仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年6月18日 美联储如预期暂停加息,宏观压力暂缓有色反弹 评级及分析师信息 行业评级:推荐行业走势图 分析师:晏溶邮箱:yanrong@hx168.com.cnSACNO:S1120519100004分析师:周志璐邮箱:zhouzl1@hx168.com.cnSACNO:S1120522080002研究助理:温佳贝邮箱:wenjb@hx168.com.cn研究助理:黄舒婷邮箱:huangst@hx168.com.cn相关研究:1.《基本金属周报|美周初请失业金人数大增令就业表现有隐忧,云南降雨增长关注铝复产问题》 2023.6.11 2.《行业深度|电解铝:2023年国内供增有限需求转暖,盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp,加息预计将暂停,黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属:美联储议息会议如预期暂停加息,后续货币政策有待关注数据表现 本周COMEX黄金下跌0.48%至1,970.50美元/盎司,COMEX白银下跌1.64%至23.97美元/盎司。COMEX黄金库存减少138,904金衡盎司,COMEX白银库存减少1,299,789金衡盎司。本周金银比略涨至82.22。本周SPDR黄金ETF持仓减少66,129.23金衡盎司,SLV白银ETF持仓减少3,626,323.40盎司。 美联储6月议息会议如预期暂停加息,联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变。为平衡经济风险及抗通胀的压力,本次议息会议暂停加息。而从美联储发布的经济预测来看,相较上一次议息会议鲍威尔发言中,出于对信贷紧缩令加息评估复杂化的担忧从而认为可以暂停加息,此次出于对经济数据及就业数据更乐观的预期、对核心通胀顽固的更大担忧,令美联储对后续加息的态度发生转变。从鲍威尔会后发言来看,此次暂停加息来评估政策的影响,而后续的货币政策仍将取决于将公布的数据。通胀因素降温、经济数据有韧性但仍有隐忧、政策的时滞影响仍有不确定性,未来仍需关注数据的变化。 138217 高利率维持的负面效应具有滞后性,银行业风险带来的信贷紧缩仍在评估中,CPI、PPI及薪资增速的放缓也令加息可以暂缓,而失业率飙升及初请失业金人数的表现正给美联储后续政策带来更多限制,而若继续加息,后续经济数据也令美联储面临挑战。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看,“去美元化”之下,央行增持亦是有望带动金价,在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力,但中期金价仍具有向上弹性,关注黄金投资机会。 ►基本金属:宏观压力暂缓有色价格反弹,云南降雨显著增加,铝供应面临增长 本周,LME市场铜、锌、铅、锡价格较上周分别上涨 2.29%、2.98%、3.88%、4.81%,铝较上周下跌0.6%。SHFE 市场,铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨2.31%、1.30%、2.98%、1.84%、2.50%。 铜:宏观压力有所减弱,后续消费力度值得期待 宏观面上,本周美国CPI及PPI增速有所降温,美联储6月议息会议如预期暂停加息,同时美元指数近期走弱,均令宏观压力有所减弱。 矿端,部分矿山事故扰动不影响整体宽松局面,本周进口铜精矿指数环比仍继续上行,而今年矿端有较多增量项目将释放产量,在前期南美频繁扰动恢复之后,全年铜矿原料供应预计依旧是过剩。冶炼端,统计局数据显示,虽然5月冶炼厂常 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 规检修较多,但我国精炼铜产量同比仍是增长12.9%,1-5月累计产量同样呈现同比增长12.1%。进入6月,集中检修的冶炼厂依旧较多,产量环比或有下滑,但预计仍是呈现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地,铜产量有望继续呈现增长。 消费方面,根据统计局数据,我国5月铜材产量亦是同比增长,同时国内外呈现去库,显示消费力度尚可。虽本周铜价上行加之终端消费不旺,铜杆开工率有所回落,但今年厄尔尼诺迹象明显,各地需求将提振空调铜管消费,同时多地相继出台促进汽车消费的政策举措。未来国内消费仍值得关注。 铝:云南降雨显著增加,供应面临增长关注需求表现 海外方面,本周荷兰计划关闭欧洲最大的天然气田,欧洲天然气期货暴涨;同时,欧洲夏季高温,天然气需求增长,加之厄尔尼诺预期,同样带来价格波动,关注海外电解铝生产成本问题。 供应端,氧化铝过剩压力依旧,价格仍承压下行。根据统计局数据,我国5月电解铝产量同比增长,虽云南地区5月暂未复产,但在贵州、宁夏、甘肃等地区投复产之下,产量仍是呈现同比增长。展望后续,一方面,贵州、广西等地复产已较多完成,后续增量有限;另一方面,云南进入传统丰水期,本周降雨呈现显著增长,市场对后续云南复产预期较强,目前企业在做复产前工作,但厄尔尼诺及经济复苏之下,用电需求同样增长,对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力,价格表现需关注需求带动。 需求端,国内铝水转化成铝制品比例增加,铝库存低位对 价格有支撑。消费领域看,下游铝加工行业进入淡季,建筑型材仍是受到地产表现拖累,工业型材持稳;光伏有所走弱,电池铝箔需求稳定,汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。 铅:铅价反弹利润修复,供应有制约而需求仍偏弱 根据统计局数据,我国5月铅产量同比减少0.6%,而1-5月铅产量为326.9万吨,同比增长10%。宏观压力减弱带动铅价反弹,利润得到修复,预计后续检修将逐渐结束,供应将增长。而原生及再生铅的原料供应偏紧仍是当下供应的一个制约。需求端,淡季延续,消费仍较弱,但出口窗口有所打开,关注出口情况。供应环比预计增长,而淡季需求疲弱,铅价预期仍是弱势局面。 锌:欧洲最大锌矿暂停生产致原料减量,部分领域消费仍有期待 矿端,本周Boliden表示,由于“不可持续的财务损失”, 下个月内将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产,将矿山投入维护和保养,事故扰动令矿端供应面临损失。而近两年锌矿本就面临事故扰动、品位降低、部分矿山闭坑等因素影响,这一大矿的停产令矿端供应再收紧。本周锌矿加工费暂持稳。冶炼端,本周气价有所反弹,厄尔尼诺的预期之下,欧洲对天然气需求将有所增长,关注欧洲冶炼厂成本问题,但目前看,由于海外下游需求较为疲弱致部分企业观望等原因,海外复产暂有限;同时本周初瑞典的Ronnskar冶炼厂在发生火灾后被迫停产影响供应。国内方面,近两周锌价反弹带动冶炼利润回升,但整体利润仍是低位。加工费难大幅抬升、利润偏 低,冶炼厂检修或致增量放缓,但供应压力仍在。 消费端,当下进入消费淡季,仅镀锌开工率环比有所好转。终端看,镀锌出口表现亮眼,同时对后续基建需求的增长有预期;而家电方面,出口表现尚可及今年天气原因或带动空调消费,需求也有期待。 ►小金属:矿端偏紧而淡季将至钼价呈现波动,需求暂有限钒市价格偏弱 本周钼精矿价格较上周下跌2.93%,钼铁价格较上周下跌 3.23%。本周钼产品价格有所下跌,主因国际钼价弱势下跌、新增订单有限、钢招价格下行等因素影响,虽然钼精矿供应仍有限,但下游压价情绪向上传导影响矿价。后续7-8月即将进入传统淡季,下游采购节奏或将放缓,或致后续价格较为震荡,但矿端仍偏紧的背景下,价格波动幅度或有限。中期而言,近两年钼矿供应难放量,供应端受限之下持续关注需求表现,而终端基建消费仍有期待。 本周五氧化二钒价格较上周上涨1.90%,钒铁价格较上周上涨0.87%,钒电池指数本周上涨2.08%报收1415.12点。本周钒产品价格上涨,但成交相对有限,主流钢厂招标结束后需求有限,同时国际价格有所下调均有影响。总体需求难以完全跟进,消费支撑不足之下,预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下,钒市有望持稳。中期而言,钒液流电池项目持续推出,需求增量空间广阔,将令供需格局趋于紧张,继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化,制造业疲弱,失业率上升,加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰,“去美元化”关注度提升,黄金价值凸显。受益标的:【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢,铝供应面临电力问题,云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长,下游建筑及光伏拉动暂有限,汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的:【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力,消费端海外衰退担忧升温,但家电及汽车出口仍好,国内消费有支撑,铜价有望企稳。受益标的:【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险; 2)俄乌冲突继续恶化; 3)国内疫情影响消费超预期; 4)海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储如预期暂停加息,宏观压力暂缓有色反弹5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属14 1.4.行情回顾17 2.风险提示19 图目录 图1SHFE黄金价格及库存(元/克,千克)8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存(元/千克,公斤)8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓(张)9 图7SPDR黄金ETF持仓(金衡盎司)9 图8SLV白银ETF持仓(盎司)9 图9SHFE基本金属涨跌(2021.1.4为基期)13 图10LME基本金属涨跌(2021.1.4为基期)13 图11SHFE铜价及库存(元/吨,吨)13 图12LME铜价及库存(美元/吨,吨)13 图13SHFE铝价及库存(元/吨,吨)13 图14LME铝价及库存(美元/吨,吨)13 图15SHFE锌价及库存(元/吨,吨)14 图16LME锌价及库存(美元/吨,吨)14 图17SHFE铅价及库存(元/吨,吨)14 图18LME铅价及库存(美元/吨,吨)14 图19钨精矿价格(万元/吨)16 图20钨产品价格(万元/吨)16 图21钼精矿及钼铁价格(元/吨,万元/基吨)16 图22海绵钛价格(万元/吨)16 图23镁锭价格(元/吨)17 图24钒产品价格(元/千克)17 图25精铟价格(元/千克)17 图26铬产品价格(元/吨)17 图27精铋价格(元/吨)17 图28锑锭及锑精矿价格(元/吨)17 图29一周板块涨跌(%)18 图30有色细分行业周涨跌(%)18 图31个股涨幅前十(%)19 图32个股跌幅前十(%)19 1.美联储如预期暂停加息,宏观压力暂缓有色反弹 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.世界黄金协会:黄金制造商或对补货持更谨慎态度 世界黄金协会6月16日发布报告称,截至5月底,中国官方黄金储备已达到 2092吨,较上月增加16吨,实现连续第七个月上涨。世界黄金协会表示,历史规律表明,未来几个月的上游实物黄金需求可能仍不温不火,或许会限制境内外金价溢价的走高,但在三季度有望开始回升。高企的金价以及经济复苏势头的放缓,或将促使黄金制造商对补货持更谨慎态度。(证券时报) 2.美联储半年度货币政策报告:信贷条件收紧将拖累美国经济增长 美联储表示,在3月份银行倒闭事件后,美国信贷状况趋紧,这可能会对经济增长构成压力,而进一步收紧货币政策的程度将取决于即将公布的数据。美联储半年度货币政策报告表示,有证据表明,最近银行业的压力以及对存款外流和融资成本的相关担忧导致一些银行的贷款标准和条款收紧或预期收紧,超出了这些银行在没有银行业压力的情况下所报告的水平。报告称,信贷紧缩“对商业地产和小企业等严重依赖银行信贷的行业可能更为严重”。(汇通财经) 3.美联储加息影响显现美国初请失业金人数连续两周处于高位 上周美国初请失业金人数仍居高不下,这可能表明美联储过去一年的加息对就业市场产生影响。美国劳工部周四公布,截至6月10日当周初请失业金人数为 26.2万人,与前一周相