宏观经济研究周报：宏观政策或加力提效，美债危机暂缓但风险仍存

证券研究报告 5 宏观定期策略 宏观政策或加力提效，美债危机暂缓但风险仍存 ） 宏观经济研究周报（06.05-06.11 2023年06月05日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 14% 4% -6% -16% 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.52 -2.88 1.16 沪深300 -4.62 -6.93 -6.00 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（5.29-6.2）2023-06-04 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（6.5-6.9）：指数止跌回升，后市或继续反弹2023-06-04 3宏观经济研究周报（05.29-06.04）：内生性需求压力亟待缓解，外围市场风险扰动犹存 2023-05-30 本周观点：国家统计局数据显示，我国5月份PMI为48.8%，比上月 下降0.4个百分点。自3月以来，我国PMI呈现持续下降的趋势，且已连续两个月低于荣枯线。整体来看，4月份的各项经济数据普遍低于预期，表明我国经济的复苏动力有所转弱。受益于防疫政策优化以及稳住经济一揽子政策的落地，今年一季度我国经济复苏强劲，然而在经历了需求的大量释放后，内生性需求压力开始凸显。因此，宏观政策还需进一步加力提效。6月2日召开的国常会明确提出，要加快推出针对性强、含金量高的政策措施；要加大政策落实力度，打通政策落实堵点，确保政策落到实处。本次国常会的部署预示着下半年政策将进一步发力，除推出支持新能源汽车的举措外，对其他重要领域的支持力度也有望加大，如《经济日报》、《中国经济时报》等党报及官媒近期多次发文，强调持续发力稳定房地产市场，房地产调控政策有望进一步宽松。海外方面，美国总统拜登3日下午签署债务上限法案。在美国债务危机解除后，为应对债务危机而储备美元的需求将有所减弱，美元强势难以持续，这将明显缓解人民币汇率走弱的压力，5月下旬以来由于人民币汇率走低导致的资金外流态势将受到遏制，这将对我国资本市场起到一定的支撑作用。需要看到的是，美国财政部在法案签署后很可能将大量发债以补充财政资金，财政对美元流动性的虹吸效应进一步加强，这将加剧美国银行业的流动性压力，特别是中小银行面临的风险可能加剧。另一方面，美国劳工部数据显示，美国5月季调后非农就业人口增长33.9万人，远超市场预期；5月失业率为3.7%，创半年新高。以上数据表明，美国劳动力供给有所增加，同时劳动力需求仍具韧性。值得注意的是，虽然新增就业人数超预期，但失业率也有所上升，这加大了美联储货币政策的不确定性。整体来看，在美国经济趋于下行的背景下，美联储大概率将在6月议息会议上暂停加息，但由于美国通胀粘性较强，仍不排除年内再次加息的可能，需重点关注将于下周公布的美国5月CPI数据。 国内热点：一、中国5月PMI为48.8%。二、国常会听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报等。三、1-4月，我国服务进出口 总额同比增长9.1%。 国际热点：一、美国总统拜登签署债务上限法案。二、美国5月新增非农就业33.9万人。三、欧央行指出欧元区金融稳定前景仍然脆弱。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指小幅反弹，上证指数上涨 0.55%，收报3230.07点，沪深300指数上涨0.28%，收报3861.83点，创业板指上涨0.18%，收报2233.27点。 风险提示：俄乌冲突持续升温；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1中国5月PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点4 2.2国常会听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报等4 2.32023年1-4月，我国服务进出口总额同比增长9.1%5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国总统拜登签署债务上限法案6 3.2美国5月新增就业33.9万人，失业率升至3.7%6 3.3欧洲央行：欧元区金融稳定前景仍然脆弱6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 复苏转弱下国内政策有望加力提效，美国债务危机暂缓但经济下行风险仍存。国家统计局数据显示，我国5月份PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点。自3月以来， 我国PMI呈现持续下降的趋势，且已连续两个月低于荣枯线，国家统计局对此解读为：“我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。”从分类来看，5月份生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%，均较前值有所下降，这表明制造业供需两端的增长动力仍然不足。另一方面，部分重点行业如装备制造业、高技术制造业和消费品行业的5月份PMI相比上月有所上升，分别收于50.4%、50.5%和50.8%，均处于扩张区间，这主要是受益于近期中央持续加大对制造业高端化以及消费品工业升级的支持力度，如实施先进制造业集群发展专项行动和消费品工业“三品”战略等。预计，先进制造业及消费品工业的增长趋势有望延续。整体来看，4月份的各项经济数据普遍低于预期，表明我国经济的复苏动力有所转弱。受益于防疫政策优化以及稳住经济一揽子政策的落地，今年一季度我国经济复苏强劲，然而在经历了需求的大量释放后，内生性需求压力开始凸显。此外，此前推出的部分政策效果不及预期，如房地产“三支箭”推出以来，房企融资困难的问题依然存在，近期多家上市房企面临退市风险。在此背景下，宏观政策还需进一步加力提效。6月2日召开的国常会明确提出，要加快推出针对性强、含金量高的政策措施；要加大政策落实力度，打通政策落实堵点，确保政策落到实处。本次国常会的部署预示着下半年政策将进一步发力加码，除推出支持新能源汽车的举措外，对其他重要领域的支持力度也有望加大，如《经济日报》、《中国经济时报》等党报及官媒近期多次发文，强调持续发力稳定房地产市场，房地产调控政策有望进一步宽松。 海外方面，美国总统拜登3日下午签署一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，结束了近期围绕美国可能陷入政府债务违约产生的不确定性。这一法案暂缓债务上限生效至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制。在美国债务危机解除后，为应对债务危机而储备美元的需求将有所减弱，美元强势难以持续，这将明显缓解人民币汇率走弱的压力，5月下旬以来由于人民币汇率走低导致的资金外流态势将受到遏制，这将对我国资本市场起到一定的支撑作用。需要看到的是，尽管美国成功推迟债务上限生效，但美国财政在紧缩的货币政策环境下将持续承压。因此，美国财政部在债务上限相关法案签署后将大量发债以补充财政资金，财政对美元流动性的虹吸效应进一步加强。这将加剧美国银行业的流动性压力，特别是中小银行面临的风险可能加剧。另一方面，美国劳工部数据显示，美国5月季调后非农就业人口增长33.9万人，远超市场预期的19万人；5月失业率为3.7%，创半年新高，预期为3.5%，前值为3.4%。以上数据表明，美国劳动力供给有所增加，同时劳动力需求仍具韧性。值得注意的是，虽然新增就业人数超预期，但失业率也有所上升，这加大了美联储货币政策的不确定性。整体来看，在美国经济趋于下行的背景下，美联储大概率在6月议息会议上暂停加息，但由于美国通胀粘性较强，且部分美联储官员近期多次释放鹰派信号，仍不排除年内再次加息的可能，需重点关注将于下周公布的美国5月CPI数据。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中国5月PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点 事件：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下 降1.6和1.1个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业市场需求继续回落。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大。从业人员指数为48.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。分行业看，建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降5.7个百分点；服务业商务活动指数为53.8%，比上月下降1.3个百分点。从具体行业看，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。5月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。 来源：国家统计局 2.2国常会听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报等 事件：国务院总理李强6月2日主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。 会议指出，今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。要坚持问题导向，聚焦企业反映的突出问题，从企业实际需求出发，在放宽市场准入、促进公平竞争、保护知识产权、建设统一大市场等方面，分批次加快推出针对性强、含金量高的政策措施，并通过深化营商环境重点领域改革，切实增强政策有效性。要着力强化服务意识，加大政策落实力度，打通政策落实堵点，确保政策落到实处，让企业有更多实实在在的获得感。 会议指出，新能源汽车是汽车产业转型升级的主要方向，发展空间十分广阔。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，进一步优化产业布局，加强动力电池系统、新型底盘架 构、智能驾驶体系等重点领域关键核心技术攻关，统筹国内国际资源开发利用，健全动力电池回收利用体系，构建“车能路云”融合发展的产业生态，提升全产业链自主可控能力和绿色发展水平。要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。 来源：新华社 2.32023年1-4月，我国服务进出口总额同比增长9.1% 事件：2023年1-4月，我国服务贸易总体保持增长态势。服务进出口总额20816.5 亿元，同比增长9.1%。其中出口