2022年度股东大会点评：战略坚定，奋进双百亿

公司研究 证券研究报告 白酒2023年06月30日 古井贡酒（000596）2022年度股东大会点评 战略坚定，奋进双百亿 强推维持） 目标价：330元 当前价：250.81元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00 已上市流通股(万股)52,860.00 总市值(亿元)1,325.78 流通市值(亿元)1,325.78 资产负债率(%)42.42 每股净资产(元)37.97 12个月内最高/最低价303.00/197.06 市场表现对比图(近12个月) 2022-06-30~2023-06-29 21% 7% -7% -22%22/0622/0922/1123/0223/0423/06 古井贡酒 沪深300 相关研究报告 《古井贡酒（000596）2022年报及2023年一季报点评：费率优化，弹性释放》 2023-05-03 《古井贡酒（000596）2022年三季报点评：经营高质，奠基来年》 2022-10-31 《古井贡酒（000596）2022年三季度业绩快报点评：高质增长，动能仍足》 2022-10-17 事项： 近日我们参加了古井贡酒2022年度股东大会，公司就后两百亿战略展开系统性阐述，并对市场高度关注的行业竞争格局、产品布局、下半年展望等问题进行详实回答。核心反馈如下： 评论： 整体观感：方向明确定力十足，内外兼修奋进双百亿。公司上下保持拼搏势头，坚持“全国化、次高端、古20+”战略，从品质、品牌、产品等多个层面构建 起全方位竞争体系，23年迈向200亿白酒阵营底气足。会上公司明确表示坚持以古20为核心，依靠“四梁八柱”，积极扩产能、强品质、拓区域、提技术、育人才，为份额提升、品牌打造持续赋能，内外兼修，奋进双百亿。 产品端聚焦古20，向上布局古30。公司会上表示，千元价格带新品古30已谋划储备许久，渠道反馈古30或仅在华东区域试点推广，预计采用战略联盟体形式运作，以站位千元价格带，完善产品体系。当前公司产品策略坚守稳中求 进，聚焦次高端核心单品古20，其省外营收占单品总营收约�成，省外已逐步起势，持续打造全国化核心产品符号。古16聚焦宴席市场，当前受益省内高 线宴席回补，增速较快。古8基本盘稳固，定位省内主流价格带，刚需表现较好。古5/献礼周转较快，公司采用BC联动，反向激励改善终端店利润，激发塔基产品活力。公司产品矩阵完善，塔基和次高端发力重点清晰，共驱发展。 数字化赋能渠道管控，费率有望持续优化。公司数字化管控全面引入渠道管理，一方面精准检测货物流向，严控窜货及乱价，重塑渠道价值链，实现全线产品顺价。另一方面，费用管控更加精准，费用投向清晰，兑付与渠道动作落实结 合紧密，对传统随量费用优化更为明显，费用溢出问题得到有效解决。省内外来看，当前公司省内基地市场扎实，产品已逐步由渠道推力向品牌拉力转换，品牌势能逐步释放，费用优化空间较足。省外核心市场逐步培育起势，江苏市场逐步迈向成熟，河北、山东、上海逐步起势，贡献业绩弹性。 全年稳中有进，后双百亿规划清晰。上半年受益于场景修复，宴席场景回补，古8及以上产品增速较快，塔基产品古5/献礼BC联动模式驱动下，周转加快，渠道反馈，上半年任务已圆满完成。当前公司产品价盘稳定，库存水位合 理，下半年随着中秋、国庆旺季催化，全年任务有望提前完成。展望后双百亿长期发展，公司战略清晰有的放矢，一是将坚定聚焦白酒主业，前期产能建设已逐步进入释放期，保障品质，赋能品牌竞合，支撑公司全国化、次高端战略发展。二是将利用亳州“药都+酒城”资源禀赋，围绕大健康产业布局养生酒、保健酒，打造第二增长极。三是打造特色的威士忌产品，培育年轻消费群体。 投资建议：上半年延续优秀表现，下半年有望提前完成目标，全年业绩弹性具备释放空间，维持“强推”评级。公司上半年延续以往优秀表现，数字化赋能渠道管控，价盘整体表现稳健，任务如期完成，下半年或迎中秋国庆旺季催化， 叠加费用提质增效，业绩弹性有望释放。考虑公司长线战略清晰，产品线布局完善，全国化战略有望打开增长空间，我们维持23-25年EPS预测为8.20/10.70/13.92元，维持目标价330元，重申“强推”评级。 风险提示：省内竞争加剧，省外扩张进度偏慢，费率优化不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,713 20,909 25,961 32,105 同比增速(%) 25.9% 25.1% 24.2% 23.7% 归母净利润(百万) 3,143 4,334 5,657 7,360 同比增速(%) 36.8% 37.9% 30.5% 30.1% 每股盈利(元) 5.95 8.20 10.70 13.92 市盈率(倍) 42 31 23 18 市净率(倍) 7.2 6.2 5.4 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年6月29日收盘价 图表1古井贡酒分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 600 500 收盘价43.7X 71.4X 29.8X 57.5X 15.9X 400 300 200 100 0 500 450 收盘价 7.6X 11.6X 5.6X 9.6X 3.6X 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2古井贡酒PEBand图表3古井贡酒PBBand 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,773 14,245 16,401 20,515 营业总收入 16,713 20,909 25,961 32,105 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,816 4,645 5,338 6,162 应收账款 63 102 136 177 税金及附加 2,824 3,533 4,387 5,425 预付账款 234 285 292 304 销售费用 4,668 5,401 6,706 8,261 存货 6,058 6,342 7,289 8,414 管理费用 1,167 1,355 1,683 1,984 合同资产 2 0 1 1 研发费用 57 71 88 109 其他流动资产 2,198 2,491 2,521 2,712 财务费用 -216 -166 -189 -207 流动资产合计 22,328 23,465 26,640 32,123 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 29 29 29 29 固定资产 2,742 4,127 6,078 7,643 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 2,455 3,255 3,255 2,755 其他收益 47 47 47 47 无形资产 1,108 1,197 1,328 1,395 营业利润 4,453 6,125 8,004 10,427 其他非流动资产 1,134 1,133 1,133 1,133 营业外收入 50 59 63 63 非流动资产合计 7,462 9,735 11,817 12,949 营业外支出 33 19 20 22 资产合计29,790 33,200 38,457 45,072 利润总额 4,470 6,165 8,047 10,468 短期借款83 136 190 243 所得税 1,218 1,681 2,194 2,853 应付票据 696 657 755 872 净利润 3,252 4,484 5,853 7,615 应付账款 2,054 1,483 1,705 1,968 少数股东损益 109 150 196 255 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,143 4,334 5,657 7,360 合同负债 827 1,034 1,284 1,588 NOPLAT 3,094 4,364 5,716 7,464 其他应付款 3,262 3,262 3,262 3,262 EPS(摊薄)（元） 5.95 8.20 10.70 13.92 一年内到期的非流动负债42 42 42 42 其他流动负债 3,045 3,858 4,777 5,861 主要财务比率 流动负债合计 10,009 10,472 12,015 13,836 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 45 93 141 175 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.9% 25.1% 24.2% 23.7% 其他非流动负债 403 404 403 403 EBIT增长率 43.4% 41.0% 31.0% 30.6% 非流动负债合计 448 497 544 578 归母净利润增长率 36.8% 37.9% 30.5% 30.1% 负债合计 10,457 10,969 12,559 14,414 获利能力 归属母公司所有者权益 18,521 21,269 24,740 29,246 毛利率 77.2% 77.8% 79.4% 80.8% 少数股东权益 812 962 1,158 1,412 净利率 19.5% 21.4% 22.5% 23.7% 所有者权益合计 19,333 22,231 25,898 30,658 ROE 17.0% 20.4% 22.9% 25.2% 负债和股东权益 29,790 33,200 38,457 45,072 ROIC 24.9% 30.0% 32.9% 35.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.1% 33.0% 32.7% 32.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.0% 3.0% 3.0% 2.8% 经营活动现金流3,108 4,577 6,535 8,533 流动比率 2.2 2.2 2.2 2.3 现金收益3,335 4,702 6,189 8,132 速动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 存货影响 -1,395 -284 -946 -1,125 营运能力 经营性应收影响 -40 -79 -29 -43 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2,583 -609 319 380 应收账款周转天数 2 1 2 2 其他影响 -1,376 848 1,001 1,188 应付账款周转天数 145 137 108 107 投资活动现金流 5,269 -2,660 -2,610 -1,860 存货周转天数 506 481 460 459 资本支出 -2,493 -2,658 -2,607 -1,857每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 5.95 8.20 10.70 13.92 其他长期资产变化7,767 -2 -3 -3 每股经营现金流 5.88 8.66 12.36 16.14 融资活动现金流-1,329 -1,445 -1,769 -2,559 每股净资产 35.04 40.24 46.80 55.33 借款增加 -45 102 101 87估值比