国债期货周度报告：宽货币预期交易充分，期债或冲高回落

周度报告-国债期货 宽货币预期交易充分，期债或冲高回落 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年09月22日 ★一周复盘：国债期货多数上涨 本周（09.16-09.22），国债期货多数上涨。周一-周二，国债期货休市。周三，由于8月经济数据和金融数据表现均较弱，债券市场处于基本面偏多的环境之中，全天国债期货震荡上涨，TL表现相对较强。周四，资金利率偏紧，叠加市场对于稳增长政策发力的预期有所升温，国债期货下跌，曲线走平。周五，降息以及LPR利率下调预期落空，但债市继续交易未来货币宽松预期，国债期货震荡上涨。截至9月20日收盘，两年、五 国年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.416、债105.225、106.940和115.300元，分别较上周末变动-0.02、期+0.065、+0.195和+1.180元。 货★宽货币预期交易充分，期债或冲高回落 市场惯性做多的力量仍会存在。首先，基本面利多债市的格局是非常确定的；其次，资金面相对紧张，市场对于降准的预期将会上升；最后，部分机构的欠配压力较大，买入动力仍然是较强的。但也要看到，当前市场对于货币政策宽松的交易已经比较充分，TL等品种明显超涨，降准预期上升难以带动债市继续大幅上涨。而在期货价格较高的情况下，市场对于稳增长政策预期的反应会逐渐敏感，叠加部分机构或选择持币过节，预计下周债市或将呈现出冲高回落的格局。 策略方面：1）预计下周期债冲高回落，长期看涨行情下，建议配置盘逢回调加仓。2）曲线策略：建议关注空TS多T以及空TF多T等做平曲线策略。3）期现策略：建议关注T2412、TF2412一级TL2412等合约上的正套机会。4）套保策略：若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注短端品种套保机会。 ★风险提示： 稳增长政策发力。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货多数上涨5 1.2下周观点：宽货币预期交易充分，期债或冲高回落5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察13 6、通胀高频数据周度观察14 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：本周利率债净融资额为2623.93亿元6 图表2：本周国债净融资额回落6 图表3：本周地方债净融资额回落6 图表4：本周同业存单净融资额回落6 图表5：本周国债收益率走势分化7 图表6：关键期限国债估值变化7 图表7：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄7 图表8：隐含税率窄幅震荡7 图表9：分机构净买卖时序：国债8 图表10：分机构净买卖时序：政金债8 图表11：国债期货震荡上涨9 图表12：国债期货总成交量9 图表13：期货总持仓量9 图表14：国债期货总成交/总持仓9 图表15：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表16：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券净基差走势10 图表18：国债期货12-03价差10 图表19：TS*2-TF11 图表20：TF*2-T11 图表21：TS*4-T11 图表22：T-TSvs10Y-2Y11 图表23：央行逆回购累计净投放9179亿元12 图表24：DR007和R007均上行12 图表25：SHIBOR隔夜和1周均上行12 图表26：银行间市场质押式回购成交量回升12 图表27：同业存单到期收益率横盘震荡13 图表28：股份行同业存单发行利率13 图表29：城商行同业存单发行利率13 图表30：农商行同业存单发行利率13 图表31：美元指数震荡走弱14 图表32：美国十年期国债利率震荡上行14 图表33：工业品价格普涨14 图表34：农产品价格涨跌互现14 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货多数上涨 本周（09.16-09.22），国债期货多数上涨。周一-周二，国债期货休市。周三，由于8月经济数据和金融数据表现均较弱，债券市场处于基本面偏多的环境之中，全天国债期货震荡上涨，TL表现相对较强。周四，资金利率偏紧，叠加市场对于稳增长政策发力的预期有所升温，国债期货下跌，曲线走平。周五，降息以及LPR利率下调预期落空，但债市继续交易未来货币宽松预期，国债期货震荡上涨。截至9月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.416、105.225、106.940和115.300元，分别较上周末变动-0.02、+0.065、+0.195和+1.180元。 1.2下周观点：宽货币预期交易充分，期债或冲高回落 本周降息预期虽然落空，但后续货币政策的宽松预期并未受到影响，国债期货震荡上涨。资金面收紧，曲线震荡走平。 本周美联储降息50BP，略超市场预期，但我国央行并未跟随降息。虽然海外约束有所缓解，但降息的内在约束始终存在。商业银行净息差震荡下行，Q2录得1.54%，已经低于监管要求以及不良率水平，银行经营面临的压力不断增大。央行在月初的新闻发布会上也表示，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。” 货币政策仍处于宽松期内，后续降准降息仍可期待，时间节奏上，降准应先于降息。当前商业银行负债端压力较大，而政府债发行节奏仍略快，资金面易出现压力。另外，近期央行采用加大逆回购投放规模的方式来对冲MLF到期，但逆回购和MLF存在期限错配问题，资金面脆弱性相对较高，而大量OMO集中于月末到期，又会加剧跨季资金的压力。综合来看，月末降准的概率较高。实际利率较高的环境下，央行存在降息的必要性，但降息之前，监管机构可能要着力降低银行负债端压力，同时也要着手缓解资金出表压力，预计Q4央行降息的概率较大。 展望下周，市场利多格局比较确定，债市仍有上涨动力。但临近月末，叠加10Y利率接近2.0%，利率下行节奏或显波折，期债冲高回落的概率比较大。 市场惯性做多的力量仍会存在。首先，基本面利多债市的格局是非常确定的；其次，资金面相对紧张，市场对于降准的预期将会上升；最后，部分机构的欠配压力较大，买入动力仍然是较强的。但也要看到，当前市场对于货币政策宽松的交易已经比较充分，TL等品种明显超涨，降准预期难以带动债市继续大幅上涨。而在期货价格较高的情况下，市场对于稳增长政策预期的反应会逐渐敏感，叠加部分机构或选择持币过节，预计下周债市或将呈现出冲高回落的格局。 策略方面： 1）单边策略：预计下周期债冲高回落，长期看涨行情下，建议配置盘逢回调加仓。 2）曲线策略：建议关注空TS多T以及空TF多T等做平曲线策略。 3）期现策略：建议关注T2412、TF2412一级TL2412等合约上的正套机会。 4）套保策略：若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注短端品种套保机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表1：本周利率债净融资额为2623.93亿元图表2：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：本周地方债净融资额回落图表4：本周同业存单净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债96只，总发行量和净融资额分别为4819.89和2623.93亿元，分别较上周变动-4185.96亿元和-2119.43亿元；地方政府债共发行81只，总发行量和净融资额分别为2389.89和2141.33亿元，分别较上周变动-412.86亿元和-271.33亿元；同业存单发行398只，总发行量和净融资额分别为4803.70亿元和-4122.00亿元，分别较上周变动-3901.10亿元和-6531.40亿元。 2.2二级市场 图表5：本周国债收益率走势分化图表6：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄图表8：隐含税率窄幅震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至9月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.73%、2.04%和2.15%，分别较上周末收盘变动+4.29、+1.46、-3.44和-7.00个bp。国债10Y-1Y利差收窄12.49bp至64.99bp，10Y-5Y利差收窄4.9bp至31.26bp，30Y-10Y利差收窄3.56bp至10.81bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.66%、1.84%和2.12%，分别较上周末变动-0.01、-0.75和-3.95bp。 图表9：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡上涨。截至9月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.416、105.225、106.940和115.300元，分别较上周末变动-0.02、 +0.065、+0.195和+1.180元。 图表11：国债期货震荡上涨图表12：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表13：期货总持仓量图表14：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为33900、51302、60923和 69601手，分别较上周变化-306、+2194、+8817和+23772手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为68844、129990、224539和 92421手，分别较上周变化+3668、+1386、+7598和+2112手。 3.2基差、IRR 图表15：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表16：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表18：国债期货12-03价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周T2412依然存在正套机会，但近期基金、证券等机构参与长久期现券的动力变强，T2412合约的正套机会较之前几周有所降低。TL2412、TF2412合约盘中也经常出 现正套机会，可适度关注。近期市场做多情绪不断升温，国债基差低位运行，预计短期以窄幅震荡为主，后续若出现风险因素，基差应逐渐走阔。 3.3跨期、跨品种价差 截至9月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2412-2503合约跨期价差分别为-0.014、+0.050、+0.040和+0.090元，分别较上周末变动-0.022、+0.015、+0.010和- 0.060元。 图表19：T