国债期货周度报告：经济长短期预期博弈，债市冲高回落

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 概述 逻辑和观点：央行召开半年度金融数据发布会，在提及下一阶段货币政策的时候，刘国强副行长称:“总量方面，根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境。关于未来通胀形势指出，我国M2、经济保持增长，并未出现通缩，下半年也不会出现通缩。预计7月份CPI仍会走弱，8月份有望回升，预计全年走出U型趋势，年底向1%靠拢。货币政策方面，货政司邹澜表示，后续人民银行将根据形势，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。周�资金面方面，银行间市场周�资金面盘初短暂趋紧后又好转，隔夜回购加权平均利率回落逾12bp至1.32%附近。策略方面维持震荡观点不变，前期多单可考虑逐步止盈和考虑短空，关注下周一发布的宏观经济数据。 风险因素：风险因素：流动性超预期走弱  分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 经济长短期预期博弈，债市冲高回落 国债期货 周度报告2023年7月15日 经济长短期预期博弈，债市冲高回落 一、重要宏观发布数据回顾 1.中国6月出口（以人民币计价）同比降8.3%，前值降0.8%；进口降2.6%，前值增2.3%；贸易顺差4912.5亿元。中国6月出口（以美元计价）同比降 12.4%，前值降7.5%；进口降6.8%，前值降4.5%；贸易顺差706.2亿美元。 2.海关总署相关负责人介绍，上半年我国外贸进出口同比增长2.1%，规模创历史同期新高，外贸进出口稳中提质，符合预期。据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，同比增长2.1%，其中出口11.46万亿元，同比增长3.7%；进口8.64万亿元，同比下降0.1%。 3.国家能源局：6月全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。分产业看，第一产业用电量122亿千瓦时，同比增长14.0%；第二产业用电量5027亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1494亿千瓦时，同比增长10.1%；城乡居民生活用电量1108亿千瓦时，同比增长2.2%。 4.央行：上半年，政府债券净融资3.38万亿元，同比 少1.27万亿元。其中，国债净融资9305亿元，同比 多3037亿元；地方政府债券净融资2.45万亿元，同 比少1.58万亿元，少增主要与发行节奏有关。 5.央行公布上半年金融统计数据，全面超预期。数据显示，中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同 比多增2.02万亿元；新增人民币存款20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中，6月人民币贷款增加 3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加 3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，6月社融规模增量为4.22万亿元，比5月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；社会融资规模存量为365.45万亿元，增长9%。 6.截至4月末，中国政府债务余额为62.5万亿元，其 中国债托管余额25.7万亿元，地方政府债券托管余 额36.8万亿元。北京大学苏剑表示，仅看显性债务的话，当前中国的债务水平良好。但加上未公开的那部分隐性债务，中国的债务压力或已接近美国。为此，中泰证券李迅雷建议扩大中央债，缓解地方债务风险。 7.央行最新发声回应多个热点！央行有关负责人表示，当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中的正常现象，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。目前我国没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险，CPI年底有望向1%靠拢。当前人民币汇率有所贬值但没有偏离基本面，不会出现“单边市”，应对汇率波动既不会没有定力，也不会太佛系。房地产市场逐步进入常态化，上半年个人住房贷款累计发放 3.5万亿元，同比多发放超过5100亿元，对住房销售支持力度明显加大。银行净息差已收窄至1.7%附近，银行下调存款利率表明存款利率市场化程度在进一步提高。 8.证监会指导中国证券业协会修订发布《证券公司债券业务执业质量评价办法》，进一步优化证券公司债券业务评价指标体系，实现对证券公司债券执业行为的全方位、全链条的监管评价。同时，将企业债券中介机构分类评价一并纳入，实现统一规范。2023年为过渡期安排，明年企业债券相关中介机构将统一纳入评价范围。 9.国务院常务会议听取迎峰度夏能源电力安全保供工作情况汇报，审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》，研究部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。会议强调，要加强高峰时段重点地区电力保供，加强保供形势预判，全力抓好能源增产增供。要强化煤电保供稳价，落实好电价、财税、金融等煤电企业纾困支持政策，加强电煤中长期合同履约监管。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周净投放180亿元。下周央行公开市场将有310亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期20亿元、20亿元、20亿元、50亿元、200亿元。此外，下周一（7月17日）还将有1000亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.82%（前值1.76%），1.91%（前值1.77%），2.32%（前值2.27%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益小幅上行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，2.82bp，2.17bp，0.41bp，0.14bp，期限结构小幅走平。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-07-14 1.84 2.14 2.25 2.45 2.63 2.64 3.01 2023-07-13 1.84 2.15 2.26 2.45 2.63 2.64 3.01 2023-07-12 1.82 2.15 2.25 2.44 2.62 2.64 3.00 2023-07-11 1.82 2.13 2.25 2.43 2.62 2.64 3.00 2023-07-10 1.83 2.12 2.25 2.44 2.62 2.64 3.01 2023-07-07 1.83 2.12 2.24 2.43 2.62 2.64 3.01 周度变动（bp） 1.06 2.82 0.77 2.17 0.29 0.41 0.14 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-07-14 0.98 0.50 0.19 0.37 2023-07-13 1.00 0.49 0.19 0.37 2023-07-12 0.98 0.49 0.20 0.36 2023-07-11 0.99 0.51 0.20 0.37 2023-07-10 0.99 0.52 0.20 0.37 2023-07-07 0.99 0.52 0.21 0.37 周度变动（bp） -0.36 -2.41 -1.76 -0.27 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价下探后回升。30年期加权涨0.25%，持仓2.14万手（+917），10年期加权涨0.02%，持仓量21.5万手（+6305手），5年期加权跌0.07%，持仓量12.1万手（+3717手），2年期加权跌-0.03%，持仓5.96万手（1355手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：WIND 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.4