有色：基本金属行业周报：鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近，关注黄金配置机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年5月20日 鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近，关注黄金配置机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美4月通胀继续降温，债务违约风险关注度升温，加息或临尾声关注黄金配置机会》 2023.5.15 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp，加息预计将暂停，黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近关注风险 本周COMEX黄金下跌1.77%至1,979.90美元/盎司，COMEX白银下跌0.46%%至24.02美元/盎司。COMEX黄金库存减少16000金衡盎司，COMEX白银库存减少8545金衡盎司。SHFE黄金下降0.86%至447.62元/克，SHFE白银上涨0.07%至5435元/千克。SHFE黄金库存较上周持平，SHFE白银库存减少23,815千克。 鲍威尔释放暂停加息信号，加息对黄金价格表现的压制减弱；债务违约风险仍存，经济数据降温迹象及高利率风险延续，均令黄金价值提升。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 ►基本金属：美联储官员偏鹰但鲍威尔暗示暂停加息，铝供应缓慢增长关注云南地区来水情况 本周LME市场铜、铝、锌价格较上周下跌0.01%、1.78%、3.05%，铅、锡较上周上涨0.84%、2.05%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨1.67%、3.25%、0.70%、0.98%、1.75%。 铜：供应端同比增长，关注后续国内消费力度 本周五鲍威尔表态暂停加息，本周以来市场因多位美联储官员鹰派表态而担忧的情绪得到缓解；但美国债务上限谈判陷入僵局，风险仍存。 基本面上，当下铜精矿仍较为充裕，本周铜矿TC继续处于上行通道中。智利抗议示威影响有限，不改全球铜矿宽松局面。本周Teck资源在秘鲁的Zafranal铜矿环评报告获准，未来有投产预期，同时QB2项目计划年底达产，以及海外项目投产，矿端过剩将进一步兑现。冶炼端，虽4月检修较多，但根据统计局数据，我国4月精炼铜产量仍实现同比增长，5月检修仍较多，部分企业推迟至6月检修，预计产量环比表现受影响，但阳极铜较为充裕，预计供应端继续同比增长；同时近期进口比价也令进口量或有提升，关注后续进口比价的持续性。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费方面，近期铜价下跌后下游采购增加，本周铜杆消费受益于在手订单表现较好，但后续铜价回升对订单有所影响。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 终端方面，变压器及电力行业部分消费表现尚可；统计局数据显示4月我国四大家电产量均实现同比增长；同时乘联会数据 显示5月前两周乘用车零售较上月同期增长；而国家发改委表 示将多措并举扩大新能源汽车消费，推动新能源汽车产业高质量发展，未来消费仍值得关注。 总体而言，尽管美国债务上限谈判的推进引起市场情绪修复，但仍需要关注需求改善的持续性。如果需求未能持续改善，铜价的上行空间将仍然受限。 铝：海外复产受需求制约，关注云南地区来水情况 海外方面，欧洲天然气期货价格自2021年6月以来首次 跌破30欧元，部分天然气用户受制于此前制定的能源合同，或导致成本缓解滞后。而虽成本压力缓解，但根据CRU，欧洲消费表现不佳，或仍在抑制欧洲电解铝厂的复产进度。 国内方面，氧化铝端，广投集团推进400万吨沿海氧化铝项目建设、鲁北项目顺利产出氧化铝，氧化铝依旧是过剩格局。电解铝方面，统计局数据显示，我国4月电解铝产量同比增长0.8%，而SMM数据显示，进入5月，电解铝运行产能依旧呈现抬升的趋势。目前云南地区降雨仍低于同比水平，未来即将进入传统丰水期，关注来水情况。而贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献，因而预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。而电解铝成本端近期有明显走低。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 4月国内供应受限而需求旺季，我国铝进口同比增长。目前消费端有逐渐走出消费旺季的担忧，下游订单不足制约消费，从终端表现上看，汽车及建筑表现暂偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。 铅：供应增长需求疲弱，关注铅矿供应 供应端，统计局数据显示，4月及1-4月我国铅产量均是实现同比增长。目前再生铅自检修中恢复，原生铅检修与复产并存，关注后续检修恢复节奏，铅供应预计仍将维持同比增长，但铅精矿偏紧的问题仍然存在。在铅精矿及废电瓶供应相对偏紧的背景之下，成本支撑渐显，支撑铅价表现。而消费端的淡季表现延续，或成价格拖累。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 锌：冶炼利润继续走低，基建有望带来消费增量 矿端，Terramin在阿尔及利亚获得采矿许可证，将允许每年处理200万吨矿石，有望补充锌矿供应。目前供应关注冶炼 端，虽自3月起，冶炼利润持续下滑，但仍在高位，据统计局 数据，4月国内锌产量同比增长12.9%。近期锌价走低、矿加工费整体下行趋势等因素影响下，冶炼利润快速缩减，本周利润亦是未有起色，预计后续检修将恢复正常节奏，令精炼锌供应增速有所放缓。而若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，而矿端面临难放量问题，届时矿端供应不足的问题或将显著，令冶炼端面临原料制约。 消费端，锌价低位带动下游刚需采购，本周库存继续录减。基建端有望逐渐发力，带来消费回暖及增量。 锡：矿供应偏紧有隐忧，消费偏弱仍是制约 本周马来西亚锡生产商MSC由于对一座损坏的熔炉进行修护导致生产将短暂中断，预计该冶炼厂将在两周内恢复运营，并表示仅有5家客户受到影响。本周国内锡炼厂开工率有所降低，当下生产大致平稳，但锡矿供应紧张及加工费较低，接近部分冶炼厂成本，致使后续难有更多增量，同时亦有增量释放不及预期因素。短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏焊带锡、新能源车用锡等领域的拉动。 ►小金属：需求好转及持货商惜售钼价再上涨，钒市探涨但高价采购暂不足 本周钼精矿价格较上周上涨2.10%，钼铁价格较上周上涨3.52%。本周钼产品价格有所上涨，主因受到国际钼价回升带动、矿端供应释放速度一般、下游需求陆续释放、持货商降价意愿不足等因素影响，但当下整体需求难言较好，钢招价格跟进缓慢。仍需关注国际钼价带动情况，以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周上涨1.46%至10.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.61%至11.20万元/吨，钒电池指数本周上涨1.20%报收1454.50点。本周钒市探涨氛围渐起，惜售情绪蔓延，且当下成本线有所支撑。钢厂高价采购仍不足，同时目前原料库存仍较充足，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，滞涨担忧再升温，鲍威尔暗示暂停加息，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游消费有带动，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近，关注黄金配置机会5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）15 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）15 图21钨精矿价格（万元/吨）17 图22钨产品价格（万元/吨）17 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图24海绵钛价格（万元/吨）17 图25镁锭价格（元/吨）17 图26锗产品价格（元/千克）17 图27精铟价格（元/千克）18 图28铬产品价格（元/吨）18 图29精铋价格（元/吨）18 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图31一周板块涨跌（%）19 图32有色细分行业周涨跌（%）19 图33个股涨幅前十（%）20 图34个股跌幅前十（%）20 1.鲍威尔释放暂停加息信号，债务上限问题临近，关注黄金配置机会 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.鲍威尔释放6月暂停加息信号 美联储主席鲍威尔、前主席伯南克共同出席货币政策研讨会，对一系列热点政策问题发表了看法。鲍威尔说到，鉴于信贷压力，利率可能无需上调到那么高。他还表示，全球化期间的积极供给冲击可能确实有助于保持低通货膨胀。鲍威尔表示，自己倾向于支持6月会议暂不加息。鲍威尔的讲话很快就影响到了市场对美联储利率路径的预期。芝商所“美联储观察”工具显示，市场预测该行6月暂停加息的概率达到了83%，较昨日的这个数字高了近20个百分点。（格隆汇） 2.美国财政部现金余额降至2021年以来最低水平 美国政府手头可用于支付账单的资金金额进一步下降，触及2021年12月以来的最低水平，表明若在下月初之前未能提高或暂停政府债务上限，则仍面临在那之前耗尽资金的风险。根据周四发布的数据，截至5月17日，美国财政部现金 余额降至683亿美元，此前一天为946亿美元，上周末为1,400亿美元。由于采取 措施避免突破31.4万亿美元的债务上限，财政部的银行账户最近承受下行压力。 （财联社） 3.中国黄金协会：1-4月上金所全部黄金品种累计成交量同比上升17.62% 5月15日，中国黄金协会发布2023年1-4月国内交易所黄金交易情况。数据 显示：2023年1-4月，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边7346.439吨 （双边14692.879吨），同比上升17.62%，累计成交额单边3.1129万亿元（双边