贝斯特点评报告：布局工业母机精密零部件，开辟全新增长曲线

证券研究报告公司研究 公司点评报告贝斯特(300580)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 贝斯特点评报告：布局工业母机精密零部件，开辟全新增长曲线 2023年6月15日 受益于混动车型高搭载率带来的行业增量，涡轮增压器板块有望保持稳步增长。公司是国内涡轮增压器零部件龙头，主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、压气机壳、发动机缸体等，与盖瑞特、康明斯、博格华纳、三菱重工等全球领先的涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系。涡轮增压器节能减排效果明显，混动车型搭载率较高，受益于行业增长趋势，公司涡轮增压器板块有望保持稳步增长。 品类扩张、客户拓展、产能释放，新能源零部件板块有望迎来快速增长。公司依托精密加工能力，积极布局新能源汽车领域，主要产品包括纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等以及氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等新能源汽车零部件。2019年公司收购苏州赫贝斯51%股权，成功进入特斯拉供应链，主要供给车用扣件；2020年发行可转债用于建设700万件新能源汽车功能部件产能。随着客户导入+产能逐渐放量，新能源零部件板块有望迎来快速增长。 工业母机产品落地，打开全新增长曲线。工装夹具产品属于工业母机关键核心功能部件，公司凭借在该领域的丰富经验、先进技术和优质服务，积累了国内整车整机厂、国际知名机床商等优质客户。公司充分利用现有资源，发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。2022年设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，引进生产及检测等进口设备约300台套（其中研发设备70台），配套软件及系统、公辅设施等30余套，目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线。 盈利预测：公司具备业内稀缺的精密加工能力，形成多梯次布局；第一梯次持续做强涡轮增压器业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展；第二梯次定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件，向新能源汽车零部件赛道的转型升级；第三梯次全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.64、3.55、4.77亿元，对应PE分别为26、19、14倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新产品研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,057 1,097 1,345 1,810 2,303 增长率YoY 13.5% 3.8% 22.6% 34.6% 27.2% 归属母公司净利润 197 229 264 355 477 (百万元)增长率YoY 11.4% 16.4% 15.5% 34.2% 34.5% 毛利率 34.4% 34.3% 33.0% 34.0% 34.5% 净资产收益率ROE 10.1% 10.7% 11.2% 13.4% 15.7% EPS(摊薄)(元) 0.98 1.14 1.32 1.77 2.39 市盈率P/E(倍) 34.93 30.02 25.99 19.37 14.40 市净率P/B(倍) 3.53 3.21 2.92 2.60 2.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年6月14日收盘价 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 1,6231,776 1,9612,322 2,757 营业总收入 1,057 1,0971,345 1,8102,303 货币资金 132157 160187 274 营业成本 694 721901 1,1951,509 应收票据 121124 143199 223 营业税金及附加 9 1214 1923 应收账款 370428 543664 871 销售费用 30 1720 2425 预付账款 66 710 12 管理费用 85 95108 136161 存货 224312 338458 548 研发费用 46 5968 93118 其他 770749 769804 828 财务费用 7 62 21 非流动资产 1,3491,653 1,7621,905 2,008 减值损失合计 -2 -100 00 长期股权投资 3332 3232 32 投资净收益 15 1015 1925 固定资产（合计） 9801,121 1,2261,350 1,447 其他 26 1934 4658 无形资产 114112 110108 106 营业利润 226 207282 408549 其他 221387 394414 423 营业外收支 0 -10 00 资产总计 2,9723,429 3,7234,227 4,764 利润总额 226 206282 408549 流动负债 420530 605819 944 所得税 27 -2614 4966 短期借款 01 11 1 净利润 199 232268 359483 应付票据 129132 171240 262 少数股东损益 3 33 46 应付账款 210288 312418 487 归属母公司净利润 197 229264 355477 其他 81108 121160 192 EBITDA 329 344431 579733 非流动负债 600751 751751 751 EPS（当年）（元） 0.98 1.141.32 1.772.39 长期借款 00 00 0 其他 600751 751751 751 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,0201,281 1,3561,570 1,695 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 710 1418 24 经营活动现金流 226 342315 412447 归属母公司股东权益 1,9452,138 2,3532,638 3,045 净利润 199 232268 359483 负债和股东权益 2,9723,429 3,7234,227 4,764 折旧摊销 116 136163 188208 财务费用 6 175 55 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -15 -10-15 -19-25 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -75 -26-106 -121-223 营业总收入 1,0571,097 1,3451,810 2,303 其它 -5 -6-1 0-1 同比(%) 13.5%3.8% 22.6%34.6% 27.2% 投资活动现金流 -118 -272-257 -311-286 归属母公司净利润 197229 264355 477 资本支出 -220 -332-270 -329-309 同比(%) 11.4%16.4% 15.5%34.2% 34.5% 长期投资 102 46-2 -2-2 毛利率(%) 34.4%34.3% 33.0%34.0% 34.5% 其他 0 1415 1925 ROE(%) 10.1%10.7% 11.2%13.4% 15.7% 筹资活动现金流 -53 -40-55 -74-75 EPS（摊薄）（元） 0.981.14 1.321.77 2.39 吸收投资 0 00 00 P/E 34.9330.02 25.9919.37 14.40 借款 0 10 00 P/B 3.533.21 2.922.60 2.26 支付利息或股息 -53 -40-55 -74-75 EV/EBITDA 16.5211.80 16.7112.41 9.68 现金净增加额 55 333 2787 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuy