国债期货周度报告：政策托底预期抬升，国债期货冲高回落

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告202306012-20230615 2023年06月18日 政策托底预期抬升，国债期货冲高回落 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：虽然央行调低利率，但是国债期货价格冲高回落 国债期货价格分化：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.064%、0.216%、0.299%和0.144% 最便宜交割券IRR与基差：TS2309合约对应最便宜交割券（CTD）为230005.IB，IRR为 2.0396，基差0.0687；TF2309合约对应CTD为220022.IB，IRR为1.3793基差0.2507；T2309合约对应CTD为220003，IRR为1.5547,基差0.2922，TL2309合约应对CTD为210014，IRR为1.5468，基差0.4455。 市场资金利率与现券：资金利率短端上行，收益率曲线略有走平 短端资金利率：shibor隔夜全周上涨0.669，7天回购全周上涨0.1286 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周上周0.018%，上涨0.055%，0.02%和下跌0.008%，收益率曲线走平 中观需求、生产和经济活动高频数据显示复苏进一步弱化迹象 地产销售数据继续走弱：上周，6月30大中城市商品房合计日均销售面积为37.89万平 方米，较5月日均的38.9万平方米，环比下降了2.62%，较去年同期的43.28万平方米同比减少了12.46%。 地产相关建材库存分化：上周，浮法玻璃库存5217万重量箱，相比上周增加8.4%；PVC 社会库存为48.46万吨，相比上周上涨1.95%。 基建-交通原材料开工率（产量）分化：上周，全国水泥熟料产能利用率为61.75%，较上一周减少1.4%；混凝土周发运量为227.278万吨，较上周减少5.11%；石油沥青开工率为 34.1，较上周减少0.2%； 轮胎周开工率走低：上周，汽车全钢胎（重卡）周开工率58.64%，较上一周减少4.92 个百分点，低于去年同期；汽车半钢胎（普通汽车）开工率70.61%，较上一周减少0.2%。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（6.16）3587万人，远高于去年同期水平；国内航班数（6.14）接近春年旺季水平，并有进一步走高的态势。 交易策略 从中观数据看，经济数据进一步下滑，地产销售环同比全面下行，不过环比降幅速度收窄。地产后端停止去库，浮法玻璃库存与PVC库存反弹。上周无论是基建相关原材料开工率，还是终端需求均出现下滑，显示经济进一步弱化。不过虽然经济数据不佳，但是政府支持经济的政策频出，虽然央行下调了公开市场操作利率、MLF等政策利率，但是国债收益率均出现反弹。此外，随着6月底季末来临，资金面偏紧，短端利率也出现上升，部分资金也逢高获利了结。几方面因素综合影响压低了债券价格。我们预计，短期利率还是有下行压力，市场价格依旧存在走高可能，建议逢低介入。中长期关注政策变动以及影响。跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格分化，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.010%、0.128%、0.054%和0.165%。整体来看，经济复苏不及预期，但是政策支持力度减弱，市场对于经济担忧家中，利率在4月下调存款上限后延续弱势，不过上周收益率曲线小幅上移，06合约逐步进入交割月，部分资金移仓换月至09，建议关注基差交易机会。 图：国债期货主力合约走势 TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE 103 国债期货走势图99 102 98 101 97 100 96 99 9895 Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2309 TS2312 TS2403 2023年记账式附息（五期）国债 230005 019698 102233 20250315 2.35 0.9905 -- -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 019631 102005 20250409 1.99 0.9845 -- -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 019676 102211 20250525 2.24 0.9877 -- -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 019635 102061 20250619 2.41 0.99 0.9914 -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 019683 102218 20250825 2.18 0.9849 0.9868 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 019643 102013 20251022 3.02 1.0004 1.0003 1.0002 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 019691 102226 20251125 2.28 0.9851 0.9868 0.9884 2023年记账式附息（三期）国债 230003 019696 102231 20260215 2.46 -- 0.9888 0.9901 2023年记账式附息（十一期）国债 230011 019704 102239 20260515 2.3 -- -- 0.9855 图表1：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2309 TF2312 TF2403 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0109 -- -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9855 0.9863 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9839 0.9847 0.9856 图表2：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 0.9958 0.9959 0.9961 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2309 T2312 T2403 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9882 -- -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9808 -- -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 0.986 -- -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9914 0.9917 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0173 1.0167 1.0162 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9921 0.9923 0.9925 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.9815 0.982 0.9825 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9818 0.9823 0.9827 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9759 0.9765 0.9771 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 -- 0.9694 -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9841 0.9844 0.9848 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9902 0.9904 0.9907 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9725 0.9731 0.9737 图表3：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2309 TL2312 TL2403 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1894 -- -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1538 1.1528 1.1518 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 -- 1.0705 -- 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 -- 1.1482 -- 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1344 1.1336 1.1328 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1001 1.0995 1.0989 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0611 1.0608 1.0604 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0232 1.023 1.0229 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0371 1.0369 1.0367 图表4：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表5：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 2.0 13-