固定收益点评：山东国资发文，债务风险如何防范

固定收益点评 山东国资发文，债务风险如何防范？ 山东省级政府频繁发文关注债务风险。部分重债地区风险事件的爆发导致过去一段时间山东债务风险上升，而这也引起山东省级政府的高度重视。年初以来，山东多次发文强调防范化解债务风险，例如此前发布的《切实加强省属企业债券期限管 理的意见》、《省属企业债券发行管理办法》等，明确要求规划好各期债券发行和兑付衔接，防止发生债券兑付违约。近期山东省国资委发布《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》，再度强调坚决守牢不发生债券违约底线。作为全国第三的经济强省，省级政府的重视有助于公开债务风险能够得到相对有效的控制。山东省经济体量全国第三，财力雄厚。省级政府有相对较高的资源来进行协调，省级政府对债务风险重视，是对公开债信用有效的增强。这种经验此前在 江苏等地债务化解过程中也曾出现过。另外，2020年末永煤违约之后，2021年2月国资委也曾发布过《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》的类似文件，而后从21年5、6月份开始，国有企业债务风险得到明显缓解。因此，上级政府的重视虽然并未意味着下级政府债务风险的完全化解，但至少意味着债务风险在逐步得到控制。 本次山东省国资委发布《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》 （后称《指导意见》），不仅着力于债务风险的防范，而且从更为中长期的角度去着力化解。提出了10条具体措施，来指导省属企业严内控、补短板、堵漏洞，实现高质量发展。我们将进行归类分析。 加强企业内控体系建设。内部控制是企业在生产经营活动中，为实现管理目的，企业采用流程化的方式对业务进行完善和优化的管理手段，在企业内部制定和实施的一系列有效措施。《指导意见》要求省属国企建立健全职责明确、边界清晰的财 务内部控制体系，细化关键环节管控措施，充分发挥内控体系对企业的强基固本作用，提升财务管理质效，在2019年规定的基础上再次明确了重点领域内控事项。投资财务管理水平及“两金”与资产负债率管控。针对山东省城投平台资产负债率较高的现象，《指导意见》提出要实现企业资产负债率总体稳中有降，并且超过监 管线的新增投资项目需要上报。《指导意见》从提高投资财务管理水平和差异化降杠杆方面提出了资产负债率压降措施。在投资、举债前，就要防止无序扩张，此外，可以实施股权融资、资产盘活、市场化债转股、资产证券化等差异化降杠杆措施。债务风险防控及债券管控。山东省债务规模大，《指导意见》要求严格控制债券总量过度增长，统筹合理安排集团及权属企业债券发行规模。针对山东省债务短期化 明显问题，《指导意见》要求做到合理安排短期、中长期债券规模和比重做到债券期限结构与资金安全平衡、偿债时间与现金流量匹配，防止短融长投、长融呆滞。山东省有息债务结构中非标占比高，因而《指导意见》要求科学合理确定企业的流动贷款、债券非标债务融资等业务比例。此外，针对山东省发行定融较多，风险事件频出的问题，《指导意见》提出要建立预警机制，扎实推进债务风险防控。 企业担保管理。在债务区域绑定背景下，风险上移是债务风险扩散的典型路径，管控企业担保是防止债务风险向上蔓延的举措，《指导意见》分别从担保规模、担保对象、违规担保3方面做出了规定，要求担保总额原则上不超过自身净资产的 80%，并且不能为其出资企业提供超过出资比例的担保，限定担保的对象和范围。加强资金统筹管理。山东省属城投半数存在资金拆借情况，《指导意见》强调从确定合适规模、严格借款程序、明确借款对象等方面规范内部借款，并探索建立司库体系，进一步加强资金的集约、高效、安全管理。 资产提效、信息增质与风险追责。1）低效、无效资产处置是企业实现高质量发展的重要手段和必经之路，应通过建立机制，清单管理，明确处置路径，对创效能力差或长期闲置、不能为企业带来效益的低效、无效资产依法依规进行妥善处置。2）山东省属城投会计信息质量有待提升，省属企业应严格按照制度规定，规范会计核 算，强化财会监督。3）各省属企业要坚持分级分层，把债务风险防控工作纳入权属企业考核体系，强化约束，层层落实防控主体责任。各企业要根据实际制定债务风险责任追究制度，明确组织架构、工作职责、工作流程，确保债务风险监督、责任追究落实到位。 风险提示：相关统计存在遗漏；政策推进不及预期。 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月19日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com相关研究 1、《固定收益点评：弱现实与强预期》2023-06-16 2、《固定收益专题：何为实物工作量》2023-06-15 3、《固定收益点评：关键是宽信用——降息与5月金融数据点评》2023-06-14 4、《固定收益定期：下调有先后，预测债市有长牛》2023-06- 13 5、《固定收益定期：6月理财规模必然收缩吗？——5月理财月报》2023-06-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.山东省国资委指导意见的主要内容3 2.指导意见相关措施解析5 2.1加强企业内控体系建设5 2.2投资财务管理水平及“两金”与资产负债率管控6 2.3债务风险防控及债券管控7 2.4企业担保管理10 2.5加强资金统筹管理11 2.6资产提效、信息增质与风险追责12 风险提示13 图表目录 图表1：2021年各省债务风险管控文件及今年5月来山东一系列举措3 图表2：山东省国资委《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》主要内容4 图表3：山东省国资委《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》具体表述4 图表4：加强企业内控体系建设具体要求5 图表5：山东省历年债务率（亿元，%）6 图表6：山东城投资产负债率情况（亿元，%）6 图表7：提高企业投资的财务管理水平具体要求6 图表8：“两金”与资产负债率管控具体要求6 图表9：山东省城投企业存量债情况（亿元）7 图表10：全国各省2022年有息债务情况（亿元）7 图表11：山东省内各区域有息债务情况（亿元）7 图表12：山东省历年融资情况8 图表13：山东省2023年融资情况8 图表14：山东省城投企业短期债务占比（亿元，%）8 图表15：扎实推进债务风险防控具体要求9 图表16：守牢债券管控底线具体要求9 图表17：强化企业担保管理具体要求10 图表18：截至2022年末山东省属城投资金拆借情况11 图表19：加强资金统筹管理具体要求11 图表20：2022年山东省属城重大会计政策变更、会计估计变更或会计差错更正情况12 图表21：建立债务风险防控责任追究体系具体要求13 图表22：妥善处置低效、无效资产具体要求13 图表23：提升企业会计信息质量具体要求13 1.山东省国资委指导意见的主要内容 为了有效防范化解企业重大债务风险，早在2021年2月，国务院就发布了全国性文件 《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，对债务风险监测预警机制、资产负债率管控、债券违约防控等做出了要求。在国务院《指导意见》的基础上，2021年江苏、河南、福建、浙江等多省随后出台了相关债务风险管控文件。在《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》出台的背景下，近期山东省国资委有一系列针对债务风险的举措，于5月25日会议上审议了《省属企业债券发行管理办法》，5月27日对《切实加强省属企业债券期限管理的意见》进行了解读，并在2019年原有文件基础上提出了《进一步加强省属企业违规经营投资责任追究工作的通知》和《关于进一步加强省属企业投资监督管理的意见》，这一系列文件充分显示出近期山东进行债务管控的力度与决心。 图表1：2021年各省债务风险管控文件及今年5月来山东一系列举措 省份时间文件具体内容 建立债务风险管控机制，负债规模和资产负债率双约束；建立债券 河南2021-05-10 福建2021-08-14 浙江2021-5-12 江苏2021-5 2023年5月开始出台一系列 山东 债务管控政策 文件 《关于加强省管企业债务风险管控工 作的实施意见》 《关于加强所出资企业债务风险管控工作的实施意见》 《浙江省国资委关于加强全省国有企业债务风险管控工作的实施意见》 《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》 《省属企业债券发行管理办法》 《切实加强省属企业债券期限管理的意见》 《进一步加强省属企业违规经营投资责任追究工作的通知》 《关于进一步加强省属企业投资监督管理的意见》 《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》 全生命周期管理机制；建立债务风险监测识别机制；建立债务风险管理的长效机制，增强企业抗风险能力。 聚焦主责主业；完善债务风险动态监测预警机制；合理配置融资工具，注重融资结构和期限适配性；分类管控资产负债率；开展债券全生命周期管理；规范债务资金用途。 健全债务风险监测预警机制；强化资产负债约束管理；加强债券全生命周期管理；依法依规处置债券违约风险；规范债务筹集资金使用；增强企业抗风险能力。 稳步压降非标类融资产品规模；做好债务风险防范。 完善债券风险发现、预警和处置常态化机制，牢牢守住不发生债券违约风险的底线。 截至2023-6-17日未披露。 对“零报告、零查处、零追责”的企业，必要时倒查制度制定和制度执行情况，有针对性加以指导解决；对共性、普遍性问题开展综合监督检查，严肃查处重大违规问题。 聚焦主业；严格规范投资计划编制执行；加强投资项目过程管理；提升投后管控水平；系统完善投资风险管理。 从内控建设、投资的财务管控、资金管理、两金和资产负债率管控、低效无效资产处置、会计信息质量等6个方面进行财务管控；债 务、债券、担保、追责4方面防范债务风险。 资料来源：政府官网，21世纪经济，山东国资资讯公众号，国盛证券研究所 其中，为提升山东省属企业在内控、投资、债券、担保等方面的管控能力，有效防范和化解企业债务风险，山东省国资委近日出台了《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》。《指导意见》主要从债务风险防范和财务管控出发，并提出了10条具体措施，来指导省属企业严内控、补短板、堵漏洞，实现高质量发展。 债务风险防范方面，主要以控债务、抓债券、管担保、追责任四个角度作为抓手。具体来看，控债务上主要采取压实责任和加强预警监测的管理手段；抓债券主要对债券总量、 有息负债结构、发行期限、资金用途进行规范与管控；管担保则是对担保规模和担保对象做出具体规定，比如担保总额原则上不超过自身净资产的80%等；追责任即字面含义，要求相关企业制定债务风险责任追究制度。 财务管控方面，主要从强内控、严投资、统资金、压两金、处资产、提核算六个方面入手。强内控是指企业要加强内控体系建设；严投资要求对负债率进行管控，杜绝无资金 来源的投资，并对高风险项目投资实行严格管控；统资金旨在加强资金统筹管理，对借款业务的规模、程序、对象做出规定。压两金中的“两金”指的是应收账款和存货，除了提出要建立两金的长效管控机制，还提出要持续实施股权融资、资产盘活、市场化债转股、资产证券化等差异化降杠杆措施，压降负债规模。此外，余下两方面中处资产即处置低效、无效资产，提核算即为全面提升企业会计信息质量。 图表2：山东省国资委《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》主要内容 资料来源：山东国资资讯公众号，国盛证券研究所 图表3：山东省国资委《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》具体表述 10条主要措施具体做法 进一步建立健全内控体系；加强重点领域内控制度建设；进一步明确招标投标、工程建设、投资并购、 切实加强企业内控体系建设 提高企业投资的财务管理水平 改制重组等重要业务的内控要求；切实提升内控执行有效性。 守牢负债率管控要求；杜绝无资金来源的投资；投资资金要与企业资本实力、融资能力和抗风险能力相匹配；严格落实投