造纸行业跟踪报告：5月木浆价格环比走弱，废纸瓦楞价格环比上升

木浆系产业链：5月进口木浆现货市场止跌反弹，但涨幅微弱，均价环比仍有下滑。纸企逐步消化高价库存，成本端持续改善；国内港口木浆库存环比小幅上升。文化纸市场价格在社会面订单缺乏增量及成本面支撑减弱下环比下降，企业开工意愿环比下降；白卡纸在下游需求疲软&成本面支撑减弱下环比下降；4月出口量方面，双胶纸及双铜纸均有所下降。 国内港口贸易商木浆库存环比增加。截至2023年5月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存环比分别减少6.4万吨、减少0.8万吨、增加9万吨至110.7万吨、2.87万吨和73万吨，环比分别-5.47%/-21.80%/+14.06%。三个港口合计库存186.57万吨，较4月底增加1.8万吨，库存维持上扬态势。 5月木浆内外盘价格环比下降。5月针叶浆外盘平均价格为740美元/吨，折合人民币5235元，月环比下降16.1%，同比下降26.4%；内盘平均价格为5527元/吨，月环比下降6.5%，同比下降25.1%。5月阔叶浆外盘平均价格为627美元/吨，折合人民币4385元，月环比下降10.3%，同比下降14.2%；内盘平均价格为4080元/吨，月环比下降5.31%，同比下降38.6%。 文化纸、白卡纸市场价格环比下降。1）文化纸：5月双铜纸平均价格环比下降192元/吨至5440元/吨；双胶纸平均价格环比下降424元/吨至6113元/吨。 双胶纸/双铜纸库存环比增加/下降，开工率环比下降，出口量环比降低。2）白卡纸：5月白卡纸平均价格为4526元/吨，环比下降3.5%，同比下降29.5%，库存环比增加，开工负荷率环比下降。 废纸系产业链：原料方面国废价格5月环比提升，库存环比下降。箱板瓦楞价格环比走势分化，箱板纸均价持续下滑，主要系终端订单有限，市场缺乏利好提振。但当前下游家电销售、饮料产量均同比上升，进口纸冲击减弱，箱板瓦楞价格未来有望持续向好。1）5月废纸价格环比提升、库存环比下降。5月废黄板纸标杆均价为1609元/吨，环比提升2.5%，同比下降31.5%；5月底纸厂废旧黄板纸库存为6.75天，环比下降0.25天。2）箱板瓦楞价格环比走势分化，厂商库存环比上升。5月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为3969元/吨和2892元/吨，其中箱板纸价格环比-0.1%，同比-18.0%；瓦楞纸价格环比+1%，同比-22.6%。主要系终端订单有限，市场整体出货进度偏缓，加之原料纸浆价格走势震荡偏下，市场缺乏利好提振。库存及开工率方面，5月箱板纸、瓦楞纸厂商库存环比上升，开工负荷率环比均有所回升。下游需求方面，4月份四大家电产量累计6070万台，环比下降8.6%，同比+19.2%。4月份饮料产量为1454.8万吨，环比-17.8%，同比+9.5%。 风险提示：下游需求恢复不及预期，进口纸冲击国内销售等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、5月木浆价格环比走弱，废纸瓦楞价格环比上升 木浆系产业链：5月进口木浆现货市场止跌反弹，但涨幅微弱，均价环比仍有下滑。纸企逐步消化高价库存，成本端持续改善；国内港口木浆库存环比小幅上升。文化纸市场价格在社会面订单缺乏增量及成本面支撑减弱下环比下降，企业开工意愿环比下降；白卡纸在下游需求疲软&成本面支撑减弱下环比下降；4月出口量方面，双胶纸及双铜纸均有所下降。 废纸系产业链：原料方面国废价格5月环比提升，库存环比下降。箱板瓦楞价格环比走势分化，箱板纸均价持续下滑，主要系终端订单有限，市场缺乏利好提振。但当前下游家电销售、饮料产量均同比上升，进口纸冲击减弱，箱板瓦楞价格未来有望持续向好。 （一）木浆内外盘价格环比下降，阔叶浆进口量环比增加 均价下滑，跌幅环比收窄。5月阔叶浆及针叶浆内外盘价格环比下滑，但边际看，阔叶浆内盘价格止跌反弹，主要系河北地区纸厂原料采买积极性提升及阔叶浆外盘报涨消息传出，加重业者惜售心态，带动多数地区阔叶浆现货市场价格月内出现提涨情况。展望6月，当前智利Arauco6月木浆外盘价格稳中上扬，其中针叶浆、本色浆持平于5月，阔叶浆较5月提涨30美元/吨。但从供需看，供应方面，随着5-6月国内检修装置复产，以及进口货源增加预期，5-7月供应量或趋于提升。需求方面，由于5-7月仍处于行业淡季，下游需求或难有持续放量，供需差或趋于放大。 国内港口贸易商木浆库存环比增加。截至2023年5月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存环比分别减少6.4万吨、减少0.8万吨、增加9万吨至110.7万吨、2.87万吨和73万吨，环比分别-5.47%/-21.80%/+14.06%。三个港口合计库存186.57万吨，较4月底增加1.8万吨，环比增加0.97%，库存维持上扬态势。 图表1 5月底国内港口贸易商木浆库存环比增加0.97%（千吨） 阔叶浆进口量环比增加。2023年4月中国针叶浆月度进口量为78.56万吨，月环比减少6.1%，同比增加9.2%；中国阔叶浆进口量为117.38万吨，月环比增加0.1%，同比增加18.8%。 图表3 4月中国阔叶浆月度进口量环比增加0.1%（千吨） 图表2 4月中国针叶浆月度进口量环比减少6.1% 5月木浆内外盘价格环比下降。5月针叶浆外盘平均价格为740美元/吨，折合人民币5235元，月环比下降16.1%，同比下降26.4%；内盘平均价格为5527元/吨，月环比下降6.5%，同比下降25.1%；5月国内外平均价差为292元/吨。5月阔叶浆外盘平均价格为627美元/吨，折合人民币4385元，月环比下降10.3%，同比下降14.2%；内盘平均价格为4080元/吨，月环比下降5.31%，同比下降38.6%；5月国内外平均价差为-305元/吨。 图表4针叶浆国内外现货价格5月环比下降 图表5阔叶浆国内外现货价格5月环比下降 （二）文化纸市场价格环比下降，双胶纸出口环比上升 文化纸市场价格环比下降。5月双铜纸平均价格环比下降192元/吨至5440元/吨；双胶纸平均价格环比下降424元/吨至6113元/吨。下降主要系1）月内部分出版招标订单价格陆续较前期松动，逐渐对业者心态产生制约；2）经销商环节多有反映新单跟进较为匮乏，部分存有让利促单心理，纸价趋弱调整；3）下游印厂采买积极性不足，多有观望情绪，不利于纸价维稳。卓创预计进入6月，市场价格或有探底动作，8月随开学及次年春季教辅教材招标工作开展或出现回调。 图表6 5月双铜纸价格环比下降 图表7 5月双胶纸价格环比下降 双胶纸库存环比增加，开工率环比下降。1）库存环比增加：截至5月底，中国双胶纸月度企业库存为63.97万吨，环比增加2.6万吨，同比下降10.3万吨；中国双铜纸月度企业库存为56.0万吨，环比下降0.18万吨，同比上升3.4万吨。2）开工率环比下降：双胶纸开工率5月环比下降3.8个百分点至65.98%，双铜纸开工率5月环比下降2.2个百分点至69.05%。双铜纸整体开工水平有所下降主要系山东、江苏个别产线有短期检修情况出现；双胶纸开工负荷水平下滑主要系社会面备货仍偏谨慎，部分出版社采购情绪偏观望，纸厂出货节奏不佳，山东、江苏、广东地区均有产线出现停机检修情况。 图表8 5月双胶纸企业库存环比上升 图表9 5月双铜纸企业库存环比下降 图表10 5月双胶纸开工负荷率环比下降 图表11 5月双铜纸开工负荷率环比下降 双胶纸出口环比减少，双铜纸出口环比亦减少。4月双胶纸出口量8.18万吨，环比减少21%；进口1.64万吨，环比增加13%；双铜纸4月出口量13.4万吨，环比减少7%。 图表12双胶纸4月进口量环比+13% 图表13双胶纸4月出口量环比-21% 图表14双铜纸4月进口量环比+8% 图表15双铜纸4月出口量环比-7% 白卡纸价格环比下降，库存环比增加。5月白卡纸平均价格为4526元/吨，环比下降3.5%，同比下降29.5%，当前白卡纸的毛利空间处于历史低位，2023年以来价格与纸浆联动性增强。截至5月底，白卡纸企业库存天数26.32天，较上月增加0.05天；企业库存为83.85万吨，环比增加0. 15万吨。白板纸5月企业库存为22.53天，环比增加0.48天。 图表16白卡纸价格5月环比-3.5% 图表17白卡纸厂商库存5月环比增加 图表18白卡纸企业库存天数5月环比增加 图表19白板纸企业库存天数5月环比增加 白卡纸开工负荷率环比下降，白板纸开工负荷率环比上升。5月白卡纸和白板纸开工负荷率环比分别下降1.4和上升0.9个百分点。白卡纸开工负荷率环比下滑主要系本月月度产能增加幅度大于产量增幅。本月自然生产天数较上月增加，加之华南1条产线于5月4日检修结束后复产、华东个别产线恢复生产，带动产量较上月增加。但市场订单不足以及盈利较低，市场开工积极性整体提升不大，个别中小产线存在转产其他纸或持续停产情况，华南个别规模企业亦有7-9天的停机检修。 图表20白卡纸开工负荷率5月环比-1.4pcts 图表21白板纸开工负荷率5月环比+0.9pcts （三）国内废纸价格环比提升，纸厂废旧黄板纸库存天数下降 5月废纸价格环比提升、库存环比下降。5月废黄板纸标杆均价为1609元/吨，环比提升2.5%，同比下降31.5%；5月底纸厂废旧黄板纸库存为6.75天，环比下降0.25天。 图表22国废价格5月环比提升2.5% 图表23 5月底纸厂废纸库存天数环比下降0.25天 （四）箱板瓦楞价格环比走势分化，部分下游产量同比增长 箱板瓦楞价格环比走势分化。5月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为3969元/吨和2892元/吨，其中箱板纸价格环比-0.1%，同比-18.0%；瓦楞纸价格环比+1%，同比-22.6%。主要系终端订单有限，市场整体出货进度偏缓，加之原料纸浆价格走势震荡偏下，市场缺乏利好提振。5月底箱板纸厂商和社会库存分别为123.9万吨和186.6万吨，环比上升5.0%和下降2.9%，同比分别上升2.8%和下降7.9%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为68.24万吨和110.9万吨，环比分别上升8.1%和下降3.7%，同比分别上升14.4%和下降13.6%。 图表24 5月箱板纸价格环比下降0.1% 图表25 5月瓦楞纸价格环比上升1% 图表26 5月箱板纸厂商库存环比上升 图表27 5月瓦楞纸厂商库存环比上升 箱板纸、瓦楞纸开工负荷环比均有所回升。箱板纸行业5月份开工负荷率64.65%，环比上升8.1个百分点，较去年同期下降1.2个百分点；瓦楞纸5月份开工负荷60.33%，环比上升4个百分点，较去年同期下降0.1个百分点。 图表28 5月箱板纸开工负荷率有所回升 图表29 5月瓦楞纸开工负荷率有所回升 4月箱板纸进口增加、瓦楞纸进口减少。4月箱板纸进口量为42.37万吨，环比增加5%，瓦楞纸4月进口量为26.68万吨，环比减少17%。 图表30 4月箱板进口量环比+5% 图表31 4月瓦楞进口量环比-17% 需求端，家电、饮料产量均同比上升。4月份四大家电产量累计6070万台，环比下降8.6%，同比+19.2%。4月份饮料产量为1454.8万吨，环比-17.8%，同比+9.5%。 图表32 4月饮料产量同比+9.5%（万吨） 图表33 4月家电产量同比+19.2%（万台） （五）生活用纸价格下降，纸企开工意愿上升 成本端支撑减弱，5月生活用纸价格有所下降。5月生活用纸市场均价为6228元/吨，月环比下降6.4%，同比去年下降17.0%。纸企毛利率5月末约为14.16%，环比-6.38pcts。 上旬，生活用纸继续保持偏弱趋势，市场交投积极性一般，部分纸企开工积极性不足。 中下旬，随着纸价趋稳及纸浆现货价格小幅反弹，下游加工厂采买积极性不断提升，出货节奏略有加快，月底局部地区纸厂报价微幅提涨。 图表34 5月生活用纸价格环比下降 图表35生活用纸5月末毛利率约为14.16%（%） 企业开工率环比趋势由降转升。4月生活用纸消费量为96.8万吨，环比-18.7%，同比+23.3%。5月生活用纸企业开工率环比