商贸零售行业跟踪周报：黄金珠宝终端销售数据或已触底，关注疫后复苏投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 黄金珠宝终端销售数据或已触底，关注疫后复苏投资机会 增持（维持） 关键词：#比同类公司便宜 本周行业观点（本周指2023年1月9日至1月13日，下同） 周大福2022年Q4经营数据显示内地黄金珠宝销售受疫情冲击较大，我们认为在数据层面2022年Q4黄金珠宝销售或已触底：本周�周大福披露了其截至2022年10-12月的经营数据，2022年Q4，公司集团层 面零售额同比下滑-19.3%，其中分地区来看，中国内地零售额同比下滑20.4%，港澳及其他市场零售额同比下滑11.1%。同店数据方面，中国内地同店零售额同比下滑33.1%，销售量同比下滑37.4%。港澳及其他市场同店零售额同比下滑7.8%，销量下滑35.1%。 2023年元旦以来，疫情放开后各地黄金珠宝销售开始明显恢复，叠加2023年春节返乡人员较多，或对黄金珠宝的销售带来更大的刺激：2022年Q4中国内地受疫情影响，对黄金珠宝销售影响较大，尤其从11月开 始，由于多点疫情爆发，黄金珠宝销售同比出现较大下滑，其中社零数据显示10月和11月金银珠宝类同比分别下滑2.7%和7%。12月随着 2023年01月15日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 各地疫情防控政策的调整，各地感染人数增加，短期内各地商场客流出商贸零售沪深300 现了较大下滑，对黄金珠宝的线下销售造成了更大的冲击。但随着第一波感染的人逐渐恢复，各地黄金珠宝销售也出现了明显的恢复。2023年各地返乡人员大幅增加，我们预计会对春节的黄金珠宝销售带来更大的刺激。 政策不确定性消除，2023年黄金珠宝头部品牌加盟商开店节奏有望回到疫情前的水平。2022年黄金珠宝行业受疫情影响，部分品牌加盟商开店进度放缓，装修延后，且已开业门店出现了一些关店回调的情况，2023 年以来，随着防疫政策的不确定性消除，加盟商的开店意愿也在逐步提升，部分原定于2022年的开店计划也有希望在2023年补上，头部黄金珠宝的开店节奏也有望逐步回到疫情前的正常水平。 投资建议：黄金珠宝行业销售数据在2022年Q4已经触底，2023年进入元旦春节销售旺季以来恢复明显，且开店有望恢复到疫情前的正常节奏，我们预计2023年业绩端有望迎来较好的增长，目前黄金珠宝行业估值处于较低水平，未来也有望迎来估值的修复，推荐迪阿股份，中国 黄金，周大生，周大福，建议关注潮宏基，老凤祥等。 风险提示：开店不及预期，消费数据不及预期，疫后恢复不及预期等 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 2022/1/172022/5/172022/9/142023/1/12 相关研究 《2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会》 2023-01-13 《出行复苏数据跟踪周报（2023年第2周）：短途出行持续反弹长途数据底部已现》 2023-01-11 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾10 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅10 图2：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至1月14日）6 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 周大福2022年Q4经营数据显示内地黄金珠宝销售受疫情冲击较大，我们认为在数据层面2022年Q4黄金珠宝销售或已触底：本周�周大福披露了其截至2022年10-12月的经营数据，2022年Q4，公司集团层面零售额同比下滑-19.3%，其中分地区来看，中国内地零售额同比下滑20.4%，港澳及其他市场零售额同比下滑11.1%。同店数据方面，中国内地同店零售额同比下滑33.1%，销售量同比下滑37.4%。港澳及其他市场同店零售额同比下滑7.8%，销量下滑35.1%。 2023年元旦以来，疫情放开后各地黄金珠宝销售开始明显恢复，叠加2023年春节返乡人员较多，或对黄金珠宝的销售带来更大的刺激：2022年Q4中国内地受疫情影响，对黄金珠宝销售影响较大，尤其从11月开始，由于多点疫情爆发，黄金珠宝销售同比 出现较大下滑，其中社零数据显示10月和11月金银珠宝类同比分别下滑2.7%和7%。12月随着各地疫情防控政策的调整，各地感染人数增加，短期内各地商场客流出现了较大下滑，对黄金珠宝的线下销售造成了更大的冲击。但随着第一波感染的人逐渐恢复，各地黄金珠宝销售也出现了明显的恢复。2023年各地返乡人员大幅增加，我们预计会对春节的黄金珠宝销售带来更大的刺激。 政策不确定性消除，2023年黄金珠宝头部品牌加盟商开店节奏有望回到疫情前的水平。2022年黄金珠宝行业受疫情影响，部分品牌加盟商开店进度放缓，装修延后，且已开业门店出现了一些关店回调的情况，2023年以来，随着防疫政策的不确定性消除，加盟商的开店意愿也在逐步提升，部分原定于2022年的开店计划也有希望在2023年补 上，头部黄金珠宝的开店节奏也有望逐步回到疫情前的正常水平。 投资建议：黄金珠宝行业销售数据在2022年Q4已经触底，2023年进入元旦春节销售旺季以来恢复明显，且开店有望恢复到疫情前的正常节奏，我们预计2023年业绩端有望迎来较好的增长，目前黄金珠宝行业估值处于较低水平，未来也有望迎来估值的修复，推荐迪阿股份，中国黄金，周大生，周大福，建议关注潮宏基，老凤祥等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团 4/13 东吴证券研究所 当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟 团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大 5/13 东吴证券研究所 调整，处于非常值得关注的位置。推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更 重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至1月14日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 479 168.79 5.76 7.49 9.23 83 64 52 买入 300957.SZ 贝泰妮 584 137.90 8.63 11.87 16.33 68 49 36 买入 603983.SH 丸美股份 131 32.75 2.48 2.95 3.43 53 45 38 未评级 600315.SH 上海家化 212 31.25 6.49 5.71 8.73 33 37 24 买入 600223.SH 鲁商发展 112 10.99 3.62 4.27 5.68 31 26 20 买入 688363.SH 华熙生物 625 130.01 7.82 9.81 12.32 80 64 51 买入 300896.SZ 爱美客 1,320 610.00 9.58 14.33 21.15 138 92 62 买入 300792.SZ 壹网壹创 64 26.96 3.27 3.79 4.76 20 17 14 未评级 605136.SH 丽人丽妆 54 13.44 4.11 1.97 3.21 13 27 17 未评级 300856.SZ 科思股份 85 50.20 1.33 3.79 4.77 64 22 18 买入 000615.SZ 奥园美谷 68 8.97 -2.53 3.09 4.05 - 22 17 未评级 2279.HK 雍禾医疗 46 10.12 1.20 0.90 2.21 38 51 21 买入 0460.HK 四环医药 83 1.03 4.17 0.71 0.33 20 116 250 未评级 300740.SZ 水羊股份 55 14.14 2.36 2.73 4.10 23 20 13 未评级 300132.SZ 青松股份 36 6.94