复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023 年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施 进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，关注中国东方教育，东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购 补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 5/11 东吴证券研究所 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至6月24日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 420 105.93 8.17 10.41 12.94 51 40 32 买入 300957.SZ 贝泰妮 388 91.59 10.51 13.46 16.96 37 29 23 买入 603983.SH 丸美股份 127 31.73 1.74 3.43 3.92 73 37 32 未评级 600315.SH 上海家化 196 28.94 4.72 7.90 9.69 42 25 20 买入 600223.SH 福瑞达 105 10.36 0.45 4.11 5.33 232 26 20 买入 688363.SH 华熙生物 430 89.17 9.71 13.08 17.34 44 33 25 买入 300896.SZ 爱美客 955 441.40 12.64 19.67 28.05 76 49 34 买入 300792.SZ 壹网壹创 68 28.70 1.80 4.76 5.88 38 14 12 未评级 605136.SH 丽人丽妆 47 11.71 -1.39 2.47 2.97 - 19 16 未评级 300856.SZ 科思股份 129 76.00 3.88 5.41 6.83 33 24 19 买入 2279.HK 雍禾医疗 34 7.03 -0.86 1.00 1.95 - 34 17 买入 300740.SZ 水羊股份 62 15.90 1.25 2.47 3.29 50 25 19 未评级 300132.SZ 青松股份 28 5.33 -7.42 2.43 3.09 - 11 9 未评级 2367.HK 巨子生物 318 34.75 10.02 13.23 17.11 32 24 19 买入 培育钻石&珠宝 000519.SZ 中兵红箭 245 17.59 8.19 7.94 9.81 30 31 25 买入 301071.SZ 力量钻石 110 42.24 4.60 5.47 7.13 24 20 15 买入 301177.SZ 迪阿股份 154 38.54 7.29 8.40 11.52 21 18 13 增持 002867.SZ 周大生 184 16.81 10.91 14.74 17.55 17 12 10 买入 1929.HK 周大福 1,352 14.70 67.12 78.00 93.00 20 17 15 买入 002345.SZ 潮宏基 65 7.37 1.99 4.00 4.99 33 16 13 买入 600612.SH 老凤祥 332 63.52 17.00 21.89 25.77 20 15 13 买入 600916.SH 中国黄金 199 11.87 7.65 11.23 13.12 26 18 15 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 2,527 122.15 50.30 94.66 133.34 50 27 19 买入 600009.SH 上海机场 1,177 47.29 -29.95 24.94 48.58 - 47 24 增持 002163.SZ 海南发展 85 10.01 -1.45 1.96 4.63 - 43 18 未评级 600258.SH 首旅酒店 226 20.24 -5.82 10.21 12.04 - 22 19 买入 600754.SH 锦江酒店 504 47.14 1.13 16.99 21.26 444 30 24 买入 1179.HK 华住集团-S 924 30.75 -18.21 33.31 37.88 - 28 24 买入 600859.SH �府井 238 21.00 1.95 9.78 14.61 122 24 16 增持 6/11 东吴证券研究所 产业互联网 603613.SH 国联股份 274 38.00 11.26 19.07 32.44 24 14 8 买入 603713.SH 密尔克卫 136 82.60 6.05 7.51 9.81 22 18 14 买入 600057.SH 厦门象屿 191 8.44 26.37 34.62 42.18 7 6 5 买入