基本金属行业周报：美联储如预期加息25bp，云南电解铝产能持续恢复

证券研究报告|行业研究周报 2023年7月29日 美联储如预期加息25bp，云南电解铝产能持续恢复 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美经济走弱及通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会》 2023.7.23 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储如预期加息25bp，9月议息会议取决于后续数据 本周COMEX黄金下降0.26%至1,958.80美元/盎司，COMEX白银下降1.23%至24.48美元/盎司。COMEX黄金库存增加95,242金衡盎司，COMEX白银库存增加1,816,287金衡盎司。本周金银比升至80.03。本周SPDR黄金ETF持仓减少194,938.96金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,559,789.00盎司。 美联储7月议息会议如预期加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%之间。鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，如果数据证明有必要，可能会在9月份加息，也有可能维持利率不变，但今年降息的可能性很小。依然显示将密切关注经济数据的态度。鲍威尔这一模糊的表态，也是美联储内部对后续的加息态度存在分歧的再次体现，同时，也显示后续货币政策仍将关注经济数据。与此同时，我们认为，虽然通胀已显著降温，但为管理市场预期，避免市场过早消化降息，因而鲍威尔做此表态。而在9月议息会议开始前，仍有2次非农就业 数据及2次通胀数据将发布，这其中的变化，将对9月的议息会议更具决定性。 就业数据方面，周初请失业金人数虽仍不算高，但已较前期有所抬升，同时美国职位空缺持续下降，劳动力参与率上行并逐渐接近疫情前水平，就业紧张已有缓解。通胀数据方面，CPI、PPI降温，而本周公布的6月核心PCE同比增长4.1%，低于预期及前值，为2021年9月以来最小增幅，而住宅、食品、其他商品与服务通胀仍在相对高位，仍需关注。经济数据方面，美国第二季度实际GDP同比增长2.4%，高于预期及前值，而个人消费支出较此前有所下降，但高于预期，显示经济仍有韧性。 虽鲍威尔对后续加息态度较为模糊，但距离目标通胀水平 仍有距离，令利率将继续在高位水平维持。在制造业面临挑战、消费者需求降温、融资成本上升抑制投资活动、高利率维持的负面效应具有滞后性、银行业危机同样带来信贷紧缩效果等因素之下，降息尚早及高利率维持，令后续经济数据、债务违约及衰退风险仍值得关注。整体上，通胀继续降温、经济已有走弱，令美联储加息周期或将近尾声，关注后续数据及黄金投资机会。 ►基本金属：云南供应恢复远大于阶段减量，下游消费边际转暖 本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.81%、0.75%、4.64%、0.96%、0.44%。本周SHFE市场， 铜、铝、锌、铅较上周分别上涨0.55%、0.38%、2.20%、 0.22%，锡较上周分别下跌0.18%。 铜：矿端扰动不改宽松格局，检修影响短期供应但进口亦有补充 宏观方面，本周美联储7月议息会议如预期加息25bp，美 国二季度GDP超预期显示经济韧性，而9月加息与否将取决于后续的两次就业及通胀数据表现。 供应端，智利矿端扰动仍在延续，Codelco旗下位于智利 的ElTeniente铜矿的新扩建项目矿段发生矿山事故；智利国家铜业公司表示上半年铜产量下降14%。但增量也同样存在，印尼PTAmman铜精矿出口许可重新恢复，有效期为2023年7月24日至2024年5月31日；而上半年米拉多铜矿顺利实现“双过半”目标；Kamoa-Kakula二季度再创铜精矿产量纪录，尾矿再回收试验初步结果较好，加之秘鲁QB2等项目的投产，预计矿端仍是宽松，本周铜矿进口加工费较上周上行。冶炼端，一方面矿原料较为充裕；另一方面虽面临检修带来的减量，但进口亦有补充，同时有计划新建扩产，产能整体较去年抬升的背景下，预计仍将继续维持精炼铜产量的同比增长。 消费端，目前仍处于下游淡季，但消费仍有一定韧性，同时终端空调消费及家电出口支撑需求表现。 铝：云南供应恢复远大于阶段减量，关注消费表现 供应端，目前仍是增减量并存的局面，但增量远超阶段性的减量。云南地区自6月底进入丰水期以来，电力供应充足，致使省内电解铝企业复产进度较好，据SMM统计，目前已有部分企业基本完成启槽工作，6月底至今复产达130万吨，而对后续供电仍有预期之下，预计8月仍有较大复产空间，令国内供应再添增量。而减量方面，四川部分企业受省内电力保供及检修等因素影响减产8万吨。产能置换方面，宏泰新材料电 解铝建设项目产能置换方案已过公示期，共计24.094万吨产 能；嘉峪关正在争取100万吨电解铝产能置换落地。总体上增量及未来增量远大于阶段性电力保供及检修的减量，若云南电力供应稳定，7-8月将贡献较大增量，预计供应将继续增长，带来一定压力。 消费端，当下仍处于传统消费淡季，在电力及地产边际转暖的背景下带来部分增长，电池箔表现较好，汽车消费回暖预计也将带来部分增长。 铅：原料偏紧仍有制约，关注消费预期兑现情况 供应端，进口窗口关闭、海外加工费较低、前期海外运输受阻等因素影响之下，当下铅矿进口偏紧；而7-8月冶炼厂自检修中恢复，对原料需求提升，目前矿加工费显示矿端仍偏紧，后续铅精矿及废电瓶偏紧预计仍将存在，制约原料的供应，并带来整体成本的抬升。本周冶炼检修结束带来增量，而下周亦有炼厂将进入检修，部分减缓供应压力。消费端虽有旺季预期，但目前看来尚未兑现，同时供应端检修结束，制约铅价表现。 锌：供应面临阶段检修，消费处于淡季但终端表现有支撑矿端，本周加工费与上周持平，但近期整体呈现国产加工 费上行而进口加工费下降的态势，部分是由于进口矿利润较国 产矿更高、沪伦比带动进口矿流入。冶炼端，7-8月冶炼厂检修较多，但由于沪伦比值高位、海外供应增长而需求不佳等原因，6月精炼锌净进口也较多，补充国内精炼锌供应，而8月的检修恢复亦有贡献，令整体供应呈现宽松格局。库存表现上看，伦锌库存位于逾一年高位，沪锌库存有所回升。消费方面，镀锌在基建的需求支撑之下表现相对较好，地产边际有转暖预期，高温带动空调需求，同时6月我国四大家电出口表现仍较好，均将带动需求表现。 ►小金属：供需两方面继续提振令钼价稳健上行，钢招开启需求好转带动钒市表现 钼精矿价格较上周上涨2.57%。钼铁价格较上周上涨1.17%。本周钼产品价格继续上行，一是矿端价格再度拉涨，源于对价格的看涨情绪及下游钼铁排产较好；二是国际钼价上行带动；三是消费表现较好，需求强劲。但高价之下下游承受能力受到挑战，同时也有即将进入淡季的担忧，仍需关注后续消费可持续性。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 钒铁价格较上周基本持平。五氧化二钒价格较上周基本持平。钒电池指数价格较上周上涨2.77%，报收1424.72。本周钒市呈现上涨态势，主因是新一轮钢招启动，需求较好带动价格，加之政治局会议对预期有所提振，因而带来整体钒市价格向好表现。未来政策仍有待发力，钒市有望持稳，消费仍是后续价格的重要关注点。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国通胀降温，制造业数据走弱，就业表现有隐忧，加息或面临尾声、经济降温的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，关注黄金配置机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、 【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题；云南持续复产而四川电力保供面临减量。下游建筑边际转暖，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但空调等家电消费及出口较好，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储如预期加息25bp，云南电解铝产能持续恢复5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属14 1.4.行情回顾17 2.风险提示19 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）12 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）12 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）13 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）13 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）13 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）13 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19钨精矿价格（万元/吨）16 图20钨产品价格（万元/吨）16 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）16 图22海绵钛价格（万元/吨）16 图23镁锭价格（元/吨）16 图24钒产品价格（元/千克）16 图25精铟价格（元/千克）17 图26铬产品价格（元/吨）17 图27精铋价格（元/吨）17 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）17 图29一周板块涨跌（%）18 图30有色细分行业周涨跌（%）18 图31个股涨幅前十（%）19 图32个股跌幅前十（%）19 1.美联储如预期加息25bp，云南电解铝产能持续恢复 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.机构评7月里奇蒙德联储制造业指数：企业对当地商业环境仍有些悲观最新调查显示，7月份制造业活动依然低迷。制造业指数微降至7月份的-9。 其三个分项指数中的两个，装船指数和新订单也略有下降。发货指数从6月份的-5微降至7月份的-6，而新订单指数从-16降至-20。企业对当地商业环境仍有些悲观，未来当地商业状况指数小幅下降，但仍保持正值。许多公司继续报告订单积压和供应商交货时间减少，7月份，支付价格和接收价格的平均增长率有所下降。企业预计未来12个月这两项增长率都将放缓。（金十数据) 2.中国黄金协会：今年上半年我国黄金生产和消费均实现稳步增长 2023年上半年，我国黄金生产和消费均实现稳步增长。1—6月我国黄金产量 为178.598吨，与2022年同期相比增产3.911吨，同比增长2.24%；2023年上半 年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%。（中国黄金协会） 3.美联储9月维持利率不变的概率为79% 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为79.0%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为21.0%；到11月维持利率不变的概率为67.0%，累计加息25个基点的概率为29.8%，累计加息50个基点的概率为3.2%。（新浪财经） 4.湖南黄金：子公司黄金洞矿业本部华家湾金矿恢复生产 全资子公司黄金洞矿业本部华家湾金矿金塘1号脉和3号脉相关区域于7