积极布局新能源、光伏等新兴领域

买入（维持） 股价（2023年06月05日）9.06元 积极布局新能源、光伏等新兴领域 公司研究|动态跟踪麦捷科技300319.SZ 目标价格10.80元 52周最高价/最低价11.4/7.11元 总股本/流通A股（万股）86,419/82,246 A股市值（百万元）7,830 公司一季度实现营业收入6.7亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7%。环比来看，一季度较上一季度收入下降10%，归母净利润增长33%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为17.7%，同比增长1.2pct，环比下降0.2pct；净利率为7.7%，同比增长1.7pct，环比增长2.4pct。 去库存周期下积极布局新能源、光伏等新兴领域。2022年消费电子市场遭遇需求滑坡，各品牌商进入去库存周期。公司本部实现营收9.3亿元，同比下降10%，实现 净利润0.8亿元，同比下降67%。公司加大了转型新能源、汽车电子的客户拓展力度。通过产品研发设计转型、设备投入、车间布局调整等一系列举措，将重点全面转向开拓比亚迪、吉利等汽车电子客户，同时也加大了汇川、威迈斯、英博尔等汽车核心供应链客户和储能、光伏等新能源拓展，未来公司将获得更广阔的成长空间。 子公司净利率稳定，与本部形成协同效应。22年LCM模组业务子公司星源电子实现营收16.9亿元，同比下降11%，实现净利润0.8亿元，同比增长56%。星源通 过与关键客户的技术和研发协同，积极探索Mini-LED、Micro-LED等新型显示技术，寻求在Mini-LED等新产品的关键性突破，整体经营情况稳健积极。电感变压器业务子公司金之川实现营收5.7亿元，同比增长33.7%，实现净利润0.6亿元，同比增长43.2%。受益于原材料管控、优化议价机制等有效降本措施、产品质量深受客户认可，子公司净利率水平较为稳定。同时，公司加强本部与金之川子公司的技术和客户协同力度，初步建立了以软磁金属材料、陶瓷材料、铁氧体材料等为基础的材料研发中心，正开拓导入汽车电子、新能源品牌厂商更多客户资源。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.36/0.48/0.55元（原23-24年预测分别为0.62/0.79元，主要根据市场情况调整了收入、毛利率及费用率预测），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为10.80元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年06月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.62 9.96 -8.76 1.58 相对表现 4.35 14.26 -1.83 7.58 沪深300 0.27 -4.3 -6.93 -6 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090002 联系人杨宇轩 盈利预测与投资建议 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人韩潇锐 公司主要财务信息 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人 张释文 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,318 3,152 3,562 4,107 4,624 zhangshiwen@orientsec.com.cn 同比增长(%) 42.5% -5.0% 13.0% 15.3% 12.6% 联系人 薛宏伟 营业利润(百万元) 347 252 376 500 570 同比增长(%) 546.2% -27.4% 48.9% 33.2% 14.0% xuehongwei@orientsec.com.cn 归属母公司净利润(百万元) 304 199 311 418 476 同比增长(%) 752.0% -34.4% 56.1% 34.4% 13.9% 业绩符合预期，产品结构持续优化 2022-04-24 Q3业绩略超预期，滤波器和电感业务持续 2021-10-26 高增长滤波器和电感双轮驱动，迎来业绩释放 2021-09-23 每股收益（元） 0.35 0.23 0.36 0.48 0.55 毛利率(%) 21.1% 18.1% 20.2% 21.9% 22.9% 净利率(%) 9.2% 6.3% 8.7% 10.2% 10.3% 净资产收益率(%) 10.4% 5.2% 7.6% 9.6% 10.3% 市盈率 25.8 39.3 25.2 18.7 16.4 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.36/0.48/0.55元（原23-24年预测分别为0.62/0.79元，主要根据市场情况调整了收入、毛利率及费用率预测），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为10.80元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2023/6/5 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 顺络电子 002138 23.80 0.54 0.84 1.19 1.55 44.31 28.18 20.07 15.38 法拉电子 600563 135.93 4.47 5.61 7.18 9.03 30.38 24.23 18.94 15.05 卓胜微 300782 99.72 2.00 2.49 3.38 4.18 49.79 40.07 29.47 23.83 可立克 002782 15.14 0.23 0.80 1.17 1.56 66.73 19.02 12.96 9.74 国瓷材料 300285 27.10 0.50 0.74 0.98 1.20 54.73 36.41 27.77 22.52 最大值 66.73 40.07 29.47 23.83 最小值 30.38 19.02 12.96 9.74 平均数 49.19 29.58 21.84 17.30 调整后平均 49.61 29.61 22.26 17.65 数据来源：Wind、东方证券研究所表2：主要财务信息变动分析表主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,857 5,548 3,562 4,107 变动幅度 -26.7% -26.0% 营业利润(百万元) 656 831 376 500 变动幅度 -42.7% -39.8% 归属母公司净利润(百万元) 537 680 311 418 变动幅度 -42.1% -38.5% 每股收益（元） 0.62 0.79 0.36 0.48 变动幅度 -41.9% -38.8% 毛利率(%) 23.7% 24.4% 20.2% 21.9% 变动幅度 -3.5% -2.5% 净利率(%) 11.1% 12.3% 8.7% 10.2% 变动幅度 -2.4% -2.1% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表3：收入分类预测变动分析表 电感 调整前调整后 2023E2024E2023E2024E 销售收入（百万元）1,1941,424 变动幅度 毛利率35.6%34.3% 变动幅度 8611,096 -27.9%-23.0% 28.9%29.1% -6.7%-5.2% 滤波器及模组销售收入（百万元） 1,012 1,363 398 618 变动幅度 -60.7% -54.7% 毛利率 41.0% 40.0% 35.7% 38.7% 变动幅度 -5.3% -1.3% 电感变压器销售收入（百万元） 550 660 597 686 变动幅度 8.6% 4.1% 毛利率 18.0% 18.0% 25.4% 25.4% 变动幅度 7.4% 7.4% LCM模组销售收入（百万元） 2,098 2,098 1,694 1,694 变动幅度 -19.3% -19.3% 毛利率 10.0% 9.5% 10.0% 9.5% 变动幅度 0.0% 0.0% 其他业务销售收入（百万元） 3 3 12 13 变动幅度 321.8% 314.3% 毛利率 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计 4,857 5,548 3,562 4,107 变动幅度 -26.7% -26.0% 综合毛利率 23.7% 24.4% 20.2% 21.9% 变动幅度 -3.5% -2.5% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,024 604 683 821 925 营业收入 3,318 3,152 3,562 4,107 4,624 应收票据、账款及款项融资 1,116 943 1,142 1,317 1,482 营业成本 2,619 2,582 2,844 3,207 3,568 预付账款 31 20 35 40 45 营业税金及附加 15 8 9 10 11 存货 584 466 569 706 892 营业费用 42 47 47 52 57 其他 417 581 546 555 563 管理费用及研发费用 233 279 281 312 390 流动资产合计 3,171 2,614 2,974 3,438 3,907 财务费用 11 (35) (10) (9) (10) 长期股权投资 33 34 38 40 42 资产、信用减值损失 95 69 68 67 60 固定资产 1,417 1,885 2,002 2,091 2,104 公允价值变动收益 1 3 3 3 3 在建工程 443 205 303 301 251 投资净收益 (1) 1 0 0 0 无形资产 81 81 73 65 57 其他 43 47 50 30 20 其他 545 815 808 804 811 营业利润 347 252 376 500 570 非流动资产合计 2,519 3,020 3,224 3,301 3,264 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,690 5,634 6,198 6,739 7,171 营业外支出 2 3 1 1 1 短期借款 156 1 158 285 301 利润总额 346 249 376 500 570 应付票据及应付账款 1,174 1,020 1,123 1,267 1,409 所得税 30 31 45 60 68 其他 294 320 322 323 324 净利润 316 219 331 440 502 流动负债合计 1,624 1,341 1,603 1,875 2,034 少数股东损益 12 19 19 22 26 长期借款 85 0 0 0 0 归属于母公司净利润 304 199 311 418 476 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.23 0.36 0.48 0.55 其他 151 215 215 215 215 非流动负债合计 236 215 215 215 215 主要财务比率 负债合计 1,859 1,556 1,818 2,089 2,249