商贸零售行业跟踪周报：港股通名单更新，关注巨子生物、名创优品等优质港股消费标的后续投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 港股通名单更新，关注巨子生物、名创优品等优质港股消费标的后续投资机会 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年2月27日至3月3日，下同） 事件：3月3日上交所公告，巨子生物、名创优品、洪九果品、新东方在线等标的将被调入港股通股票名单，并于3月13日正式生效。 巨子生物：重组胶原领航者，专业护肤方兴未艾，肌肤焕活未来可期。公司是世界上首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业，旗下拥有可丽金和可复美等专业护肤品牌。未来：�重组胶原蛋白应用广阔，未来渗透率有望提升。2021年重组胶原产品规模为108亿元，在胶原蛋 白产品市场渗透率为37.7%。随着技术进步和规模化提升，未来看好重组胶原类渗透率提升，预计到2027年重组胶原产品规模可提升至1083亿元。②双重背书品牌力优异，功能性护肤品牌有望高增。公司拥有可丽金和可复美品牌，2021年实现营收15.5亿元（+30.4%yoy），毛利率高达87.2%，处于行业较高水平，未来品牌力持续提升、公司研发平台根基强大、渠道持续扩展，有较大成长空间。 名创优品：线下零售连锁品牌龙头，中国优质供应链品牌化核心标的，海外市场&下沉扩张高增可期：截至2022年公司在全球超过100个国 2023年03月05日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 家和地区拥有5440家门店，以加盟业态为主。其中国内门店数为3325 商贸零售沪深300 家，海外门店数为2115家，2021年GMV达180亿元。未来：�公司海外业务有望持续高增，名创优品海外业务2022H2增长提速，收入增速达42%yoy，借助中国消费品供应链优势，海外业务空间广阔。②下沉市场持续扩张，公司国内大部分新店位于下沉市场，下沉市场门店尚有较大开店空间。③公司有望受益于疫情复苏：疫情复苏之后，单店收入和加盟商开店意愿均有较大提升，短期经营修复&长期增长可期。 新东方在线：旗下东方甄选快速成长：公司旗下东方甄选账号2022年6月的抖音直播大火并成功出圈，之后进入高增轨迹。目前东方甄选已经稳居抖音头部主播阵营，直播带货的播放量和成交额居前。在直播电商领域，东方甄选不仅仅是一个主播，而更像是一个品牌，新东方品牌 的强大号召力是东方甄选出圈及持续成长背后的基石。未来随公司账号矩阵和供应链的不断完善，直播业务有望继续成长。 洪九果品：高端进口水果分销龙头，市场规模&集中度迅速提升：公司主要从事以榴莲、山竹、龙岩、火龙果、车厘子、葡萄等品种的高端进口水果分销。进口高端水果的市场快速扩张，行业集中化提升趋势明显，公司收入和利润高速成长。2021年公司收入103亿元，2018-2021年 CAGR为103%；经调整净利润为10.9亿元，2018~2021年CAGR为 105%。 风险提示：消费数据不及预期，疫后恢复不及预期等 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022/3/72022/7/52022/11/22023/3/2 相关研究 《出行复苏数据跟踪双周报 （2023年第10周）：长短途出行意愿均基本恢复，广深出行活跃度超越疫情前》 2023-03-02 《国际客流恢复在即，口岸及市内免税店销售恢复可期》 2023-02-26 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻12 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅10 图2：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至3月3日）6 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 事件：3月3日上交所公告，巨子生物、名创优品、洪九果品、新东方在线等标的将被调入港股通股票名单，并于3月13日正式生效。 巨子生物：重组胶原领航者，专业护肤方兴未艾，肌肤焕活未来可期。公司是世界上首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业，旗下拥有可丽金和可复美等专业护肤品牌。未来：�重组胶原蛋白应用广阔，未来渗透率有望提升。2021年重组胶原产品规模为108亿元，在胶原蛋白产品市场渗透率为37.7%。随着技术进步和规模化提升，未来看好重组胶原类渗透率提升，预计到2027年重组胶原产品规模可提升至1083亿元。②双重背书品牌力优异，功能性护肤品牌有望高增。公司拥有可丽金和可复美品牌， 2021年实现营收15.5亿元（+30.4%yoy），毛利率高达87.2%，处于行业较高水平，未来品牌力持续提升、公司研发平台根基强大、渠道持续扩展，有较大成长空间。 名创优品：线下零售连锁品牌龙头，中国优质供应链品牌化核心标的，海外市场&下沉扩张高增可期：截至2022年公司在全球超过100个国家和地区拥有5440家门店，以加盟业态为主。其中国内门店数为3325家，海外门店数为2115家，2021年GMV达180亿元。未来：�公司海外业务有望持续高增，名创优品海外业务2022H2增长提速，收入增速达42%yoy，借助中国消费品供应链优势，海外业务空间广阔。②下沉市场持续扩张，公司国内大部分新店位于下沉市场，下沉市场门店尚有较大开店空间。③公司有望受益于疫情复苏：疫情复苏之后，单店收入和加盟商开店意愿均有较大提升，短期经营修复&长期增长可期。 新东方在线：旗下东方甄选快速成长。公司旗下东方甄选账号2022年6月的抖音直播大火并成功出圈，之后进入高增轨迹。目前东方甄选已经稳居抖音头部主播阵营，直播带货的播放量和成交额居前。在直播电商领域，东方甄选不仅仅是一个主播，而更像是一个品牌，新东方品牌的强大号召力是东方甄选出圈及持续成长背后的基石。未来随公司账号矩阵和供应链的不断完善，直播业务有望继续成长。 洪九果品：高端进口水果分销龙头，市场规模&集中度迅速提升。公司主要从事以榴莲、山竹、龙岩、火龙果、车厘子、葡萄等品种的高端进口水果分销。进口高端水果的市场快速扩张，行业集中化提升趋势明显，公司收入和利润高速成长。2021年公司收入103亿元，2018-2021年CAGR为103%；经调整净利润为10.9亿元，2018~2021年 CAGR为105%。 4/13 东吴证券研究所 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带 动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公 5/13 司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至3月3日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A2022E 2023E评级 603605.SH 珀莱雅 524 184.78 化妆品&医美5.767.49 9.23 9170 57买入 300957.SZ 贝泰妮 587 138.54 8.63 11.87 16.33 6849 36买入 603983.SH 丸美股份 158 39.24 2.48 2.95 3.43 6453 46未评级 600315.SH 上海家化 217 31.92 6.49 5.71 8.73 3338 25买入 600223.SH 鲁商发展 118 11.62 3.62 0.36 4.93 33328 24买入 688363.SH 华熙生物 592 123.07 7.82 9.81 13.08 7660 45买入 300896.SZ 爱美客 1,260 582.20 9.58 14.33 21.15 13288 60买入 300792.SZ 壹网壹创 74 31.22 3.27 3.79 4.76 2320 16未评级 605136.SH 丽人丽妆 58 14.54 4.11 1.47 2.86 1440 20未评级 300856.SZ 科思股份 94 55.56 1.33 3.79 4.77 7125 20买入 0