线下零售回归零食量贩行业及万辰集团投资逻辑再梳理20241011

零食量贩行业投资逻辑与发展趋势

核心观点

零食量贩行业凭借性价比和供应链效率实现快速增长，门店扩张加速，市场集中度提升。行业展现出快速扩张和高度标准化供应链特点，头部企业通过规模效益确立优势。尽管面临多品类折扣店的竞争，零食量贩因供应链优化保持独特价值。万盛集团展示了快速扩展和良好盈利能力，证明了其在市场整合和运营方面的出色表现。行业预计将进一步提高集中度，规模效应将更显著，为投资者带来增长潜力。

关键数据

• 门店数量扩张：从21年底的小几千家店增长到22年底的1.3万家，再到23年底的3万家，目前接近4万家。
• 市场集中度：目前行业内两家大型企业市占率加起来大约在2到2.5万家店，集中度约60%。预计最终集中度可达70-80%。
• 产值估计：零售量贩产值在1500到2000亿区间，渠道渗透率约为1000亿至1500亿。
• 电商渗透率：电商渠道渗透率接近20%，零食量贩未来渠道渗透率有望达到20%。
• 门店空间：未来整个零售量化门店的空间可开至6至8万家店。
• 万盛集团门店数量：截至2024年Q3，门店数量已超过6600多家。
• 万盛集团收入预测：2024年收入预计达到400亿左右，净利润有望达到12到13个亿。

研究结论

1. 零食量贩行业快速发展原因：作为效率更高的零售业态，其模式受到产业链供需调度变化的影响，通过提升产品能力和供应链效率实现成本优势。
2. 零售商核心价值提升方向：提升产品能力和供应链效率，实现成本更低的目标。
3. 零食量贩行业发展特征：门店数量扩张速度快、竞争格局快速变化、行业集中度有望进一步提升。
4. 多品类折扣店影响：短期内可能产生一定影响，但零食量贩通过供应链优化在中短期维度上具有成本优势。
5. 市场竞争格局：随着竞争格局固化和门店数量提升，品牌间竞争的影响会减弱。
6. 少数股权处理：公司已通过自有资金收回了万豪的部分反股股权，未来可能逐步解决所有少数股权问题。
7. 量化业务优势：具有良好的商业模式，后端供应链依托临时品类，标准化程度高，容易形成规模效应，未来盈利能力有望提升。

未来展望

行业集中度将进一步提高，规模效应将更显著，头部企业盈利能力有望进一步增强。万盛集团在快速发展赛道上，门店数量和开店空间广阔，尤其在下沉市场仍有较大发展空间。预计2024年收入将达到400亿左右，利润率和供应链成本优势将进一步提升，净利润有望达到12到13个亿。估值方面，考虑到公司收入快速扩张和利润率弹性较大，给予2025年20倍P/E估值是合理的。