国债期货周度报告：资金利率上升，期债冲高回落

期货研究报告|金融研究 策略报告 资金利率上升，期债冲高回落 2022年9月25日 国债期货周度报告20220919-20220923 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货小幅冲高后回落，截至周�收盘，10年期主力合约T2212较上周�上行0.01%；5年期主力合约TF2212较上周�上行0.07%；2年期主力合约TS2212较上周�上行0.07%。周二，9月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变。周四，美联储宣布加息75BP至3.00%-3.25%区间，提速缩表至950亿美元/月规模。经济展望中美联储将Q4美国实际GDP同比增长预期由6月的1.7%进一步调降至0.2%，衰退预期升温；日本央行维持政策利率在-0.1％不变。周🖂，英国央行宣布加息50基点；瑞士央行加息75个基点， 给欧洲负利率时代画上句号；挪威央行加息50个基点，暗示政策紧缩可能接 近尾声。本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，央行公开市场 共有80亿元逆回购到期，实现零净回笼920亿元。短期资金利率有较为明显的上升，流动性整体依旧宽裕。经济方面，制造业：边际弱修复，但仍处于收缩区间，需求依旧疲软；非制造业持续扩张，但呈现增速边际放缓的态势。社融信贷：8月金融数据总量高于预期。结构上，居民的购房需求依旧萎靡不振，企业中长期贷款意愿有所提振。物价：8月份CPI环比下降，食品CPI为正贡献，依然对整体CPI有支撑作用。8月PPI同比增长2.3%，前值为4.2%。涨幅回落部分原因是去年同期基数较高、国内煤炭保供稳价以及国际大宗商品下行。CPI增幅减缓，PPI增速快速下降，半年来首次出现PPI-CPI剪刀差反转。房地产：房地产各环节累计同比增速多数较6月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，地产销售的改善尚待时日。隔夜Shibor较上周�上行13.21BP至1.465%，7天Shibor较上周�下行2.13BP至1.608%，14天Shibor较上周�上行19.20bp至1.850%。短期资金利率小幅回升，但整体流动性依然相对宽裕。 交易策略：建议逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货小幅冲高后回落，截至周�收盘，10年期主力合约T2212较上周�上行 0.01%；5年期主力合约TF2212较上周�上行0.07%；2年期主力合约TS2212较上周�上行0.07%。周二，9月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变。周四，美联储宣布加息75BP至3.00%-3.25%区间，提速缩表至950亿美元/月规模。经济展望中美联储将Q4美国实际GDP同比增长预期由6月的1.7%进一步调降至0.2%，衰退预期升温；日本央行维持政策利率在-0.1％不变。周🖂，英国央行宣布加息50基点；瑞士央行加 息75个基点，给欧洲负利率时代画上句号；挪威央行加息50个基点，暗示政策紧缩可能接近尾声。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、公开市场操作 本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，央行公开市场共有80亿元逆回购 到期，实现零净回笼920亿元。短期资金利率有较为明显的上升，流动性整体依旧宽裕。图3：公开市场净投放（周，亿元） 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 三、国内经济 制造业方面，8月份，制造业采购经理指数为49.4%，较上月回升0.4个百分点，依然 位于荣枯线以下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前者持平，后者较上月回升0.7个百分点，均位于收缩区间。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 图6：制造业PMI边际弱修复 资料来源：WIND，招商期货 非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，连续三个月位于扩张区间。其中，服务业商务活动指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为56.5%，较上月回落2.7个百分点。非制造业整体持续扩张，连续三个月处于荣枯线以上，但呈边际放缓的态势。 图7：非制造业PMI增速放缓 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，8月社会融资规模24300亿元，较去年同期少增5571亿元；新增人民币 贷款12500亿元，同比多增390亿元；狭义货币（M1）余额66.46万亿元，同比增长6.1%， 较上期低0.6个百分点；广义货币（M2）余额259.51万亿元，同比增长12.2%，较上期提高0.2个百分点。整体来看，8月金融数据总量高于预期。从结构看，居民中长期贷款增加2658亿元，同比减少1600亿，居民的购房需求依旧萎靡不振，信心不足。企业 贷款中长期贷款增加7353亿元，大幅走强，反映出此前政策银行的配套资金逐渐落地到基建的政府和企业债券当中。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，8月份CPI环比下降0.1%，前期上涨0.5%；同比上涨2.5%，前期上涨2.7%。分项目来看，食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.3%。食品CPI为正贡献，依然对整体CPI有支撑作用。其中，猪价鲜菜依然维持高位，而鲜果涨幅有所回落。交通和通信分项环比下降严重，对CPI形成拖累，主要因为背后的燃料CPI走弱。中国8月PPI同比增长2.3%，前值为4.2%。PPI同比涨幅回落部分原因是去年同期基数较高、国内煤炭保供稳价以及国际大宗商品下行。CPI增幅减缓，PPI增速快速下降，半年来首次出 现PPI-CPI剪刀差反转。表1：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货 房地产方面，房地产各环节累计同比增速多数较7月继续下降，除待售面积外其余环节 仍为负增长。8月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-23%、-27.9%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-7.4%、-49.7%，-37.2%。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，地产销售的改善尚待时日。 图11：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：WIND，招商期货 四、资金利率 隔夜Shibor较上周�上行13.21BP至1.465%，7天Shibor较上周�下行2.13BP至1.608%， 14天Shibor较上周�上行19.20bp至1.850%。短期资金利率小幅回升，但整体流动性依然相对宽裕。 图12：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图13：LPR利率 资料来源：WIND，招商期货 五、交易策略 欧美加息，外需减弱，中国出口恐受到不利影响。短期资金利率小幅回升，推动债券收 益率上行。中长期来看，CPI的回落反应消费需求羸弱。社融结构中居民中长期贷款少增，反应居民的购房需求依旧萎靡不振，信心不足。整体经济恢复的动力仍较弱，基本面依然支撑债市。后续关注“因城施策”等地产支持政策下各环节数据的表现。操作上，可考虑逢低买入。 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。