2023年下半年经济展望及投资策略报告：中国经济反弹将优于发达经济体

农银国际中国/香港证券研究 2023年下半年经济展望及投资策略报告 中国经济反弹将优于发达经济体 1 30.06.2023 目录 2023年下半年全球经济展望4 2023年下半年中国经济展望7 2023年下半年投资策略13 香港IPO市场20 中国银行业-正面23 中国房地产业-正面27 中国互联网业-正面29 中国消费业-正面32 中国电信业-正面36 注： (1)于2023年6月30日发布 (2)鉴于农银国际的内部政策，本报告所提及及推荐的股票范围受限，或未能涵盖所有股票 姚少华(经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk852-21478863 陈宋恩(研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk852-21478805 欧宇恒(分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk852-21478802 周秀成(分析员) 中国互联网业 stevechow@abci.com.hk852-21478809 潘泓兴(分析员) 中国消费业 paulpan@abci.com.hk 852-21478829 黎柏坚(分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk852-21478895 2 经济师：姚少华 经济展望 2023年下半年 2023年下半年全球经济展望 经济师：姚少华 •全球经济在2023年上半年增长疲弱，主要因为大多数主要经济体的货币政策收紧对金融部门造成了不利影响。主要经济体的劳动力市场在2023年上半年继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在 •许多国家的整体通胀在2023年上半年放缓，主要因为货币政策收紧、供应链改善以及能源和粮食价格下降。然而，撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家尚未达到峰值 •展望未来，有见于大多数经济体金融条件收紧、债务水平高企、核心通胀仍处于较高水平以及俄乌冲突持续，我们预计2023年下半年全球经济增长将继续放缓 •我们预计2023年美国、中国、欧元区、日本和英国经济分别增长1.1%、5.0%、0.8%、1.2%及0.2%，相比而言，上述国家在2022年经济分别增长2.1%、3.0%、3.5%、1.1%及4.1% 2023年上半年全球经济复苏迟缓 在2023年上半年，全球经济经历了脆弱的复苏，主要因为大多数主要经济体货币政策收紧对金融部门造成了负面影响。美国的一些中小型银行倒闭，暴露出金融部门面临严重的利率期限错配风险。投资者对瑞信信心的丧失导致其被瑞银收购。尽管全球服务业表现出色，带动JPMorgan全球综合PMI在2023年上半年保持在50以上，但JPMorgan全球制造业PMI仍处于收缩区间，显示全球制造业和服务业的复苏不太均衡(图1)。根据5月31日发布的最新WTO商品贸易晴雨表，2023年上半年全球商品贸易增长似乎失去动力。商品贸易晴雨表指数显示商品贸易增长放缓，该指数为95.6，大幅低于荣枯线100。 图1:摩根大通全球PMIs(%) JPMorgan全球制造业PMI JPMorgan全球服务业PMI JPMorgan全球综合PMI 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 05/202109/202101/202205/202209/202201/202305/2023 来源：彭博、农银国际证券 2023年第1季度主要经济体的GDP增速表现不一。今年首季美国、中国、欧元区、日本和英国的经济同比增速分别为1.8%1、4.5%、1.0%、1.9%和0.2%，而2022年第4季度分别为0.9%、2.9%、1.8%、0.4%和0.6%(图2)。主要经济体的劳动力市场在2023年上半年继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在。 实际GDP增长(同比) 2022 4Q22 1Q23 美国 2.1 0.9 1.8 中国 3.0 2.9 4.5 欧元区 3.5 1.8 1.0 日本 1.1 0.4 1.9 英国 4.3 0.6 0.2 图2:全球主要经济体的GDP增长(%) 来源：彭博、农银国际证券 许多国家在2023年上半年整体通胀有所放缓，主要因为货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降。然而，撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家尚未达到峰值。根据IMF的估计，由于食品和能源价格下降以及全球需求放缓，2023年全球整体通胀将从2022年的8.7%下降到7.0%，但核心通胀可能仅缓慢回落。大多数国家的通胀不太可能在 2025年之前恢复到目标水平。虽然大多数发展中国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市 场紧张，部分发达经济体在2023年上半年出现了工资明显上涨。 由于通胀高企，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行在2023年上半年继续收紧货 币政策，这亦导致了全球主要国债利率上升。美联储在2023年上半年将联邦基金利率目标区间提高了75基点至5.00-5.25%，同时继续减少资产负债表规模。随着整体通胀放缓，美联储在6月的FOMC会议上维持利率不变，但暗示在2023年下半年将再加息两次。在6月 的会议上，欧洲央行将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别提升25基点至4.00%、4.25%和3.50%。欧洲央行表示将在2023年下半年继续提高政策利率。英伦银行、加拿大央行和澳洲联储银行自2023年年初以来均提高了主要政策利率。然而，由于通胀压力温和，中国人民银行和日本央行维持宽松的货币政策以支持经济增长。 2023年下半年全球经济增速或保持疲弱 展望未来，有见于大多数经济体金融条件收紧、债务水平高企、核心通胀仍处于较高水平以及俄乌冲突持续，我们预计2023年下半年全球经济增长将继续放缓。在4月份的预测中， WTO预测2023年全球商品贸易量增长将从2022年的2.7%下降至1.7%。根据世界银行在 2023年6月发布的最新《全球经济展望》，2023年全球经济将增长2.1%，低于2022年的 3.1%增速(图3)。OECD在2023年6月发布的最新《经济展望》中预计今年全球经济将增长2.7%，低于2022年的3.3%的增速。 由于金融条件收紧、核心通胀仍然高企以及财政刺激退出，我们预计美国经济2023年的增速将从2022年的2.1％降至1.1％。尽管较低的失业率和不断上升的工资水平将支持家庭支出，但疲软的消费者信心和房价进一步调整可能阻碍家庭消费。大规模的财政刺激退出亦将拖累经济增长。利率的上升将对投资产生负面影响，尤其是住宅投资。虽然整体通胀将在2023年下半年缓解，但核心通胀可能仍然高企，且远高于美联储2％的目标。货币政策方面， 我们预计美联储将在2023年下半年加息一次，到2023年底联邦基金利率的目标区间将达到 5.25-5.50％。美联储将在2023年下半年继续减持美国国债以及住宅和商业抵押贷款支持证券。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 有见于宏观政策的支持以及低基数效应，我们预计中国经济增速在2023年将反弹。我们预计中国经济在2023年将增长5.0%，高于2022年3.0%的增速。消费的显着回暖以及房地产投资的温和复苏将是2023年下半年经济增长的主要推动力。通胀将在2023年下半年维持温和态势，料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在2023年下半年继续宣布下调RRR和基准利率。我们预期中央政府将在2023年下半年继续采用积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。 我们预计欧元区2023年的GDP增速将从2022年的3.5%下降到0.8%，主要因为欧洲央行不断加息的滞后效应，储蓄率和购买力的下降亦将拖累经济增长。私人消费在2023年下半年或得到强劲劳动力市场的支持，但融资成本的上升和不确定性增加将拖累私人投资。紧张的劳动力市场将继续支持今年下半年的工资增长。能源和食品价格的下降将继续缓解2023年下半年的整体通胀，但核心通胀料保持在较高水平。我们预计欧洲央行的主要再融资利率将在2023年第3季度升至4.50%，并在年底前保持不变。此外，英国经济在2023年预计增长0.2%，大幅低于2022年的4.1%，主要因为紧缩的货币政策抑制了消费支出和商业投资。英国的货币政策将继续收紧，我们预计英伦银行的政策利率在2023年年底升至5.50%。 得益于强劲的内需和宽松的货币政策，我们预计2023年日本经济增速将从2022年的1.1%略微反弹至1.2%。然而，外需将受到发达经济体货币政策收紧的影响。相较于其它发达经济体，日本在2023年下半年的通胀压力将较温和，预计核心通胀将降至约2%。有见于通胀前景仍疲弱，日本的宽松货币政策在今年下半年将维持不变。日本央行通过收益率曲线控制将10年期日本政府债券收益率维持在0%左右，并在不超出±0.50%的范围内波动。日本央行 短期政策利率料在2023年底维持在-0.10%的利率水平不变。 实际GDP增长(同比) 2022 2023预测 美国 2.1 1.1 中国 3.0 5.0 欧元区 3.5 0.8 日本 1.1 1.2 英国 4.1 0.2 全球 3.1* 2.1* 图3:全球主要经济体的GDP增长预测(%) *世界银行的估计和预测 来源：世界银行、彭博、农银国际证券预测 2023年下半年中国经济展望 经济师：姚少华 •随着与疫情相关的限制措施放宽，中国经济在2023年第1季度增长4.5％，不仅高于2022年第4季度的2.9％，亦超过市场预测的4.0％。然而，随着补偿性需求消退和房地产行业持续疲软，中国经济在2023年第2季度按季增长显着放缓 •尽管2023年第2季度的GDP按季增长或乏力，但在一系列稳增长措施支持下我们预计中国经济将在2023年下半年实现温和反弹。整体来说，我们预计2023年全年中国经济将增长5.0％，与我们之前的估计一致 •我们预计2023年下半年中国通胀将保持温和态势。我们估计2023年CPI通胀或仅上升1.5％，低于2022年的2.0％。随着中国经济增长在2023年下半年加快，核心CPI可能略有回升。我们预测2023年PPI通胀将从2022年的上升4.2％转为下跌1.0％ •我们预计中国人民银行将在2023年下半年继续推出包括降准减息在内的偏宽松的货币政策措施以稳定经济增长。2023年年底1年期LPR和5年期LPR的利率或分别从2023年上半年的3.55％和4.20％降至3.50％和4.10％。我们预计2023年年底大型存款类金融机构的RRR降至9.0%，中型存款类金融机构降至7.0%，而小型存款类金融机构的RRR则维持在5.0%不变 •我们预期2023年下半年中央政府将继续采用积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。我们预计后续新增专项债发行有望边际提速，并在三季度基本发完，后续政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量、提升资金使用效益，以更好发挥稳增长功效 2023年第2季度中国经济显着放缓 随着与疫情相关的限制措施放宽，中国经济在2023年第1季度增长4.5%2，不仅高于2022年第4季度的2.9％，亦超过市场预测的4.0％(图1)。然而，随着补偿性需求消退和房地产行业持续疲软，中国经济在2023年第2季度按季增长显着放缓。从环比增长的角度来看，4 月和5月的经济活动表现出疲软的势头。按月增速看，城镇固定资产投资、零售销售和工业产出在4月分别仅增长-0.8%、0.2%和-0.3%，5月分别仅增长0.1%、0.4%和0.6%。 然而，由于去年同期疫情限制导致极低的基数效应，2023年4月和5月的部分经济数据同比增长显着反弹。例如，零售销售分别在今年4月和5月同比增长18.4%和12.7%，而在2022年同期分别下