2022年度股东大会点评：稳健进取，价值凸显

事项： 茅台6月13日召开2022年度股东大会，会上丁雄军董事长就“美的五线生态体系”主题发表脱稿演讲，同时管理层就市场普遍关注的现代治理、发展规划、股东分红等问题进行详细解答。我们前往参会，收获满满，交流核心反馈如下：评论： 整体观感：诚意十足，新意十足。本次股东大会公司延续真诚开放的风格，会议前后活动精心设计，诚意十足。一是本次股东大会现场容量达600人，超过2020年和2022年，且中小股东参会率明显提升。二是时隔4年，茅台再次设置股东欢迎晚宴，公司管理层真诚接待坦诚交流，并延续去年继续为股东提供茅台冰淇淋体验券。三是公司精心设置了贵州茅台资本市场的历程展、产品展、茅台美集市、中国酒文化城及茅台新包装车间参观等活动，其中“游园集市”特别活动新意十足，深受股东好评。 五线生态体系再升级，稳健进取迈向世界一流。会上丁书记以“美的五线生态体系”为题，全面系统地分享了近两年来对公司发展的新思考，将“五线发展道路”进化为“五线生态体系”。一蓝线聚焦增长，打造美的产业生态、产品生态、渠道生态，强调拓展产业的周边布局、产品的老酒布局及六大渠道的协同发展。二绿线可归纳为质量生态和自然生态，着力提升ESG评级。三白线聚焦动力，核心是科技、数字化、改革和开放。四紫线聚焦文化，打造美的文化生态和共同体生态；五红线聚焦安全。演讲中公司为每位股东配备气味播放器，可直观感受到茅台匠心酿造和科技赋能的魅力，现场掌声不断。 现代化治理水平加速提升，经营及业绩确定性足。会上公司就市场关注的问题进行积极回应。1）行业趋势方面，公司认为白酒仍然是长周期、可持续发展的产品，公司对行业及茅台的发展保持信心。2）公司规划方面，公司迈向世界一流的工具箱充足，持续扩产，积极布局增量价格带，拓展海外市场。后续公司亦将会持续探索新渠道、新产品、新价格，以及管理、人才、金融工具的联合配套赋能。3）渠道生态方面，公司持续推进渠道多样性、多元化布局，寻求最佳平衡点，实现BC协同发展覆盖更多客群。数字化应用业内领先，i茅台用户数超4000万，交易额270亿+，巽风用户数370万，营收20亿+。4）其他方面，公司财务健康，资金管理有效，未来有望延续平衡分红比例。公司亦积极开展五大专项工程等，维护自然生态，筑牢长线发展根基。 投资建议：稳健进取，长线价值凸显，维持“强推”评级。公司明确对标世界一流，稳健而不失进取，经营与业绩确定性均高，同时产品、渠道创新能力十足，现代化经营和治理水平快速提升，与资本市场互信持续加强。我们维持23-25年EPS预测为58.91/69.67/81.22元，近期估值回落后长线价值更加凸显，维持目标价2600元及“强推”评级。 风险因素：消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行。 主要财务指标 图表1茅台2022年度股东大会签到处 图表2茅台2022年度股东大会现场 图表3茅台2022年度股东大会“游园集市” 图表4茅台二十四节气酒 图表5茅台分季度拆分表（百万元，%） 图表6茅台PE Band 图表7茅台PB Band