宏观经济研究周报：国内稳增长举措将加力提效，美联储政策或将转向

证券研究报告 5 宏观定期策略 向 ） 国内稳增长举措将加力提效，美联储政策或将转 宏观经济研究周报（04.03-04.09 2023年04月10日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 16% 6% -4% -14% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 上证指数 1.20 4.39 1.95 沪深300 2.11 2.28 -2.98 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （4.10-4.14）：市场行情转暖，继续看好A股 2023-04-09 2大类资产跟踪周报（03.27-03.31）：市场风险偏好持续修复，欧股领涨权益2023-04-07 3宏观经济点评：美国职位空缺数大幅减少，美联储货币政策或转向2023-04-06 本周观点：4月7日召开的国常会的主要内容聚焦于促进经济复苏和 补短板，其中关于稳外贸的议题最为重要。今年我国面临的外贸形势严峻复杂，今年1-2月我国出口金额累计同比减少6.8%，3月份PMI新出口订单指数降至50.4%。我国出口持续承压的主要原因有两点：一是欧美央行加息导致外需走弱，二是逆全球化与贸易保护主义兴起导致我国出口订单向外转移。由此可见，我国稳外贸面临较大的挑战，开拓外贸区域市场相当重要。从上周法国总统马克龙访华以及中法发布联合声明等事件可以看到，我国正在尝试通过加强与欧盟合作来稳住与发达经济体的外贸关系。预计，未来稳外贸的主要发力方向在于加强与欧洲、东盟及中东的区域性合作。另一方面，国常会强调，当前经济恢复正处于关键期，要适时出台务实管用的政策措施。考虑到推进重大项目建设是扩大内需和有效投资的关键举措，因此基建投资仍是今年推动经济增长的重要支撑力量，预计受益于扩大内需战略和新能源景气周期双重利好的能源基建有望获得持续的增长动力。海外方面，美国3月制造业PMI录得46.3%，服务业PMI录得51.2%，相比前值均明显下降。作为宏观经济的先行指标，PMI指数的收缩反映出美国经济增长动力衰减，特别是占美国GDP比重较大的服务业景气度下滑，加大了美国经济的下行压力。另一方面，美国劳动力市场有所降温，2月职位空缺数及3月新增非农就业人数均明显减少。美国PMI数据疲软叠加劳动力市场降温预示着美国经济陷入衰退的风险加大，抬升了市场对美联储转向鸽派的预期。值得注意的是，美国劳动力市场与疫情大流行之前相比仍较为紧张，且当前市场对于美国中短期通胀预期居高不下，美国通胀粘性仍然较强。因此，美联储货币政策处于控制通胀与防止经济硬着陆的两难境地。总体来看，美国本轮加息周期已接近尾声，预计二季度全球流动性将迎来缓和的机会，资本市场也将迎来利好，但美国经济的不确定性仍然较强，还需警惕诸如金融风险、地缘政治事件等更多的黑天鹅事件。 国内热点：一、国常会部署研究推动外贸稳规模优结构的政策措施。二、商务部强调要做好政策保障、稳住外贸规模。三、中法两国发表 联合声明，提出发展中国-欧盟关系，促进经济交流 国际热点：一、3月份全球制造业PMI为49.1%。二、美国制造业、服务业PMI均有所下滑。三、美国非农就业增长放缓。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指普遍上涨，上证指数上涨 2.04%，收报3327.65，沪深300指数上涨2.10%，收报4123.28点，创业板指上涨2.68%，收报2446.95点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1国常会：研究推动外贸稳规模优结构的政策措施4 2.2商务部：今年的外贸形势严峻复杂，要做好政策保障、稳住规模4 2.3中法联合声明：发展中国-欧盟关系，促进经济交流5 3上周海外宏观消息梳理5 3.13月份全球制造业PMI为49.1%，较上月下降0.8个百分点5 3.2美国制造业PMI录得46.3，非制造业指数为51.26 3.3美国非农就业增长放缓而薪资增加6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 稳外贸稳投资举措将加力提效，美联储货币政策或将转向。4月7日召开的国常会研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，审议通过《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 （草案）》，决定延续实施国家助学贷款免息及本金延期偿还政策。除了关于无人驾驶航空器的相关议题外，本次国常会的内容主要聚焦于促进经济复苏和补短板，其中关于稳外贸的议题最为重要。今年我国面临的外贸形势严峻复杂，海关总署数据显示，今年1-2月我国出口金额累计同比减少6.8%；国家统计局数据显示，我国3月份PMI新出口订单指数降至50.4%。商务部副部长王受文在4月4日的新闻发布会上表示，订单下降、需求不足是我国企业遇到的主要困难。我国出口持续承压的主要原因有两点：一是以美国、英国以及欧元区为主的发达经济体自2022年以来持续加息，对经济活动造成负面影响，导致外需走弱；二是由于逆全球化思潮抬头，美国正在积极引导制造业回流，减少对海外制造业的依赖，这导致我国对美国出口金额自2022年下半年以来出现趋势性减少；此外，在贸易保护主义兴起的背景下，全球供应链迎来重组，出口订单进一步由我国向外转移。由此可见，我国稳外贸面临较大的挑战，开拓外贸区域市场相当重要。从上周法国总统马克龙访华以及中法发布联合声明等事件可以看到，我国正在尝试通过加强与欧盟合作来稳住与发达经济体的外贸关系。预计未来稳外贸的主要发力方向在于加强与欧洲、东盟及中东的区域性合作。另一方面，国常会强调，当前经济恢复正处于关键期，要适时出台务实管用的政策措施。考虑到推进重大项目建设是扩大内需和有效投资的关键举措，因此基建投资仍是今年推动经济增长的重要支撑力量，预计受益于扩大内需战略和新能源景气周期双重利好的能源基建有望获得持续的增长动力。 海外方面，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国3月制造业PMI录得 46.3%，相比2月份的47.7%下降1.4个百分点；服务业PMI录得51.2%，相比2月份的 55.1%下降3.9个百分点。作为宏观经济的先行指标，PMI指数的收缩反映出增长动能在衰减，特别是占美国GDP比重较大的服务业景气度出现下滑，加大了美国经济的下行压力。另一方面，美国就业市场明显降温，表明美联储的持续加息开始对劳动力市场产生影响。美国2月职位空缺数大幅下降至993.1万人，这是该数据自2021年6月以来首次 低于1000万人。此外，美国新增非农就业人数也降至23.6万人，符合市场预期。美国PMI数据疲软叠加劳动力市场降温预示着美国经济陷入衰退的风险加大，抬升了市场对于美联储转向鸽派的预期。值得注意的是，美国劳动力市场与疫情大流行之前相比仍较为紧张，且当前市场对于美国中短期通胀预期居高不下，美国通胀粘性仍然较强。美联储为了维护央行信誉、达到通胀控制目标，下次议息会议大概率还将继续加息。然而，越来越多的迹象表明，在不陷入经济衰退的前提下，仅通过紧缩的货币政策于短期内将CPI降低至2%的目标是相当困难的。因此，美联储货币政策处于控制通胀与防止经济硬着陆的两难境地。我们预计，美国本轮加息周期已经接近尾声，二季度全球流动性将迎来缓和的机会，资本市场也将迎来利好，但美国经济的不确定性仍然较强，还需警惕诸如金融风险、地缘政治事件等更多的黑天鹅事件。 2上周国内宏观消息梳理 2.1国常会：研究推动外贸稳规模优结构的政策措施 事件：国务院总理李强4月7日主持召开国务院常务会议，研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，审议通过《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例（草案）》，决定延续实施国家助学贷款免息及本金延期偿还政策。会议指出，推动外贸稳规模优结构，对稳增 长稳就业、构建新发展格局、推动高质量发展具有重要支撑作用。要针对不同领域实际问题，不断充实、调整和完善有关政策，实施好稳外贸政策组合拳，帮助企业稳订单拓市场。要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场。要发挥好外贸大省稳外贸主力军作用，鼓励各地因地制宜出台配套支持政策，增强政策协同效应。为进一步减轻家庭经济困难高校毕业生负担，会议决定，继续免除今年及以前年度毕业的贷款学生今年内应偿还的国家助学贷款利息，本金部分可再申请延期1年偿还，延期贷款不计罚息和复利。会议强调，目前高校毕业生就业已进入关键阶段，要不断优化完善相关稳就业政策，加大对吸纳高校毕业生数量多的企业的政策、资金支持，深入实施“三支一扶”等计划，推动应届毕业生多渠道就业。会议强调，当前经济恢复正处于关键期。要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。 来源：新华社 2.2商务部：今年的外贸形势严峻复杂，要做好政策保障、稳住规模 事件：4月4日，商务部副部长王受文在第133届中国进出口商品交易会（广交会） 新闻发布会上表示，海关总署公布的中国两个月外贸数字呈下降的趋势，这是由于世界经济总体复苏还不够有力。世界贸易组织3月初发布了一个数字，国际贸易晴雨表的指数比上次公布的指数下降了4个百分点，只有92.2%（基数100），这个国际贸易的指数也反映了国际需求不畅通。从已回收的广交会1.5万家企业的问卷调查显示，订单下降、需求不足是遇到的主要困难，这和我们的预期是一致的，今年的外贸形势严峻复杂。为此，商务部按照党中央、国务院的要求，采取一系列措施，确保今年外贸能够稳住规模，能够结构优化。商务部近期召开了全国外贸进出口工作会议，一些商会、协会、企业代表以及地方商务部门参加会议，一起分析了外贸面临的困难、存在的问题，部署了今年剩余时间的外贸工作。我们提出，要做好政策保障，促进抓订单，培育市场主体，保证履约；要积极推动外贸新业态发展，稳住加工贸易；要用好开放平台和贸易规则，不断优化营商环境，持续扩大进口，包括要办好第133届广交会。我们按照中央的部署，在外贸领域大兴调查研究之风，真正找到地方特别是外贸企业、外贸行业所遇到的困难，帮助他们解决问题，为外贸的稳定发展、为经济增长做出贡献。 来源：国新网 2.3中法联合声明：发展中国-欧盟关系，促进经济交流 事件：应中华人民共和国主席习近平邀请，法兰西共和国总统埃马纽埃尔·马克龙于2023年4月5日至7日对中华人民共和国进行国事访问。在两国即将迎来 建交60周年之际，两国元首回顾中法关系坚实基础和两国人民友谊，就双边关系、中国－欧盟关系和重大国际地区问题深入交换意见，决定在2018年1月9日、2019 年3月25日和2019年11月6日的联合声明基础上，为中法合作开辟新前景，为中国－欧盟关系寻求新动能。声明中提到，在中国和欧盟建立全面战略伙伴关系 20周年之际，中国重申致力于发展中国－欧