有色：基本金属行业周报：美国7月CPI不及预期加息有望暂停，政策预期叠加旺季将至消费有望向好

证券研究报告|行业研究周报 2023年8月12日 美国7月CPI不及预期加息有望暂停，政策预期叠加旺季将至消费有望向好 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国7月非农就业走弱，政策预期之下国内消费有望转暖》 2023.8.7 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国7月CPI低于预期，加息有望暂停，关注后续数据的更多信号 本周COMEX黄金下降1.64%至1,945.70美元/盎司，COMEX白银下降4.13%至22.75美元/盎司。COMEX黄金库存减少91,052金衡盎司，COMEX白银库存减少1,349,483金衡盎司。本周金银比升至85.54。本周SPDR黄金ETF持仓减少205,039.81金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,577,550.40盎司。 美国7月CPI同比增长3.2%，低于预期的3.3%，但较上个月的同比增长3.0%有所回升；核心CPI同比增长4.7%，低于预期与前值的4.8%，为2021年9月以来的最低水平。数据 公布之后，市场预期9月与11月维持利率为最大概率。在CPI数据公布之后，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos在美国CPI数据发布后撰文称，美国7月份物价压力继续降温，这可能会阻止美联储在9月份继续加息。分项目看，能源通胀环比及同比增长幅度较6月走低，对CPI的贡献有所走弱。而劳动力通胀亦是有望降温，上周公布的7月非农就业低于预期与前值，美国6月JOLTs职位空缺数、7月PMI就业指标呈现下降，同时上周初请失业金人数录得24.8万人，高于前值的22.7万人和预期的23万人，虽时薪增长略超预期，但预计后续有望降温，带来劳动力通胀的缓解。但仍需要关注服务业通胀仍达6.1%的问题。 周五晚公布的美国7月PPI同比增长0.8%，高于预期的0.7%与前值的0.2%。7月PPI有所回升主要是受到部分服务类通胀走强的影响，显示消费者支出从商品转向服务，并同时反映出与CPI服务通胀较高类似的问题。 总体而言，7月美国CPI温和上升，但整体较前期有所回落，且未来劳动力紧张对通胀的影响也将缓和，显示美联储政策的作用，令美联储9月暂停加息变得更为可能。同时，虽近期美国部分经济数据仍显示韧性，但美国银行业进一步收紧信贷标准，加之制造业走弱之下，后续经济数据、债务违约等风险也仍值得关注，这也令暂停加息有更多的理由。由于距离9月议息会议仍有两次数据，后续仍需关注8月非农就业及CPI数据给出的更多确认信号与指引。 ►基本金属：铜铝供应面临阶段增长，政策预期叠加旺季将至国内消费有望向好 本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别下跌 2.97%、2.70%、4.29%、0.28%、3.94%。本周SHFE市场， 铜、铝、锌、锡较上周分别下跌1.66%、0.41%、1.50%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.93%。 铜：矿冶两端延续增长，政策预期下消费有望好转 宏观方面，本周公布的美国7月CPI低于预期，虽较前值略有回升，但整体仍是降温趋势，目前市场预期9月不加息为 最大概率，令宏观压力暂缓，后续仍有待关注8月非农就业及 CPI数据。 基本面上，根据秘鲁能源和矿业部数据，6月秘鲁铜产量增长21.8%，而上半年秘鲁铜产量增长17.6%；而智利铜业委员会数据显示，智利6月铜产量增长0.02%，在事故等因素影响之下，Codelco、Antofagasta等公司对2023的产量指引下调，但本周Codelco表示正与AngloAmerican讨论提高智利铜产量采矿方案。虽海外铜矿面临一定扰动，但今年新投项目同样较多，总体上预计矿端仍是宽松，从长单及当下TC均可佐证，本周进口矿TC仍继续呈现上行态势。冶炼端，根据SMM，由于加工费高位及硫酸价格回升带来的利润增长，两家铜冶炼厂取消了下半年的年度检修；而原料供应充足、产能同比抬升、新投产能释放的背景之下，7月电解铜产量仍是实现了同环比的增长。展望后续，前期检修结束、新进入检修的冶炼厂相对较少、新产能释放、利润提升等因素之下，预计产量仍将维持同环比增长，为供应再添增长。消费端，今年气候原因之下空调消费较好，后续在政策预期之下，地产等消费有望转暖带动铜消费。 铝：云南快速复产继续贡献增量，消费尚可未来仍有望向 好 供应端，目前云南电解铝仍在快速复产中，根据SMM数 据，7月云南电解铝复产规模达122万吨左右，至7月底，云 南复产总规模已达148万吨，而后续仍有62万吨产能待复 产，其中，预计8月底将复产至180万吨，令整体复产产能再上台阶。SMM数据显示，7月国内电解铝产量为356.8万吨，同比增1.95%；1-7月国内电解铝累计产量为2367.6万吨，同比累计增2.7%。总体上增量及未来增量远大于阶段性电力保供及检修的减量，预计后续供应仍将继续增长。而在供应增长压力之下，铝的社会库存依然处在相对低位，显示淡季不淡的消费力度；而海关总署数据显示，7月国内未锻轧铝及铝材出口49.0万吨，同比下降24.9%，环比减少0.59%，显示消费端国内发力。展望未来，目前光伏型材市场转暖，国网订单带动铝线缆表现，而在政策利好之下，未来消费预期仍较好。 铅：检修结束带来供应增量，原料制约导致成本抬升 供应端，本周再生铅企业检修结束，继续带来增量；原生铅暂时波动不大，但整体上，原生及再生铅结束检修，预计8月精炼铅产量同比及环比均将呈现增长。后续关注原料端问题，目前铅矿供应仍偏紧，而自缅甸进口矿亦有一定占比，后续关注缅甸佤邦停采对我国铅精矿进口的影响；此外再生原料也较为紧张，原料制约也同时带来整体成本的抬升。消费端，沪铅库存连增五周，达到近五个月最高位，显示消费端力度不足的问题，当下铅蓄电池将进入旺季但改善暂不明显，关注后续消费情况。 锌：利润修复国内供应增长，旺季及政策带动消费转暖本周海内外矿加工费与上周持平，但总体上仍在回升趋势 中，矿加工费处于相对高位显示国产矿目前供应充足及进口矿 补充较多两相作用之下，目前原料相对宽松的现状。冶炼端，近期利润继续修复，整体已较前几个月的低位开始反弹。7月在冶炼厂进入检修及部分冶炼厂结束检修的对冲作用下，精炼锌产量实现同比增长，而利润的持续修复，也令8月供应端检修或将不及预期，并为供应端带来增长压力。但也需关注近期澳大利亚液化天然气厂工人计划罢工所导致的欧洲能源价格上行对海外产能的影响。而在如此的供应格局之下，本周库存呈现下降态势，显示消费端目前尚可。而未来即将进入消费旺季，同时镀锌板块在国外订单、特高压建设等带动之下，有望延续向好，地产亦是有望转暖，对未来锌消费有乐观预期。 ►小金属：原料支撑及需求向好令钼价延续上行，弱现实之下钒市氛围仍博弈 钼精矿价格较上周上涨3.56%。钼铁价格较上周上涨3.28%。本周钼价依旧延续了前期的涨势，主因仍是受原料供应偏紧所导致的矿端价格上探走强；同时，钢招市场向好，量价齐升，亦是对价格有所助力；此外，国际钼价上行对价格也有带动作用。但价格持续上涨之后，高价成交较为谨慎，仍需关注下游接受度问题。而从需求来看，近期市场对政策有所预期，有望支撑钼价。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌0.93%。钒铁价格较上周基本持平。钒电池指数价格较上周下跌3.94%，报收1,374.69。钒市场方面，依旧呈现较为僵持震荡态势，下游观望态度仍较强。虽对政策有所预期，但弱现实之下，整体氛围仍偏淡。未来对政策带来的需求有预期的背景下，价格亦是有支撑，因而价格预计短期仍将维持震荡为主。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国通胀整体放缓，加息有望暂停，关注信贷紧缩的风险及后续2次通胀、就业数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应增加缓慢，国内云南持续复产而四川电力保供面临减量。下游光伏、电网、建筑边际转暖，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但今年家电消费及出口较好，同时消费端对政策有所预期，铜价有望受益。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美国7月CPI不及预期加息有望暂停，政策预期叠加旺季将至消费有望向好5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属14 1.4.行情回顾18 2.风险提示19 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19钨精矿价格（万元/吨）16 图20钨产品价格（万元/吨）16 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）17 图24钒产品价格（元/千克）17 图25精铟价格（元/千克）17 图26铬产品价格（元/吨）17 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）18 图30有色细分行业周涨跌（%）19 图31个股涨幅前十（%）19 图32个股跌幅前十（%）19 1.美国7月CPI不及预期加息有望暂停，政策预期叠加旺季将至消费有望向好 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.服务业走强，美国PPI数据涨幅超过预期 美国7月份PPI数据涨幅超过预期，主要是由于某些服务类别的强劲增长。美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月PPI月率上涨0.3%，较上年同期上涨0.8%。全球供应链正常化、海外需求不温不火，以及消费者支出从商品转向服务，总体上帮助缓解了去年生产者层面的通胀压力。但随着油价攀升，不利因素再次形成。（新浪财经） 2.新美联储通讯社：通胀降温为美联储9月暂停加息敞开大门 有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos等人在美国CPI 数据发布后撰文称，美国7月份物价压力继续降温，这可能会阻止美联储在9月 份继续加息。7月CPI年率的回升受到2022年6月和7月发生的情况的影响，也就是所谓的基数效应，使得今年的年度通胀率可能不会再显著放缓。7月能源价格小幅上涨0.1%，但可能在未来几个月给通胀带来上行压力。（财联社） 3.受加息影响，美国银行业的贷款损失达190亿美元 据英国金融时报，今年第二季度，美国各银行在不良贷款