稀土及磁性材料行业深度研究报告：中特估之战略资源：稀土资源，大国重器

稀土-国家战略安全资源背景下的新发展阶段。随着2021年12月23日中国稀土集团的成立，中国稀土资源整合进入新阶段，我们认为稀土行业也进入了全新的阶段。中国稀土产业初步形成一南（中国稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北轻（稀土）格局，中国稀土产业的市场集中度进一步提升，而中国稀土集团成立以来，持续推进产业高质量发展，在矿山开采、冶炼分离、材料制备等多个领域开展研发项目，推动高端稀土磁材项目，产业链条加快向下游应用端延伸。 稀土新发展阶段下产业的新趋势。一方面随着下游高性能钕铁硼需求的爆发，稀土永磁行业产能和订单向龙头集中，另一方面稀土战略资源的特性决定了上游资源龙头向下游磁材产业延伸的竞争优势明显：稀土永磁行业对资源依赖度极高，上游行业龙头以资源的天然优势和拥有的稀土永磁的先进生产技术，进一步向产业链下游磁材端延伸，未来综合竞争优势将逐步体现。 中国稀土资源量及产量均居世界首位，但重稀土资源相对稀缺。我国目前稀土储量、产量均居世界第一。据美国地质调查局（USGS）最新数据显示，2022年全球稀土储量折合稀土氧化物约为1.3亿吨，其中，我国稀土储量为4400万吨，占比33.8%，2022年我国稀土产量占全球产量的70%，中国占据绝对领先地位。中国南方的离子型重稀土矿十分稀缺。全球已知的重稀土储量几乎都集中在我国南方地区，主要分布在江西、广东、福建、湖南等南方省份。 重稀土作为不可再生资源，由于资源流失严重，加上储量少、品位低等因素，离子型稀土可采储量面临即将枯竭的危险。 国家配额掌握供应主导权，需求的增长主要靠国产矿来填补。2020年以来，随着过去多年的集中整治，我国稀土行业秩序得到极大的扭转。黑稀土得到全方位的整治，重要战略资源得以保护性有序开发。尤其是2021年初《稀土管理条例（征求意见稿）》的出台，进一步建立起行业规范发展的长效机制，产业秩序回归正常，龙头企业逐渐掌握话语权，同时随着海外矿供应达到峰值，而国内以新能源车、风电等为代表的下游领域高速增长，行业供需格局扭转，下游需求增长主要由国家配额增长来满足。 建议关注：中国稀土（000831.SZ）：控股股东中国稀土集团拥有国内重稀土配额68%，轻稀土配额26%，拥有国内除福建、广东以外的中重稀土资源；广晟有色（600259.SH）：广东省（国内重稀土资源量最大的两个地区之一）唯一合法稀土开采企业，重稀土配额14%；北方稀土（600111.SH）：拥有国内轻稀土矿配额74%，控股股东拥有的白云鄂博稀土矿资源量占到国内的80%以上。 风险提示：稀土价格大幅波动风险，行业整合进度不及预期风险。 一、稀土发展的新阶段：国内稀土产业进一步整合，国家战略资源地位凸显 稀土2020年之前发展阶段：2020年之前，收储、打黑是稀土行业的主旋律，供应相对过剩，需求相对不足，稀土生产开采秩序不够完善，导致稀土价格常年处于低位，企业盈利受损。 稀土2020年以来发展的阶段：2020年以来，随着过去多年的集中整治，我国稀土行业秩序得到极大的扭转。黑稀土得到全方位的整治，重要战略资源得以保护性有序开发。 尤其是2021年初《稀土管理条例（征求意见稿）》的出台，进一步建立起行业规范发展的长效机制，产业秩序回归正常，龙头企业逐渐掌握话语权，稀土行业已经迎来一个2.0时代。同时随着海外矿供应达到峰值，而国内以新能源车、风电等为代表的下游领域高速增长，行业供需格局扭转，下游需求增长主要由国家配额增长来满足，稀土价格中枢稳步上涨，行业龙头盈利水平也有了极大地提升。 稀土发展的新阶段：随着2021年12月23日中国稀土集团的成立，中国稀土资源整合进入新阶段，我们认为稀土行业也进入了全新的3.0时代。中国稀土产业初步形成一南（中国稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北轻（稀土）格局，中国稀土产业的市场集中度进一步提升，而中国稀土集团成立以来，持续推进产业高质量发展，在矿山开采、冶炼分离、材料制备等多个领域开展研发项目，推动高端稀土磁材项目，产业链条加快向下游应用端延伸。 稀土产业发展的新趋势。一方面随着下游高性能钕铁硼需求的爆发，稀土永磁行业产能和订单向龙头集中，另一方面稀土战略资源的特性决定了上游资源龙头向下游磁材产业延伸的竞争优势明显：稀土永磁行业对资源依赖度极高，上游行业龙头以资源的天然优势和拥有的稀土永磁的先进生产技术，进一步向产业链下游磁材端延伸，未来综合竞争优势将逐步体现。 （一）中国稀土集团成立，稀土资源“南重北轻”的格局形成 中国稀土集团成立，产业整合进入新阶段。2021年12月23日，为进一步深化国有企业改革，优化资源配置，推动专业化整合工作，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意新设以中重稀土为主的中国稀土集团，并将中铝集团持有的中国稀有稀土公司47.18%的股份、中国五矿持有的五矿稀土16.10%的股份和五矿稀土集团100%的股份以及赣州稀土集团持有的南方稀土集团94.49%的股份、赣州稀有金属交易所80%的股份和中蓝稀土36%的股份整体划入中国稀土集团。 图表1参与重组集团/公司介绍 中国稀土集团成立标志稀土产业步入高质量发展阶段。中国稀土集团属于国务院国资委直接监管的股权多元化中央企业，聚焦稀土的科技研发、勘探开发、分离冶炼、精深加工、下游应用、成套装备、产业孵化、技术咨询服务、进出口及贸易业务。其中国务院国资委是最大控股股东，持有31.21%股权，中铝集团、五矿集团旗下的中国五矿股份有限公司、赣州稀土集团均分别持有20.33%，中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司分别持有3.9%。 图表2中国稀土集团股权结构图 图表3中国稀土集团所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业情况 稀土资源“南重北轻”的格局形成。中国稀土集团重组前，国内稀土行业市场由中铝集团、北方稀土、厦门钨业、五矿稀土、广东稀土和南方稀土六大集团主导，其中仅北方稀土负责整合北方轻稀土，随着中国稀土集团的成立，中国稀土产业初步形成一南（中国稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北轻（稀土）格局，中国稀土产业市场集中度进一步提升。 图表4 2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标 中国稀土集团成立以来，通过强化科技赋能，加强资源整合，持续推进稀土产业高质量发展。1）加大科技创新顶层设计和科技创新平台建设力度。通过召开首届科技创新大会、与有研集团共建稀土创新基地等方式，在矿山开采、冶炼分离、材料制备等多个领域开展研发项目，攻克一批技术瓶颈、新增一批发明专利，稀土改性高导热压铸铝合金材料技术达到国际先进水平，推动高端稀土磁材项目、稀土永磁电机项目等延链补链项目建设加速，产业链条加快向下游应用端延伸，企业产品向定制化发展。 2）加强资源整合和产业互补，推进央地战略协同。集团先后与中国移动、中国联通、工商银行等多个公司签订战略合作协议，推进新一代信息技术与稀土产业深度融合，助推稀土产业数字化转型。同时与湖南省人民政府、保定市人民政府等加大力度整合优化稀土资源，实现稀土产业人才、资源、区位、服务等双方优势互补。 图表5中国稀土集团成立以来事件梳理 （二）稀土下游磁材行业向龙头和资源企业集中 稀土永磁龙头集中度提升。随着以新能源汽车、风电、消费类电子、工业机器人等下游的快速发展，2020-2022年以来稀土永磁的上市企业产能利用率已到达高点，开始新一轮的产能扩张，同时随着上游稀土原料价格的稳步上涨，镨钕金属的原料价格已是过去的3倍，对于中小企业日常的生产经营带来了巨大的现金流压力，同时2020年以来快速增长的下游应用以高端的钕铁硼磁材需求为主，对于磁材企业的规模、技术等认证门槛较高，下游订单进一步向龙头转移，因此稀土永磁行业的集中度也进一步向龙头集中。 图表6稀土永磁头部企业产能扩张计划预测情况 稀土战略资源的特性决定了上游资源龙头向下游磁材产业延伸后竞争优势明显。2020年以来随着风电、新能源汽车、变频空调、消费类电子、工业机器人等下游的需求的爆发，以及稀土上游行业整合效果的体现、行业生产秩序的规范，稀土价格稳步上涨，且50%以上都掌握在六大集团手中，在下游需求持续向好、供应偏紧且资源龙头供应占主导的情况下，拥有稀土上游资源且拥有稀土永磁先进生产技术的企业，随着进一步向产业链下游磁材端延伸，综合竞争优势将逐步体现。稀土永磁行业对资源依赖度极高，以资源优势发展磁材具有天然优势，没有资源且磁材市场份额的中小企业预计将逐步淘汰出局。 图表7稀土上游资源龙头企业向下游磁材扩张计划（吨） （三）电动化、节能化高速发展提供广阔磁材市场 以钕铁硼代表的第三代稀土永磁具有高能积，高矫顽力及良好的稳定性，是目前应用范围最广、性价比最高、综合性能最优的磁性材料，相比普通电机优势明显，是未来电动化的核心材料。体积小重量轻、误差能控制在0.1%以内，运行精度可控，运行噪声小、载重能力强，运行效率高、能耗相对较低，运行中的平均节电率比普通电机高10%-20%。 由于钕铁硼稀土永磁优秀的性能，下游应用主要集中在新能源汽车、传统汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、消费类电子产品、工业机器人等高端应用领域中，未来随着智能化的发展，人形机器人也将成为新的应用增长点。 以新能源车、风电、变频空调等为主的四大领域合计下游需求未来仍将保持20%以上的高增速，另外工业电机、工业机器人、数控机床以及未来的人形机器人都将持续拉动稀土永磁需求的增长。 图表8汽车、风电、家电消耗磁材测算 随着工业电机能效标准的提升，未来高能效等级电机对于稀土永磁的需求势必大增，未来的电机需求主要分为两个方面：一是增量需求，即每年新增的电机需求；二是存量需求，即把旧电机替换为新电机，特别是高效节能电机替换传统电机。根据国际通用估算方法，电动机装机容量为发电机装机容量的2.5-3.5倍，按照2020年中国全口径发电设备容量22亿千瓦计算，取3倍这个中间值，那么2020年电动机装机总容量为66亿千瓦，目前电动机中稀土永磁电机占比还比较低，未来在电机能效提升计划的推动下，假设稀土永磁电机2022年-2023年的每年的渗透率增长3%，那么每年将拉动钕铁硼需求量达到2万吨。 工业机器人未来表现亮眼。同时随着工业机器人的普及，永磁电机作为伺服电机的用量也有望保持长期的增长。 图表9全球及中国工业机器人安装量趋势图 人形机器人的应用将带来钕铁硼需求的星辰大海。以特斯拉人形机器人为例，全身共40个电机，每个电机消耗50g-100g高性能钕铁硼磁材，因此每台人形机器人需要消耗高性能钕铁硼磁材2-4kg。未来随着技术的进步及成本的下降，智能机器人领域有望迎来重大发展，逐步取代部分人力场景将成为可能，人形机器人领域将成为未来高端钕铁硼磁材需求新的增长极。 二、稀土：国内稀土资源量产量均居世界首位，但重稀土资源相对稀缺 （一）资源端：国内稀土储量、产量均居世界首位 我国目前稀土储量、产量均居世界第一。据美国地质调查局（USGS）最新数据显示，2022年全球稀土储量折合稀土氧化物约为1.3亿吨，其中，我国稀土储量为4400万吨，占比33.8%，2022年我国稀土产量占全球产量的70%，中国占据绝对领先地位。 从地理位置来说，我国稀土资源呈现“南重北轻”的特点。离子型中重稀土矿主要分布在江西、广东、福建、云南等南方地区，其储量占我国重稀土资源储量的90%，其中江西的赣州和广东的粤东中重稀土储量较大，分别为57万吨、50万吨，占我国中重稀土总储量的比例为44%、38%。轻稀土矿以内蒙古包头的白云鄂博矿为代表，主要分布在我国北方地区和四川凉山，其储量超过全国轻稀土资源的80%。 图表10 2022年全球稀土产量分布 图表11 2022年主要国家稀土储量占比 （二）资源端：重稀土资源仍相对稀缺 我国南方的离子型重稀土矿十分稀缺。离子型稀土矿学名风化壳淋积型稀土矿，是由含稀土的花岗岩或火山岩经过多年风化形成的黏土矿物，在该类矿床中，稀土以水合阳离子或羟基水合阳离子形式吸附在黏土矿物上。全球已知的重稀土储量几乎都集中