东方战略观察周报：如何理解IPEF最新动态？

东方战略观察周报：如何理解IPEF最新动态？ 研究结论 5月31日美国主导的印太经济框架（IPEF）供应链部分宣布谈判完成，6月1日美台签署“21世纪贸易倡议”第一部分协议文件。自5月王毅与美国国家安全顾问沙利文在维也纳第三方地点会面，中美高层沟通解冻、中美关系止跌的趋势展开后，IPEF和“21世纪贸易倡议”的动态似乎提示我们，美国对华围堵政策又可能重新启动了。如何理解这两个信号的分歧？ 以2022年宣布的IPEF目标为基准，本次谈判结果与预期一致：建立事前的供应链 波动预警机制，和事后的供应链危机互助机制。本次供应链部分达成的协议主要为后续谈判搭建平台，实质性与具体产业相关的政策内容尚未确定。 IPEF未来会如何推进？在时间线上，拜登政府期望在2023年11月美国主场举行 APEC前完成谈判。IPEF有别于传统贸易协定，受到美国国会的基于授权制度的阻挠风险较小；另外存在成员国国内审批与实际执行可行性的风险：以供应链部分协议中预警机制为例，各国政府能否在国内顺利获得并分享私营部门信息的授权有较大不确定性。 东方战略观察周报：中美高层沟通恢复 2023-05-29 低供应链风险的叙事即主要是降低供应链对华依赖，建立“中国+1”供应链体系； 东方战略观察周报：西出阳关有故人 2023-05-24 （2）中国对IPEF成员国的经济影响力与相关产业的未来出口有下降风险。 东方战略观察周报：共同止跌，沟通渠道 2023-05-15 6月1日美国与中国台湾签署了“21世纪贸易倡议”第一部分协议，核心内容为： 渐次恢复 （1）建立美国在台协会（AIT）与台北经济文化代表处（TECRO）的官方沟通渠道；（2）建设存量监管复核机制，可能影响此前美对台出口的阻碍。“21世纪贸易倡议”的总体目标与IPEF类似。对两岸关系来说，除违反中美关系基本原则的问题外，“21世纪贸易倡议”加强美台经贸往来，意味着美国对台湾地区的经济杠杆 增强，可进一步干预两岸事务。 如何理解中美高层沟通解冻与IPEF等经贸政策这两个信号的分歧？在保持中美战略竞争将持久化的长期基准判断下，我们认为（1）短期，在2023年下半年，中美高层止跌的趋势将延续。近期中美高层沟通解冻主要由美方当下时间点的情势驱动。美方在前期对华打压政策效果不佳、国内业界施压后，考虑到中美两大国保持沟通的政治必要性，希望回到2022年巴厘岛两国元首会谈确立的止跌趋势。此外，拜登也需要为2024年总统选战作准备。（2）中期2024年，我们判断美国国内的大选议程将主要驱动中美关系变化，2024年1月台湾地区选举结果可能进一步催化风险。在2023年中美关系底部修复后，2024年拜登在中美关系上就有相当操作空间：进可进一步对华友好，宣传任期中负责任地管理了中美大国关系；退可重新 对华施压。 香港金管局与阿联酋央行会晤，讨论合作的增量部分集中在：（1）大湾区投资机会向阿联酋开放：（2）加强跨境贸易结算的基础设施建设；（3）加强香港-阿联酋金融市场联通，让阿联酋企业可利用香港金融市场连接亚洲和大陆市场；（4）虚拟资产监管。除为大陆资本市场带来增量资金外，考虑到阿联酋在俄罗斯、伊朗欧美制 裁下商品出口的作用，我国加强与阿联酋合作也带来地缘上的收益。 IPEF为中国带来的风险因素有：（1）美国在印太地区推进对华盟友体系。IPEF降 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月06日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 风险提示 俄乌战事出现超预期因素扰动的风险。 科索沃北部地区族群冲突升级为局部冲突。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2023年5月26日-6月2日）图2：全球国债收益率（10年期）及利差涨跌（BP）（2023年 5月26日-6月2日） 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 数据来源：Wind、东方证券研究所（恒生指数5月26日数据由5月25日数据替代） 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2023年5月26日-6月2日）图4：主要商品涨跌幅（2023年5月26日-6月2日） 2.00% 2.0%1.0% 1.50% 0.0%-1.0% 1.00% -2.0%-3.0% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 战略动向观察 本周关注重点在于5月31日美国主导的印太经济框架（IPEF）供应链部分宣布谈判完成，以及 6月1日美台签署“21世纪贸易倡议”第一部分协议文件。自5月王毅与美国国家安全顾问沙利文在维也纳第三方地点会面，中美高层沟通解冻、中美关系止跌的趋势展开后，IPEF和“21世纪贸易倡议”等经贸端动态似乎提示我们，美国对华围堵政策又可能重新启动了。如何理解这两个信号的分歧？ IPEF供应链部分的具体协议将在法务团队审核后公布，当下公开的协议主要内容是：（1）建立IPEF供应链委员会，以进一步策划各个细分产业的行动计划；（2）建立IPEF危机反应网络，在政府间提供供应链波动预警系统与危机管理平台；（3）建立IPEF劳工权利委员会，支持供应链中劳工权利，降低劳工风险对供应链的扰动。简而言之，本次供应链部分达成的协议主要为后续谈判搭建平台，实质性与具体产业相关的政策内容尚未确定。 以2022年宣布的IPEF目标为基准，本次谈判结果与预期一致：建立事前的供应链波动预警机制，和事后的供应链危机互助机制。IPEF未来会如何推进？在时间线上，IPEF剩下的三个部分（贸易、清洁能源与基础设施、税务与反腐败）依然在谈判中，拜登政府期望在2023年11月美国主场举行APEC前完成谈判。与CPTPP、RCEP等更传统的贸易协定相比，IPEF侧重点不在于市场准入或关税减免等，而聚焦产业合作；侧重点的不同就反映在美国贸易代表仅负责贸易部分谈判，IPEF其他三部分均由商务部部长雷蒙多负责。 对拜登政府而言，这也意味着IPEF受到美国国会的阻挠风险较小：2021年后，美国白宫缺乏国会授权情况下进行传统贸易协定的谈判，在法理上属于灰色地带，其合法性可能后续受到挑战。除贸易部分以外的IPEF在法理上落入美国总统进行条约谈判的权利范畴，继而未来受国会基于授权制度干扰谈判的可能较小，加之当下IPEF内容受国会两党议员欢迎。当然，IPEF还面临着成员国国内审批与实际执行可行性的风险：以供应链部分协议为例，若要建立供应链预警机制，需要政府获得私营企业营运信息，各国政府能否在国内建立获得私营部门信息、分享给他国政府的授权，不确定性较大。 中国方面回应，首先外交部5月29日回应“人为干扰市场行为，将正常的经贸活动政治化，对半导体等产业合作人为设置障碍，才是影响供应链稳定最大的风险”；在行动上，6月2日，中国商务部宣布RCEP协定正式在15个成员国生效，在亚太地区推进市场准入合作。IPEF为中国带来的风险因素是：（1）IPEF在印太地区相当于美国推进对华盟友体系。IPEF降低供应链风险的叙事即主要是降低供应链对华依赖，建立“中国+1”供应链体系；（2）中国对IPEF成员国相关产业的未来出口可能有下降风险。 6月1日美国与中国台湾签署了“21世纪贸易倡议”第一部分协议，主要内容为：（1）建立美国在台协会（AIT）与台北经济文化代表处（TECRO）的官方沟通渠道；（2）建设存量监管复核机制，可能影响此前美对台出口的阻碍；（3）反腐败；（4）减小中小企业双边贸易的交易成本。“21世纪贸易倡议”的总体目标与IPEF类似，聚焦自贸协定、供应链协调、清洁能源与反腐败，还可能包括针对大陆国企和产业政策相关内容。“21世纪贸易倡议”与IPEF相似的原因可能是，台湾地区曾申请加入IPEF，但由于遭到IPEF其他成员国反对，未能加入。 大陆方面在6月2日即表示反对，外交部发言人表示：“中方坚决反对建交国与中国台湾地区进行任何形式的官方往来，包括商签任何具有主权意涵和官方性质的协定。美官方执意与台民进党当局推进所谓“21世纪贸易倡议”谈判，执意签署有关协议，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重违背美方做出的仅与台保持非官方关系的承诺。”除基本原则的问题外，“21世纪贸易倡议”加强美台经贸往来，意味着美国对台湾地区的经济杠杆增强，干预两岸事务。自2021年佩洛西事件后，美国战略方向发现美国缺乏足量的对华威慑能力，开始聚焦非军事手段来干预两岸事务。 如何理解中美高层沟通解冻与经贸端IPEF、“21世纪贸易倡议”这两个信号的分歧？除上述两个焦点事件外，5月31日，美国与欧盟举行“美国—欧盟贸易和技术理事会”部长级会议，讨论降低对华经济依赖。经贸端美国对华压力政策是否代表双边关系解冻的趋势反转？ 我们的长期基准判断保持为中美战略竞争的态势将持久化，经贸端IPEF、“21世纪贸易倡议”等均属于美国对华长期政策取向。相反，近期中美高层沟通解冻主要由美方当下时间点的情势驱动。美方在前期对华打压政策效果不佳，反而受到国内业界压力后，加之考虑中美两大国保持沟通的政治必要性，希望回到2022年巴厘岛两国元首会谈确立的止跌趋势。 结合这两个判断，推演到短期和中期的时间线上意味着：（1）短期，2023年下半年，我们判断中美高层止跌的趋势将延续。除上述美方的考量外，拜登也需要为2024年总统选战作准备。（2）对于2024年的中期，我们判断美国国内的大选议程将成为中美关系变化的主驱动因素，2024年1月台湾地区选举的结果可能是进一步风险的催化剂。在2023年中美关系底部止跌后，2024年拜登在中美关系上就有相当操作空间：进可进一步对华友好，在选战中宣传，任期中负责任地管理了中美大国关系；退可重新对华施压，在2023年止跌的基础上降低中美关系减少了中国极端回应或其他极端风险的概率。 接下来我们关注5月29日，香港金管局与阿联酋央行会晤，讨论加强合作，讨论合作的增量部分集中在：（1）大湾区投资机会向阿联酋开放：（2）加强跨境贸易结算的基础设施建设；（3）加强香港-阿联酋金融市场联通，让阿联酋企业可利用香港金融市场连接亚洲和大陆市场；（4）虚拟资产监管。香港-阿联酋金融合作影响主要有两方面：（1）有利于中东的增量资金进入大陆资本市场，并为大湾区带来增量投资；（2）在中东地区降低美元与美国金融体系对中国-中东关系的影响力；（3）在地缘上，阿联酋对中国两个重要战略伙伴俄罗斯、伊朗意义重大：在欧美各国制裁下，两国原油及其他受限商品通过阿联酋连接世界市场进行出口。继而，中国与阿联酋对中国巩固地缘伙伴关系也有帮助。 最后我们简单提示科索沃局势风险。此前科索沃北部地区行政首长选举，在境内塞尔维亚族抵制情况下，投票率不足3.5%，产生了阿尔巴尼亚族的市长；本次由于阿族市长上任，引发暴乱。北约驻科部队在维和中受伤，法国总