2022年度股东大会点评：管理优秀，弹性延续

公司研究 证券研究报告 白酒2023年06月30日 泸州老窖（000568）2022年度股东大会点评 管理优秀，弹性延续 强推维持） 目标价：267元 当前价：212.27元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2022-06-29~2023-06-29 12% -3% -18%22/0622/0922/1123/0223/0423/06 -33% 泸州老窖 沪深300 相关研究报告 《泸州老窖（000568）2022年报及2023年一季报点评：超出预期，多点发力》 2023-05-03 《泸州老窖（000568）2022年三季报点评：经营节奏良好，高增看至明年》 2022-10-17 事项： 近日我们参加了泸州老窖2022年度股东大会，公司董事长刘淼、总经理林锋率高管团队出席会议，并就市场普遍关注的行业发展趋势、经营管理等问题进行详细、充分地解答。结合公司会上交流及近期渠道跟踪，核心反馈如下： 评论： 管理优势延续，下半年或由守转攻。会上公司对行业未来发展趋势保持谨慎乐观的态度，认为下半年到明年上半年行业可能困难尚存，但亦是优秀企业的历史性机会。目前公司供应链、效率、管理、文化、营销运营、团队拼搏程度等 均处行业前列，并持续打造年轻化市场化团队，内外部管理优势凸显。在此判断和基础上，公司下半年或由守转攻，进一步发挥自身管理优势，在健康良性的基础上释放弹性，持续保持20%左右增长，进一步提升市场份额。 持续完善产品矩阵，保持高端布局优势。公司表明将继续坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，打造产品生态体系，产品投放随行就市，根据市场需求灵活出牌，并从广度向深度转变，同时亦会持续保持产品结构优势。结合公司及 渠道反馈，目前国窖保持引领，占比超6成，其中高度延续稳健，加大C端投放力度。低度势能不减，扫码返利、买赠政策下渠道推力增强，华北等区域体量及自点率保持优秀。泸州老窖品牌加速复兴，特曲60聚焦川渝主攻宴席头曲黑盖等产品持续补位完善产品矩阵。 公司基本数据 总股本(万股) 147,198.78 已上市流通股(万股) 146,450.46 总市值(亿元) 3,124.59 流通市值(亿元) 3,108.70 资产负债率(%) 34.79 每股净资产(元) 25.76 12个月内最高/最低价 260.60/156.35 淡季策略务实回款亮眼，�码关联直击控价痛点。结合渠道反馈，Q2淡季公司转变策略份额优先，春雷行动实施后回款进度达60%+，库存虽略有增加但仍处健康水位，高度国窖价盘稳定在890-900元。更值得关注的是，公司4月 全面上新�码关联产品，扫码率每月以50%的速度增长，通过扫描盖内码进行底层消费数据快捷收集，便于有效解决控价与窜货问题。下半年公司或由守转攻，进一步提升�码关联产品铺货率，优化渠道各环节管理及价值分配效率。 中长期看，现金、产能等储备布局长远。公司对行业产能集中度提升持积极态度，认为十🖂�产能CR5有望达到60-70%，此外考虑分红及融资政策红利等公司在现金流健康的基础上融资融债，打造弹性供应链提前扩产储备。一方面 在高端品国窖的生产储备上，公司坚持传统酿造工艺，延长发酵时间，提高优质酒储存量。另一方面，中低线产品则加强智能化、自动化技术赋能，黄舣酿酒生态园全面投产，出酒率和优酒率均有明显提升。 投资建议：管理优势凸显，弹性及确定性兼具，维持目标价267元，维持“强推”评级。公司当前战略管理能力及执行效率在同业中优势凸显，短期看春雷行动收效明显，Q2业绩具备较强支撑。全年看低度、特曲保持弹性增长，股 权激励下业绩弹性释放具备保障，在当前外部不确定背景下稀缺性凸显。当前公司股价对应23年仅24倍PE，布局良机已至。我们维持23-25年EPS预测为8.90/11.01/13.26元，维持目标价267元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，高度国窖动销不及预期，库存消化不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 25,124 30,785 37,294 44,436 同比增速(%) 21.7% 22.5% 21.1% 19.2% 归母净利润(百万) 10,365 13,104 16,212 19,515 同比增速(%) 30.3% 26.4% 23.7% 20.4% 每股盈利(元) 7.04 8.90 11.01 13.26 2022-10-28 市盈率(倍) 30 24 19 16 《泸州老窖（000568）2022年前三季度业绩预告 市净率(倍) 9.1 6.6 5.5 4.6 点评：弹性延续，应对从容》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年6月29日收盘价 图表1泸州老窖股东大会现场图表2泸州老窖股份公司董事长刘淼讲话 资料来源：微酒资料来源：微酒 图表3泸州老窖分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 450 400 收盘价33.9X 52.0X 24.8X 42.9X 15.7X 350 300 250 200 150 100 50 0 450 400 收盘价 9.6X 16.0X 6.4X 12.8X 3.2X 350 300 250 200 150 100 50 0 图表4泸州老窖PEBand图表5泸州老窖PBBand 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,758 37,960 50,567 64,878 营业总收入 25,124 30,785 37,294 44,436 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,370 3,956 4,581 5,174 应收账款 6 12 7 10 税金及附加 3,524 4,137 4,960 5,866 预付账款 114 168 187 230 销售费用 3,449 4,156 4,960 5,910 存货 9,841 8,146 10,432 12,575 管理费用 1,162 1,324 1,492 1,777 合同资产 0 0 0 0 研发费用 206 215 186 222 其他流动资产 5,833 7,287 8,889 10,384 财务费用 -286 -211 -210 -211 流动资产合计 33,552 53,574 70,082 88,076 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2,668 2,668 2,668 2,668 公允价值变动收益 -12 1 1 1 固定资产 8,853 9,750 10,821 11,852 投资收益 105 105 105 105 在建工程 809 1,509 2,009 2,309 其他收益 37 37 37 37 无形资产 3,083 3,225 3,352 3,467 营业利润 13,847 17,369 21,486 25,859 其他非流动资产 2,382 2,382 2,383 2,383 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 17,834 19,572 21,272 22,718 营业外支出 20 40 40 40 资产合计51,385 73,147 91,354 110,794 利润总额 13,855 17,357 21,473 25,847 短期借款0 0 0 0 所得税 3,444 4,252 5,261 6,333 应付票据 0 0 0 0 净利润 10,411 13,104 16,212 19,515 应付账款 2,312 3,005 3,651 3,961 少数股东损益 45 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 10,365 13,104 16,212 19,515 合同负债 2,566 3,694 4,475 5,332 NOPLAT 10,195 12,945 16,054 19,355 其他应付款 1,186 1,186 1,186 1,186 EPS(摊薄)（元） 7.04 8.90 11.01 13.26 一年内到期的非流动负债82 82 82 82 其他流动负债 4,506 5,475 6,654 7,962 主要财务比率 流动负债合计 10,652 13,442 16,048 18,523 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,180 9,047 14,987 20,544 成长能力 应付债券 2,996 2,996 2,996 2,996 营业收入增长率 21.7% 22.5% 21.1% 19.2% 其他非流动负债 229 229 229 229 EBIT增长率 31.3% 26.4% 24.0% 20.6% 非流动负债合计 6,405 12,272 18,212 23,769 归母净利润增长率 30.3% 26.4% 23.7% 20.4% 负债合计 17,057 25,713 34,260 42,291 获利能力 归属母公司所有者权益 34,208 47,312 56,973 68,382 毛利率 86.6% 87.1% 87.7% 88.4% 少数股东权益 121 121 121 121 净利率 41.4% 42.6% 43.5% 43.9% 所有者权益合计 34,329 47,433 57,094 68,503 ROE 30.3% 27.7% 28.5% 28.5% 负债和股东权益 51,385 73,147 91,354 110,794 ROIC 39.1% 32.0% 30.7% 29.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 35.2% 37.5% 38.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.9% 26.0% 32.0% 34.8% 经营活动现金流8,263 16,639 15,554 19,023 流动比率 3.1 4.0 4.4 4.8 现金收益10,753 13,774 16,955 20,338 速动比率 2.2 3.4 3.7 4.1 存货影响 -2,563 1,694 -2,285 -2,143 营运能力 经营性应收影响 60 -60 -14 -45 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 425 693 646 310 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -412 537 252 564 应付账款周转天数 253 242 261 265 投资活动现金流 -1,874 -2,620 -2,652 -2,481 存货周转天数 914 818 730 800 资本支出 -1,420 -2,619 -2,652 -2,481每股指标(元) 股权投资-41 0 0 0 每股收益 7.04 8.90 11.01 13.26 其他长期资产变化-413 -1 -1 0 每股经营现金流 5.61 11.30 10.57 12.92 融资活动现金流-2,078 6,184 -296 -2,231 每股净资产 23.24 32.14 38.70