2022年度股东大会点评：控货纾压，蓄力新财年

事项： 近日我们参加了水井坊2022年度股东大会，会上公司就市场普遍关注的战略方向、品牌计划、产品动销、区域表现等问题进行解答。核心反馈如下：评论： 主品坚持高端升级，天号陈贡献增量。公司主品坚持向高端升级。典藏通过高端销售公司，布局核心高端消费群体，拟推出高端文创单品，提升品牌价值； 井台焕新后短期面临阵痛，当下构建区域联盟体稳定渠道，并加速新品推广，逐步突破核心市场圈层和团购壁垒，拔高产品整体价值中枢。臻酿八号开瓶率稳健更显韧性，跟随宴席修复，周转加快。新品天号陈性价比凸显，卡位大众消费升级价格带，加速向八大核心市场铺市，贡献额外业绩增量。 核心市场持续聚焦，新兴市场寻求弹性。公司聚焦八大核心市场，加大费投力度，并进一步精选20城市重点发力，提升经销商质量，注重团购质量及消费者培育。其中河北、山东持续突破，江苏、浙江二季度低基数下同增较好，河南、湖南、四川控制发货力度，持续消化库存，稳定渠道价值链，增速弱于其它核心市场。新兴市场选择性投入，费投向潜在增量市场倾斜，通过八号会战等活动，寻求弹性增长。公司会上表示，内蒙市场突破较大，次高端市占率或超20%，安徽市场团购增长迅猛，贡献弹性，湖北/福建亦积极寻求增量。 渠道价值链持续修复，消费者培育赋能动销。公司渠道健康度持续提升，库存包袱逐步理清。一是公司持续控制发货，并调整经销条款，主动为渠道纾压。 渠道反馈公司调整二季度增长目标，不以压货为目的，保障公司经营新财年渠道健康度。二是加强费用投放力度与精准度，持续开展辅助动销活动。增加宴席场景费投力度，会上表示公司宴席场次提升40%以上，并加强扫码红包、赠酒等力度，通过BC联动提升开瓶率，辅助终端提升动销。三是积极策划高价值体验式营销，如开设美学馆、体验馆等，强化消费者培育。 上半年稳定价值链，下半年力求增长。消费弱复苏背景下，公司上半年调减目标，主动控货，库存持续消化，二季度淡季叠加低基数影响下，预计或可恢复正增长。当下渠道压力减轻，新财年开门红仍可期待，叠加后续中秋、国庆旺季催化，下半年经营或可更加从容。具体看，下半年宴席场景持续修复，叠加八号会战等活动布局薄弱市场，臻酿八号周转及开瓶率有望提升，支撑核心增长，天号陈性价比凸显，新品持续铺货，亦可缓解部分增长压力，若商务场景修复，新井台或可贡献额外增量，下半年有望实现双位数增长。 投资建议：持续消化库存，优化渠道价值链，新财年经营有望好转，维持“强推”评级。公司二季度延续控货思路，库存已回归健康水平，新财年或可更加从容，伴随中秋、国庆旺季催化，下半年有望迎来双位数增长，后续新管理层上任后，或有改革动作落地，有望实现内外部共振。我们维持23-25年EPS为2.67/3.39/4.24元，维持目标价80元，维持“强推”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。 主要财务指标 图表1水井坊分季度拆分表（百万元，%） 图表2水井坊PE Band 图表3水井坊PB Band