造纸行业数据跟踪报告：废纸系价格继续回调，木浆系价格相对坚挺

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 废纸系价格继续回调，木浆系价格相对坚挺 [Table_Title2] 造纸行业数据跟踪报告（3.23-3.29） [Table_Summary] 主要观点: ► 木浆系：海外疫情发酵，浆价继续震荡盘整，木浆系纸种盈利能力依然处于高位 原材料木浆：浆价维持低位整理态势。本周国内木浆均价为4051元/吨，较前一周上涨0.16%，受到海外疫情的影响，整体维持低位整理态势。外盘来看，本周小鸟CFR现货价维持470美元/吨，针叶浆外盘报涨，银星CFR现货价610美元/吨，预计短期浆价仍以小幅度震荡为主。 文化纸：短期需求缓慢恢复，预计4月需求将得到有效的恢复。本周双胶纸、双铜纸价分别为6357、6167元/吨，受木浆价格持续底部震荡的影响，本周文化纸毛利率依然维持在高位。在疫情的影响下，教辅教材订单尚未开始，市场整体需求较为清淡。预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度的改善。 白卡纸：需求小幅上涨，节后至今实际涨幅约在200元/吨左右。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%，叠加限塑令的稳步推进，需求有望持续提升。此外白卡纸对白板纸有一定的替代效应，由于行业的集中度较高，我们预计纸厂将继续提振白卡纸4月价格，需要关注后续落地情况。 生活用纸：疫情扩散提振需求，价格继续上行。生活必需品叠加终端商超成品缺货，生活用纸价格继续上行，是3月份以来所有成品纸中唯一飘红的纸种。近期生活用纸价格稳定，后续关注海外疫情的发展。 ► 废纸系：下游需求疲弱，废纸系纸种价格延续下行 废纸：国废价格下跌。本周国废均价1925元/吨，较前一周下跌6.5%，主要外贸行业承压运行，对废纸价格形成压力；箱板瓦楞纸市场延续跌势，终端需求表现不佳，国内废纸到厂价格持续疲弱下滑，多家纸厂甚至日内二次、三次下调废纸价格。外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/140/160美元/吨，均持平前一周。 箱板瓦楞纸：需求持续疲弱，价格继续震荡下行。本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4110、3335元/吨，与前一周相比，分别下跌6.4%、9.6%。一方面，成本面难见止跌迹象；另一方面，下游需求萎缩程度超出预期，厂家对原纸按需拿货。据我们测算，箱板纸、瓦楞纸本周吨毛利润分别约为368、540元，分别较前一周上涨4.2%、下跌15.0%。市场仍有下滑预期，悲观氛围较重，交易冷清。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话：13683294190 -10%-4%1%6%12%17%2019/022019/052019/082019/11造纸II沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月30日 38847 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 白板纸：跌势明显，预计继续下滑。本周白板纸均价为4473元/吨，较前一周下跌2.56%，据我们测算，本周白板纸吨毛利润约970元/吨，创近期新高，主要系废纸价格下跌所致。本周白板纸市场跌势明显，继周一龙头企业下调后，周边纸厂跟进；然而需求恢复较慢，价格下降后接单情况无明显改善。由于外销遇阻，内需恢复较慢，市场心态疲软，预计白板纸市场继续下滑。 投资建议： 维持行业“推荐”评级。文化纸受益于低浆价，短期看4月教材教辅招标有望提振市场信心，中期看党政期刊支撑未来两年需求，推荐岳阳林纸、太阳纸业；废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，预计后续以盘整为主；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升，受益标的博汇纸业。 风险提示： 原材料价格大幅波动，海外疫情持续发酵导致需求恢复不及预期。 eXaXrUoYgZnUlXfWMBrRnM7NaO8OtRpPnPoOlOnNmPeRnOqRbRpOoPuOnQmRxNrQoN 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 造纸主要数据跟踪 木浆系：浆价维持低位整理态势 受到疫情的影响，国内小厂的开工率还是不足以及部分大厂因为库存较高而选择部分生产线停工，导致了整体用浆量同比有所下降。进口方面，Arauco 80万吨浆厂有员工感染新冠肺炎，3月25日开始停机，业者担忧后期到货而低价惜售；新一轮进口针叶浆外盘报涨20美元/吨，提振市场交投信心。纸厂消耗前期原料库存为主，较高的库存压制了浆价上涨的动力，我们预计浆价将维持低位整理态势。价格方面，本周国内木浆均价为4051元/吨，较前一周上涨0.16%，年初至今均价4036元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价470美元/吨，较前一周持平；银星CFR现货价610美元/吨，较前一周增长3.39%。 图1 国内木浆价格走势（元/吨） 图2 国外阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 文化纸：短期需求缓慢恢复，预计4月需求将得到有效的恢复。 在疫情的影响下，文化纸整体成交有限，目前下游印刷厂开工情况一般，需求恢复相对比较缓慢，社会订单数量有限。出版社招标的进度比疫情前预期的晚了一个月左右，教辅教材订单尚未开始，市场整体需求较为清淡。铜版纸相较于双胶纸受到更大的负面影响，铜版纸终端需求整体表现较为冷清，与此同时，国内纸厂开工基本正常，纸厂库存累积，目前来看供应端压力增加，当前纸厂暂未有明确的调价信息发出，但经销商出货情况一般。 我们预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度的改善。中长期看，2021年是中国共产党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，有利于文化纸的需求处在较高水平。 本周双胶纸均价为6357元/吨，较前一周下跌0.41%，年初至今均价6381元/吨，同比上涨5.0%；据我们测算，受益于浆价持续在底部震荡，本周双胶纸吨毛利润约1249元/吨，虽有所回落但依然处于历史高位。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图3 双胶纸价格走势（元/吨） 图4 双胶纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 本周双铜纸均价为6167元/吨，与前一周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1080元/吨。 图5 双铜纸价格走势（元/吨） 图6 双铜纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 白卡纸：持续关注APP受让博汇纸业股权进度，白卡纸行业整合加速。  我们认为当前白卡纸行业加速整合，行业集中度进一步提升，纸价有望进入上行空间。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%。此外，白卡纸有替代白板纸趋势，富阳地区今年已经清退200万吨白板纸产能。限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格有望继续提涨。持续关注APP受让博汇纸业股权进度。  价格方面，本周白卡纸均价5977元/吨，持平前一周，年初至今均价5882元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1188元/吨，较节前上涨9.0%。 白卡纸市场心态松动，为稳定市场，各工厂华南区发布涨价函，通知4月1日起将上调白卡纸价格200元/吨。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图7 白卡纸价格走势（元/吨） 图8 白卡纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 生活用纸：疫情扩散提振需求，价格继续上行 受全球疫情扩散影响，生活必需品叠加终端商超成品缺货，生活用纸价格继续上行，是3月份以来所有成品纸中唯一飘红的。本周生活用纸均价6596元/吨，较前一周上涨0.46%，年初至今均价6620元/吨。生活用纸价格企稳，本周生活用纸吨毛利润约718元/吨，较前一周略有下滑。 图9 生活用纸价格走势（元/吨） 图10 生活用纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 废纸系：需求较弱，国废价格下跌。 本周国产废纸均价1925元/吨，较前一周下跌6.5%，年初至今均价2199元/吨。近期外贸行业承压运行，继续对废纸价格形成压力；箱板瓦楞纸市场延续跌势，终端需求表现不佳，国内废纸到厂价格持续疲弱下滑，多家纸厂甚至日内二次、三次下调废纸价格。外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/140/160美元/吨，均持平前一周。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图11 国产废纸价格走势（元/吨） 图12 美废价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 箱板瓦楞纸：需求持续疲弱，价格继续震荡下行。 本周箱板瓦楞纸市场延续疲软下行走势，各规模纸企陆续下调价格，主流下滑幅度在100-350元/吨，中小纸企恐慌性跟跌，市场看空气氛浓郁。一方面，成本面难见止跌迹象，原料废纸价格仍处下行通道，削弱下游采购积极性；另一方面，下游需求萎缩程度超出预期，厂家生意清淡，对原纸按需拿货，且价格不稳导致局部撤单现象时有发生。从目前来看，市场仍有下滑预期，悲观氛围较重，交易冷清。预计本周箱板瓦楞纸市场继续震荡下行。 本周箱板纸均价4110元/吨，较前一周下跌6.4%，年初至今均价4302.2元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约368元/吨，较前一周上涨4.2%，吨毛利润上涨主要是因为废纸价格下跌幅度更大所致。 图13 箱板纸价格走势（元/吨） 图14 箱板纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 本周瓦楞纸均价3335元/吨，较前一周下跌9.6%，年初至今均价3609.5元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约540元/吨，本周吨毛利润较前一周下跌15.0%。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图15 瓦楞纸价格走势（元/吨） 图16 瓦楞纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 白板纸：跌势明显，预计继续下滑 本周白板纸均价为4473元/吨，较前一周下跌2.56%，年初至今均价4305.9元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约970元/吨，较前一周上涨16.2%，主要系废纸价格下跌所致。本周白板纸市场跌势明显，继周一龙头企业下调后，周边纸厂跟进；然而需求恢复较慢，价格下降后接单情况无明显改善。各地区纸厂生产状况变化不大，废纸持续下跌，白板纸跌势加重。预计本周外销遇阻，内需恢复较慢，市场心态疲软，白板纸市场继续下滑。 图17 白板纸价格走势（元/吨） 图18 白板纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，