线下零售回归零食量贩行业及万辰集团投资逻辑再梳理20241011

线下零售回归，零食量贩行业及万辰集团投资逻辑再梳理20241011_导读2024年10月13日15：56 关键词 零售回归零食量贩万盛集团投资逻辑运营销售加价率价值创造供应链效率产品能力马太效应规模效应成本优势跑马圈地零售业态竞争格局单店模型渠道渗透率门店数量品牌整合盈利能力 全文摘要 今日会议深入分析了零食量贩行业及其投资逻辑，强调了零售业态转型、效率提升及供需变化对行业的影响。零食量贩借助性价比和供应链效率，实现了快速增长，门店扩张加速，市场集中度提升。行业展现出快速扩张和高度标准化供应链特点，头部企业通过规模效益确立优势。 线下零售回归，零食量贩行业及万辰集团投资逻辑再梳理20241011_导读2024年10月13日15：56 关键词 零售回归零食量贩万盛集团投资逻辑运营销售加价率价值创造供应链效率产品能力马太效应规模效应成本优势跑马圈地零售业态竞争格局单店模型渠道渗透率门店数量品牌整合盈利能力 全文摘要 今日会议深入分析了零食量贩行业及其投资逻辑，强调了零售业态转型、效率提升及供需变化对行业的影响。零食量贩借助性价比和供应链效率，实现了快速增长，门店扩张加速，市场集中度提升。行业展现出快速扩张和高度标准化供应链特点，头部企业通过规模效益确立优势。尽管面临多品类折扣店的竞争，零食量贩因供应链优化保持独特价值。万盛集团展示了快速扩展和良好盈利能力，证明了其在市场整合和运营方面的出色表现。行业预计将进一步提高集中度，规模效应将更显著，为投资者带来增长潜力。 章节速览 ●00：00零食量贩行业的投资逻辑与发展趋势 在今日的会议中，我们深入探讨了零食量贩行业以及万盛集团的投资逻辑，重点分析了零售业态的转变、效率更高的零售模式以及供需关系变化对行业发展的影响。零食量贩行业凭借其性价比和供应链效率，经历了快速增长，显示出门店扩张加速、竞争格局快速变化和市场集中度提升的特征。我们强调，这些变化不仅促进了行业的快速发展，也为其提供了持续增长的潜力，为投资者带来了新的机遇。 ●06：58零食量贩行业的快速发展及其竞争格局 零食量贩行业显示出快速扩张和高度标准化的供应链特征，这得益于零食产品本身的工业化和标准化程度，以及消费者对零食口味的普遍接受度。这些因素共同推动了门店的迅速增加和供应链整合的加速。竞争格局也正在形成，头部企业通过跑马圈地和规模效益来确立优势，反映了零售行业的马太效应。未来，行业集中度有望进一步提高，由供应链成本优势和规模效应驱动。 ●15：29零食量贩业态的市场分析与未来展望 零食量贩作为零售行业的一个分支，其标准化程度高，被认为是相对好做的生意。分析认为，尽管多品类折扣店可能在满足消费者‘多’的需求上更具优势，但从供应链优化和品类组合的角度看，零食量贩有其独特价值。此 外，零食量贩在中短期面对多品类折扣店的竞争影响有限，因为优化供应链带来的成本优势不易被超越。基于当前市场情况，零食量贩的产值估计在1500到2000亿区间，表明其在市场中的潜力和规模。 ●21：01零售量贩与电商渠道对比及未来空间展望 对话分析了零售行业的渠道分类，重点对比了零售量贩和电商渠道，指出两者在价格体系和及时满足消费者需求上的优势。同时，从宏观和微观角度预测了行业门店空间的提升潜力及集中度的未来发展趋势。强调了行业集中度提高的必然性，以及规模效应对提升集中度的积极作用。 ●25：35行业和万盛集团的发展与盈利能力分析 行业层面，尽管市场担忧快速开店可能影响单店盈利能力，但数据显示头部品牌的关店率保持在较低水平，表明整体盈利能力良好。万盛集团作为例子，展示了其与伙伴合作后快速扩展的成果，一年半内门店数量显著增加， 证明了其强大的内生增长能力。此外，即便面对开店速度加快和市场竞争加剧，新门店的同店销售额仍呈现增长趋势，表明万盛集团在市场整合和运营方面表现出色，市场质疑得到一定程度的回应。 ●30：06竞争格局对品牌影响及少数股权处理策略 讨论集中在行业竞争对品牌影响减弱的问题上，特别是在竞争格局固化和门店数量提升的背景下，以及公司如何处理少数股权以提升估值合理性。 ●33：39量化商业模式下的零食零售增长潜力分析 在零食零售行业，量化商业模式因其标准化程度高，易于形成规模效应，被证明为一个稳健的发展路径。随着公司规模的扩大，预计盈利能力将逐步提升，特别是在临时品类的销售和效率优化方面。尽管存在竞争和价格战的担忧，但随着中国市场的稳定和公司门店数量的增长，规模效率优势将更加显著。万成集团作为行业内的头部企业，其盈利能力有望进一步增强，门店扩张和市场渗透率提高为其提供了广阔的发展空间。预计未来收入和利润将继续增长，为投资者带来可观回报。 要点回顾 零食量贩行业为何能够实现快速发展？ 零食量贩行业快速发展主要基于其作为效率更高的零售业态，其模式受到产业链供需调度变化的影响。过去，由于加价率较高且产业链主导权在厂商和零售商手中，商品加价率在1.8到2倍之间。然而，在当前供需状况下，上游供给相对充分，消费者对商品质量、价格、速度和省事的需求提升，因此能够更好地满足消费者需求的商业模式（如零食量贩）更受欢迎。 零售商的核心价值提升方向有哪些？ 零售商需回归本质，核心价值体现在两个方面：一是提升产品能力，二是提升供应链效率。通过减少供应链环节、提高商品周转率，实现成本更低的目标。目前零售业态正经历一场硬折扣浪潮，其底层逻辑正是回归到价值创造的本质，关注产品能力和供应链效率提升。 零食量贩行业的发展特征有哪些？零食量贩门店扩张速度如此快的原因是什么？ 零食量贩行业呈现出三个基本特征：首先，门店数量扩张速度超出预期，从21年底的小几千家店增长到22年底的1.3万家，再到23年底的3万家，目前接近4万家。其次，行业的竞争格局快速变化，竞争激烈。最后，行业集中度有望进一步提升。零食量贩门店扩张速度快的背后原因是其门店模型后端供应链的高度标准化。由于零食产品保质期较长，且多数零食为工业化生产的产品，其标准化程度较高，使得零食量贩能够在后端供应链上实现高度标准化，从而推动门店快速扩张。 零食量贩为什么相对容易做，并且发展速度较快？ 零食量贩作为一个高度工业化和标准化的产品品类，其供应链整合速度较快，门店模型调试时间相对较短。由于全国口味差异不大，标准化程度高，无论是前端门店还是后端供应链，都具有明显的标准化优势。这种特性使得零食量贩在零售行业中相对较好做，并且竞争格局形成速度较快。 零食量贩行业竞争格局形成快的原因是什么？ 零食量贩行业竞争格局快速形成的原因与产业链和商业模式的标准化程度有关。由于前端门店和供应链相对标准化，企业能够更快实现前端的市场份额抢占，并因规模效应形成成本优势，从而产生马太效应，强者愈强，头部公司快速崛起，进而迅速锁定市场份额。 行业集中度提升的原因是什么？ 行业集中度提升的原因在于零食量贩行业的马太效应明显，企业在快速发展过程中能利用规模效应带来的供应链优势，同时由于产品同质化严重，供应链成本优势在竞争中尤为重要。此外，由于零售行业的特点，公司在前端产品提供方面具有明显的同质化特点，这使得供应链成本优势在竞争中尤为重要，进而推动行业在区域层面形成单寡头模式，并在整体层面上市场集中度进一步提升。 在零食量贩业态中，多品类折扣店是否会对其造成较大冲击？ 多品类折扣店可能在短时间内对零食量贩业态产生一定影响，特别是在消费者追求丰富选择的场景下。然而，从供应链优化和品类组合的角度看，零食量贩在中短期维度上可能面临一定挑战，但其通过前端单店模型优化供应链后，成本更低，甚至能为其他折扣店供货或提供价格优势。 零售量贩目前的发展状态如何，以及未来的发展空间在哪里？ 目前零售开发门店大约有400家，按照平均每个店400万至500万的终端零售额计算，总产值大约在1500亿至2000 亿区间。考虑到包含饮料等因素，折算成零食渠道渗透率约为1000亿至1500亿。零售量贩渠道主要分为现代渠道、流通渠道、电商和零食量贩四类，其中电商渠道渗透率接近20%。临时量贩门店数量目前对应的渠道渗透率可能在多个点，相较于电商20%的渠道渗透率，还有一半或翻一番的市场空间。 如何理解临时量贩与电商在渠道渗透率方面的潜力？ 临时量贩在价格体系上可以做到与电商相当，同时在及时满足消费者需求方面具有优势，因此临时量贩的渠道渗透率有望达到电商水平，即达到20%。基于门店数量和人均保有量的测算，未来整个零售量化门店的空间还有较大的提升空间，预计可开至6至8万家店。从集中度角度看，行业最终会形成高度集中竞争格局。 目前零食量贩行业的集中度情况如何？ 目前行业内两家大型企业市占率加起来大约在2到2.5万家店，按照整个行业4万家店计算，它们两家的集中度大概在60%左右。我们认为整个行业的集中度还有进一步提升的空间，比如海信两家在全国层面上门店集中度能够达到70到80%。 当前加盟商及单店的生存状态如何？ 从加盟商投资周期和盈利能力来看，目前整体表现较好。市场担忧因开店过快导致单店下滑、盈利能力弱化的问题，在行业内相对较少。今年头部品牌的关键率也较为可控，并未出现严重下滑情况。 万盛集团的发展历程是怎样的？ 万盛集团于2023年初与好想来和蓝优品建立合资公司，进入云计量发展赛道。初期门店数量较少，截至2024年 Q3，门店数量已经超过6600多家。 市场对万盛集团管理能力及整合压力的质疑有哪些？ 市场担忧万盛集团与合作团队在管理能力上的整合和合并后的整合压力。但通过门店内生开张情况可以看出，万盛集团对于生意的理解及管理运作能力较强。同时，新开门店的同店同比提升，表明竞争压力相对较小。 外省新门店盈利能力是否受到竞争及价格战的影响？ 新门店通常需要一定时间培养消费者习惯以提升同店销售表现。目前，外省的老店同店同比均有所提升，新门店经过爬坡期后也呈现出良好的状态，整体表现较为安全。 市场竞争格局固化后，品牌间竞争的影响会怎样？ 随着市场竞争格局固化和门店数量进一步提升，品牌间竞争的影响会减弱。因为当一个品牌在某个省份竞争优势明显时，竞争对手即使通过开新店或打价格战也难以逆转其市场地位，尤其是在有限的点位和激烈的竞争环境下，这种效果往往不理想。 关于市场关注的少数股权问题，公司有何进展和处理方式？ 公司已通过自有资金，在今年八月份收回了万豪的部分反股股权，共计1到2.94个亿。这表明公司在处理少数股权方面已采取行动，并且未来可能会逐步解决所有少数股权问题。从估值角度看，如果考虑未来少数股权全部进入上市公司体内，可能更为合理，否则可能低估了控制权的价值。 从公司近期发展和投资逻辑角度看，量化业务有何优势和潜力？ 量化业务具有良好的商业模式，后端供应链依托临时品类，标准化程度高，容易形成规模效应。头部品牌竞争格局相对稳定，随着门店数量增加和规模效率体现，未来公司的盈利能力有望提升。具体来看，量化业务利润率存在进一步提升空间，一方面来自零食产业链的特性，消费者对部分大单品品牌认知较高，但对小品类认知度较弱，使得临时量化渠道价值较高；另一方面，随着规模扩大，仓储、仓配等费用和运营人员成本可以得到分摊，规模效益逐步显现。 针对万城集团目前的市场表现和未来发展，有何关键评价点？ 万城集团目前处于快速发展阶段，市场和管理问题得到显著改善，开店和服务提升成效明显，证明了公司具备整合品牌和行业发展能力。此外，万城在少数股权问题上正逐步处理，如八月份收购万豪股权。总体而言，万城在快速发展赛道上，门店数量和开店空间广阔，尤其是在下沉市场仍有较大发展空间。预计2024年收入将达到400亿左右，利润率和供应链成本优势将进一步提升，净利润有望达到12到13个亿。估值方面，考虑到公司收入快速扩张和利润率弹性较大，给予2025年20倍P/E估值是合理的。