有色金属行业深度研究报告：中特估之战略资源：中铝集团：全球铝、铜、铅锌行业领军者

中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。 铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加工业务。 （1）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为29.43%，主要从事铝土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至2022年底，公司控制的铝土矿资源量约为22.90亿吨、储量为2.45亿吨，国外（几内亚博法项目）资源量17.58亿吨（占比77%）、储量0.98亿吨（占比40%）。中国铝业的国内铝土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022年产量占比分别为20%、14%、10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于2020年投产，2022年产量达到1355万吨，贡献了公司总铝土矿产量的48%。氧化铝方面，公司2022年共生产氧化铝1,764万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的25%、25%、19%。随着广西华昇200万吨项目投产、云铝股份并表、以及产能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从2018年的1,351万吨提升至2022年1,764万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，占比分别为40%、18%、13%。由于2022年公司原铝产量为688万吨（云铝股份并表后），较2021年637万吨（调整后）增长51万吨，同比增长8.01%。 2023年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司产量有望继续增长。 （2）云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至2022年底，公司已实现氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从2018年的163.84万吨增长至2022年的267.31万吨。下游方面，云铝股份实施绿色铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经达到88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布式光伏项目累计发电5200万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中，云铝股份有望受益。 （3）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股65%。中铝高端制造始终把服务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021年中铝集团共生产铝加工材176.73万吨，同比下降4.8%；2022年1-3月生产铝加工材48.08万吨，同比增长11.6%。 铜板块：海外布局资源端，国内云铜再创佳绩。 铜板块的主要公司是中国铜业。铜板块国内主要子公司为云南铜业，海外子公司为中铝矿业国际。 （1）矿山端：截至2021年末，公司控制的铜资源储量为2,956.19万吨。其中境内铜资源总量约为2,004.09万吨，境外铜矿资产为特罗莫克铜矿，资源量约为952.1万吨。云南铜业拥有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业四家子公司，通过这四家子公司持有括普朗铜矿、狮子山铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等铜矿资产。其中最大铜矿为迪庆有色的普朗铜矿，拥有矿石量8.70亿吨，品位0.33%，铜金属量达到288.53万吨，剩余开采年限达到32年。普朗铜矿采用先进的自然崩落法开采，是国内目前最大的地下铜矿山。中铝矿业国际所持有的秘鲁特罗莫克铜矿为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资源总量的19%，设计产能为年产铜金属22万吨，2015年6月商业化生产，截至2022年3月，项目已完成投资88.66亿元，占总投资的96%，特罗莫克铜矿成为中国铜业最大矿山铜贡献项。2021年特罗莫克铜矿分别生产铜精矿含铜23.62万吨，占中国铜业自产铜精矿的70.47%。 （2）冶炼端：中国铜业在云南、福建、四川及内蒙古等地区合计拥有6家冶炼厂，分为西南、北方和华东三大冶炼基地（分别为西南铜业、赤峰云铜、东南铜业），业务涵盖了阳极铜、粗铜、阴极铜的冶炼。截至2021年末，公司共拥有并表阴极铜产能130万吨/年。2022年中国铜业共生产阴极铜134.92万吨，相比2021年基本保持稳定，其中西南铜业51.73万吨，赤峰云铜43.09万吨，东南铜业40.10万吨。 （3）加工端：截至2021年末，中国铜业拥有铜加工产能44.5万吨，包括三家铜加工企业：昆明铜业、洛阳铜业、华中铜业。2021年昆明铜业的铜材产量为15.57万吨、洛阳铜业11.33万吨、华中铜业9.65万吨，总体的产能利用率为82.13%。 铅锌板块：中铝集团的铅锌业务主要由中国铜业控股的云冶集团和云铜集团持有，包括云冶集团的下属上市公司驰宏锌锗、下属公司金鼎锌业，云铜集团下属云铜锌业、青海鸿鑫等公司。驰宏锌锗的主力矿山云南会泽和昭通彝良矿石品位超过20%，远高于国内外平均水平。驰宏锌锗下属的塞尔温驰宏位于加拿大，保有铅锌资源量2,688.26万吨，尚处于前期论证阶段，具有较大的发展潜力。金鼎锌业拥有的兰坪铅锌矿单体储量国内第一，目前资源储量997.37万吨锌铅金属量。截至2022年年末，公司具有年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属产能41.5万吨、铅锌冶炼产能63万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗60吨，镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。公司规划至2025年，保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）； 年营业收入300亿元；年利润总额40亿元。 中铝国际：中铝国际是中铝集团的工程技术战略单元，拥有工程设计综合甲级资质，是有色工程技术第一股。公司为整个有色金属产业链各类业务提供全方位的综合技术及工程设计及建设服务。公司业务包括三类：工程勘察、设计及咨询业务、工程及施工承包业务、装备制造业务。2022年工程及施工承包业务创收占比达到78.24%。2022年竣工验收项目达到3,945个，在建项目6,042个，累计新签项目数量7,517个，金额402亿元人民币；报告期末在手订单总金额达到603.82亿元人民币。 银星能源：银星能源主要从事新能源发电和新能源装备业务。其中：新能源发电包括风力发电和太阳能光伏发电，新能源装备工程业务主要包括塔筒制造、风机整装、齿轮箱维修、风电及煤炭检修等业务，具备年产300台风机、300台齿轮箱、500套塔筒的生产能力。公司的新能源装机以风电为主。截至2022年底，新能源发电装机容量共计146.68万千瓦，其中建成投运风电装机容量140.68万千瓦，建成投运太阳能光伏发电装机容量6万千瓦，正在建设光伏发电装机容量25万千瓦。2022年公司完成新能源交易电量13亿千瓦时，占当年总上网电量的62.66%，较2021年增长6.81%。 风险提示：全球宏观经济下行；美国通胀超预期。 一、中铝集团：全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军 中国铝业集团有限公司（简称中铝集团），是中央直接管理的国有重要骨干企业，是国务院国有资产监督管理委员会100%持股的大型央企。中铝集团的战略定位，是全球有色金属产业排头兵、国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军、行业创新和绿色发展引领者。 中铝集团主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。 集团现有所属骨干企业68家，业务遍布全球20多个国家和地区，集团资产总额6200亿元，集团6家控股子公司实现了境内外上市（中国铝业、云铝股份、云南铜业、驰宏锌锗、中铝国际、银星能源）。2008年以来连续跻身世界500强企业行列。 图表1中铝集团 中铝集团的前身可追溯到1979年成立的冶金部有色金属司（总局），后经历了中国有色金属工业总公司、国家有色金属工业局、中国三大有色金属集团公司、中国铝业公司等几个阶段。 2001年6月，中国铝业公司正式成立。公司组建时的成员单位主要包括8个铝业企业（分别为山东铝业公司、中国长城铝业公司、贵州铝厂、山西铝厂、平果铝业公司、中国长城铝业中州铝厂、青海铝业有限责任公司、山西碳素厂），2个施工企业（分别为中国有色金属工业第六冶金建设公司、中色第十二冶金建设公司），2个科研设计单位（分别为郑州轻金属研究院、洛阳有色金属加工设计研究院）。 2015年中铝集团收到中央国有资本经营预算资金290,000万元人民币，并按照文件要求增加注册资本至2,520,105.1万元。 2017年中国铝业公司由全民所有制企业改制为国有独资公司，改制后名称为中国铝业集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，注册资本252亿元。2019年经国资委批准，将经审计的中铝集团10%的国有股权划转至全国社会保障基金理事会。 图表2中铝集团历史沿革 （一）聚焦铝、铜、铅锌等有色金属板块，形成10大战略单元 中铝集团拥有铝、铜、工程技术、资产经营、产业金融、高端制造、环保节能、创新开发、智能科技、海外发展等10个战略单元，形成了高质量发展的新格局。 中铝集团的重点业务集中在有色行业，主要包括：铝、铜、铅锌、工程设计。 （1）铝行业板块包括中国铝业股份有限公司和中国铝业集团高端制造股份有限公司，前者主要从事上游的铝土矿、氧化铝和电解铝生产，是中国铝行业的龙头企业，是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商；后者拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。 （2）铜板块主要以中国铜业有限公司为平台开展业务。铜资源主要由云南铜业（000787.SZ）、中铝矿业国际及中铜资源等主体保有，云南铜业矿山主要分布在云南省境内，其保有铜资源量为563万吨。中铝矿业国际在秘鲁拥有世界级矿山特罗莫克铜矿，中铜资源下属的西藏矿业持有千万吨级世界级铜矿探矿权，目前尚未进行开采。截至2021年末，公司合并口径共保有铜资源量2,956万吨。此外，铜冶炼业务由云南铜业承担，公司下属的昆明铜业、洛阳铜业和华工铜业从事铜加工材的生产销售业务。 （3）铅锌板块，涵盖铅锌采选、冶炼及深加工，主要产品为锌。业务由云冶集团下属上市公司驰宏锌锗（600497.SZ）、下属公司金鼎锌业，云铜集团下属云铜锌业、青海鸿鑫等公司运营。驰宏锌锗国内矿山主要位于云南、内蒙古、黑龙江等地，矿山整体品位较高，其中主力矿山云南会泽和昭通彝良矿石品位超过20%，远高于国内外平均水平。驰宏锌锗下属的塞尔温驰宏矿业有限公司的保有铅锌资源量2,688.26万吨，位于加拿大，该项目尚处于前期论证阶段，具有较大的发展潜力。 （4）工