中特估之国企改革系列一：鞍钢集团：“两核一极”战略开创发展新格局

行业研究 证券研究报告 钢铁2023年4月2日 钢铁行业深度研究报告 中特估之国企改革系列一：鞍钢集团：“两核一极”战略开创发展新格局 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 53 9,747.14 8,629.24 占比% 0.01 1.04 1.21 相对指数表现 2022-03-30~2023-03-30 6% -2% -10% 22/03 -18% 22/06 22/0822/1123/0123/03 钢铁 沪深300 相关研究报告 《钢铁行业深度研究报告：供给刚性，需求复苏行业有望迎来“估值+业绩”双修复》 2023-03-27 《钢铁行业周报（20230320-20230324）：降雨增加影响短期需求，不改全年复苏判断》 2023-03-25 《钢铁行业周报(20230313-20230317)：降准叠加去年项目结转，基建复苏先行》 2023-03-18 鞍钢集团着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”。鞍钢集团是全国最早建成的钢铁生产基地，通过相继与攀钢集团、本钢集团、凌钢集团牵手重组，形成了“南有宝武、北有鞍钢”的钢铁产业新格局，凌钢集团股权成功转入后 集团粗钢产能将接近7000万吨，位于国内第二、全球第三，铁精矿产量全国第一。进入“十四🖂”时期，鞍钢集团确立“7531”发展战略目标，目标完成7000万吨粗钢、5000万吨铁精矿、3000亿营业收入、100亿级利润，着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业务格局。 “两核”之资源产业：布局�大矿业公司，打造矿业资产上市平台。目前鞍钢集团旗下铁矿资源探明储量达174亿吨，合计铁精矿产能达4200万吨，凌钢集团并入和西鞍山铁矿投产后铁精矿产能有望超5200万吨。 1）鞍钢矿业公司拥有在产+后备矿山12座，铁矿资源探明储量86.43亿吨， 精矿生产能力1,481万吨/年，此外新建西鞍山铁矿铁精矿产能1000万吨；2） % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.0% 2.2% -11.0% 相对表现 -7.3% -3.9% -5.9% 本钢矿业公司拥有在产+后备矿山10座，在产矿保有储量11.97亿吨，后备矿探明储量47亿吨，2023年公告拟注入上市公司本钢板材；3）攀钢矿业公司布局白马矿和全球规模最大钒钛铁矿山攀枝花矿，探明铁矿石储量16.78亿 吨，铁精矿产能800万吨；4）澳洲卡拉拉矿业公司探明磁铁矿资源储量达到 24亿吨，磁铁矿石2100万吨，高品位铁精矿800万吨；5）凌钢北票保石保 有储量3138万吨，可采储量2,098万吨，矿山设计产能250万吨/年，实际产 能208.65万吨，实际铁精矿产量50.42万吨。 “两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地，钢铁产能达全国第二。鞍钢集团目前具备5300万吨铁、6300万吨钢生产能力，重组凌钢集团后，钢产能接近7000万吨，其中： 1）鞍钢集团本部依托鞍钢股份，拥有鞍山、营口、朝阳三大基地，铁、钢、材产能规模均达到2600万吨以上；2）本钢集团依托本钢板材、本溪北营，在 本溪拥有两个基地，目前已经形成粗钢2,136万吨的综合生产能力；3）攀钢集团依托攀枝花钢钒、西昌钢钒、攀钢长城特钢布局攀枝花、西昌、江油三个基地，目前具备年产生铁1,070万吨、粗钢1,040万吨、钢材1,000万吨的生产能力；4）鞍钢联众布局广州基地，主要生产不锈钢钢材产品；5）凌钢股份布局凌源基地、北票基地，目前具备年产生铁530万吨、粗钢600万吨、钢材 701万吨的年生产能力。 “一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头。1）钒钛资源主要依托攀钢集团矿业公司和攀钢西昌，目前具备年产钒钛铁矿石近2000万吨、钒钛铁精矿800万吨、钛精矿近50万吨的生产能力； 2）钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商，具备钛精矿150万吨和年产钒制品 4万吨、钛渣产能24万吨、钛白粉23.5万吨的综合生产能力，伴随攀钢6万吨/年熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂�氧化二钒技改项目完成，公司氯化钛白粉产能将增至7.5万吨/年（+400%），钛白粉总产能将增至29.5万吨/年 （+25.53%）。 建议关注标的：本钢板材、凌钢股份、鞍钢股份、钒钛股份。 风险提示：项目投产不及预期；本钢板材重大资产置换未成功；鞍钢集团与凌钢集团重组发生重大变故。 投资主题 报告亮点 本报告详细梳理了鞍钢集团的历史沿革、旗下矿山资源、钢铁产业和钒钛产业的产能、生产基地、子公司情况，分析了鞍钢集团“两核一极”发展格局的现状。 投资逻辑 一、鞍钢集团：新中国钢铁工业的摇篮 对鞍钢集团简介、发展历程和旗下公司进行分析，概述公司、矿山、钢铁和钒钛产业“两核一极”产业发展总体状况。 二、“两核”之资源产业：布局�大矿业公司，打造矿业资产上市平台 1、鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一，目前西鞍山铁矿开工建设，铁精矿产能超1000万吨；2、本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司；3、攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大；4、卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿；5、北票铁矿：凌钢矿石基地保有储量3138万吨，可采储量2,098万吨。 三、“两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地 1、鞍钢集团本部依托鞍钢股份，拥有鞍山、营口、朝阳三大基地，铁、钢、材产能规模均达到2600万吨以上；2、本钢集团依托本钢板材、本溪北营， 在本溪拥有两个基地，目前已经形成粗钢2,136万吨的综合生产能力；3、攀钢集团依托攀枝花钢钒、西昌钢钒、攀钢长城特钢布局攀枝花、西昌、江油三个基地，目前具备年产生铁1,070万吨、粗钢1,040万吨、钢材1,000万吨的生产能力；4、鞍钢联众布局广州基地，主要生产不锈钢钢材产品。5、凌钢股份布局凌源基地、北票基地，目前具备年产生铁530万吨、粗钢600万 吨、钢材701万吨的年生产能力。 四、“一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头 1、攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先。目前具备年产钒钛铁矿石近2000万吨、钒钛铁精矿800万吨、钛精矿近50万吨的生产能力； 2、钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商。具备钛精矿150万吨和年产钒制品 4万吨、钛渣产能24万吨、钛白粉23.5万吨，伴随攀钢6万吨/年熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂�氧化二钒技改项目完成，公司氯化钛白粉产能将增至7.5万吨/年（+400%），钛白粉总产能将增至29.5万吨/年（+25.53%）。 风险提示：项目投产不及预期；本钢板材重大资产置换未成功；鞍钢集团与凌钢集团重组发生重大变故。 目录 一、新中国钢铁工业的摇篮，着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”7 （一）鞍钢集团基本介绍7 （二）鞍钢集团发展历程7 （三）鞍钢集团以资源、钢铁、钒钛为主业，产业格局呈“两核一极”8 1.两核：资源端：依托四大矿业公司，铁矿石资源丰富9 2.两核：钢铁端：依托十大生产基地，钢铁产品产能丰富10 3.一极：钒钛端：依托攀钢集团，成为全球最大钒钛龙头11 二、“两核”之资源产业：布局�大矿业公司，打造矿业资产上市平台12 （一）鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一12 （二）本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司15 （三）攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大17 （四）澳洲卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿19 （🖂）北票铁矿：凌钢矿石基地20 三、“两核”之钢铁产业：依托十大生产基地，钢铁产品产能全国第二22 （一）鞍钢集团本部——布局鞍山、营口、朝阳基地22 （二）本钢集团——布局本溪基地24 1.本钢板材：特大型钢铁联合企业25 2.本溪北营：东北地区最大线材生产基地、国内大型球墨铸铁管企业28 （三）攀钢集团——布局攀枝花基地、西昌、江油基地29 1.攀枝花基地：攀枝花钢钒30 2.西昌基地：西昌钢钒31 3.江油基地：长城特钢32 （四）鞍钢联众：炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地32 （🖂）凌钢股份——布局凌源、北票两大基地33 四、“一极”之钒钛产业：钒钛股份，全球最大钒钛龙头企业36 1.攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先36 2.钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商36 �、风险提示39 图表目录 图表1鞍钢集团发展历程8 图表2鞍钢集团产业格局呈现“两核一极”8 图表3鞍钢集团旗下矿山资源情况9 图表4鞍钢集团钢铁板块生产基地及产品产能情况梳理10 图表5鞍钢集团钒钛制品生产基地情况11 图表6鞍钢矿业股权结构图12 图表7截止2022年3月鞍钢矿业在产矿山情况13 图表8鞍钢矿业铁精矿和球团矿产量情况13 图表9鞍钢矿业铁精矿和球团矿销量情况13 图表10鞍钢矿业未来主要矿山建设计划（万吨、万吨/年）14 图表11截至2022年3月末鞍钢矿业主要辅料矿山情况（万吨）14 图表12截至2022年3月末鞍钢矿业主要在建及拟建项目情况（亿元）15 图表13鞍钢矿业主要板块营业收入及毛利率情况15 图表14鞍钢矿业短期债务及占比、资产负债率情况15 图表15截止2022年本钢矿业公司股权结构图16 图表16本钢矿业公司开采中的铁矿山情况16 图表17本钢矿业公司后备铁矿山情况17 图表18本钢集团铁矿石自给量情况17 图表19攀钢矿业矿产资源情况18 图表20攀钢矿业白马矿山铁精矿产销情况18 图表21攀钢矿业攀枝花矿山铁精矿产销情况18 图表22攀钢矿业新拓展矿山情况19 图表23卡拉拉项目股权结构图19 图表24卡拉拉项目位于澳大利亚中西部19 图表25凌钢股份股权结构图20 图表26凌钢股份北票保国铁矿自有矿山情况20 图表27凌钢股份自产铁矿石及从凌钢集团采购铁矿石数量21 图表28凌钢股份在建项目情况21 图表29鞍钢股份股权结构图22 图表30鞍钢股份三大生产基地情况23 图表31鞍钢股份2019-2022生铁、钢产量情况23 图表32鞍钢股份2019-2022钢材产销情况23 图表33鞍钢股份2018-2022营业收入及同比情况24 图表34鞍钢股份2018-2022净利润、净利率情况24 图表35鞍钢股份2018-2022资产负债率情况24 图表36鞍钢股份2018-2022期末现金余额情况24 图表37本钢集团主要设备、产能分布情况25 图表38本钢集团钢材及钢材制品产量情况（万吨）25 图表39本钢集团钢材产品销量情况（万吨）25 图表40本钢板材股权结构图26 图表41本钢板材产品情况26 图表42本钢板材产品产量（万吨）27 图表43本钢板材钢压延加工业产销量（万吨）27 图表44本钢板材营业收入情况27 图表45本钢板材净利润情况27 图表46本钢板材资产负债率情况28 图表47本钢板材流动比率、速动比率情况28 图表48本溪北营股权结构图29 图表49攀钢集团主要钢铁产品产量情况29 图表50攀钢集团主要钢材产销量情况（万吨）29 图表51攀枝花钢钒股权结构图30 图表52攀枝花钢钒钢材及钢材制品产量情况31 图表53攀枝花钢钒钢材销量情况31 图表54攀枝花钢钒主要板块收入和钢材毛利率情况31 图表55攀枝花钢钒利润总额情况31 图表56西昌钢钒股权结构图32 图表57西昌钢钒项目32 图表58鞍钢联众股权结构图33 图表59凌钢股份主要设备及产能（万吨/年、万吨）33 图表60凌钢股份生铁、粗钢和钢材产量情况34 图表61凌钢股份主要产品销量情况34 图表62凌钢股份主要产品结构情况34 图表63凌钢股份2018-2021年产品收入、毛利率35 图表64凌钢股份2018-2022Q3利润总额、净利率35 图表65凌钢股份2018-2022Q3资产负债率情况35 图表66凌钢股份