信用债周观点：收益率多数下行，3Y信用利差收窄

固收研究|固定收益周报 2023年03月27日 收益率多数下行，3Y信用利差收窄 ——信用债周观点(03.20-03.26) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债发行走弱。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业 债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3,483.01亿元，较前一周下滑18%（前值：4,267.63亿元）。分券种来看，短融及超短融、公司债、中期票据发行均走弱，定向工具、企业债发行规模环比正增。 AA级发行持续小幅放量，1Y以内发行显著回落。从发行等级 来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-16%、-1%、+3%，低等级发行持续回暖，中高等级发行趋弱。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至36%（前值42%），1Y-3Y发行占比升至42%（前值37%）。 二级市场： 1Y和3Y中短票和城投债收益率集体下行。截至本周，1）中 短票方面，1Y和3Y收益率集体下行，5年期收益率小幅上行。以3Y为例，AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.10%、3.22%、3.66%，较前一周分别-1bp、-4bp、-1bp。2）城投债方面，1Y和3Y收益率集体下行，5年期收益率小幅上行。以3Y为例，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为 3.10%、3.26%、3.47%、4.13%，较前一周分别-1bp、-4bp、- 9bp、-8bp，中低等级城投收益率下行幅度依然显著。 3Y中短票信用利差持续压缩，期限利差普遍走阔。截至本周， 1）中短票信用利差呈期限分化，3Y持续收窄，1Y和5Y集体走阔。3YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别 -1bp、-4bp、-1bp，拉久期信号显现。2）期限利差集体走阔。3Y-1Y利差上行幅度相对较小，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别2bp、0bp、2bp。 3Y城投债信用利差收窄，3Y-1Y期限利差下行。截至本周， 1）仅3Y城投债信用利差仍持续压缩，1Y和5Y信用利差走阔。具体地，3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1bp、-4bp、-9bp、-8bp，其中AA级和AA(2)级表现相对占优。2）3Y-1Y城投债期限利差集体下行，5Y-3Y期限利差纷纷走阔。 信用事件汇总：本周信用债市场仅1只债券推迟发行，为23 溧水经开MTN001，主体评级AA+，计划发行规模为3.00亿元。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 银行保险持续增配，杠杆率环比回落收益率集体下行，信用利差有所分化防守为主，关注短债配置价值 正文目录 1信用债发行有所回落3 2收益率、信用利差均有所分化3 2.11Y和3Y收益率集体下行3 2.2信用利差有所分化4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行有所回落（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3Y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：3Y中短票信用利差持续压缩（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp）4 图表9：3Y城投债信用利差集体下行（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差集体下行（bp）5 1信用债发行有所回落 信用债发行走弱。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3,483.01亿元，较前一周下滑18%（前值：4,267.63亿元）。分券种来看，短融及超短融、公司债、中期票据发行均走弱，定向工具、企业债发行规模环比正增。 图表1：信用债发行有所回落（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 4000短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA级发行持续小幅放量，1Y以内发行显著回落。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-16%、-1%、+3%，低等级发行持续回暖，中高等级发行趋弱。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至36%（前值42%），1Y-3Y发行占比升至42%（前值37%）。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AA AA+ AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 资料来源：Wind，万联证券研究所源：Wind，万联证券研究所 2收益率、信用利差均有所分化 2.11Y和3Y收益率集体下行 信用债收益率以下行为主。截至本周，1）中短票方面，1Y和3Y收益率集体下行，5年期收益率小幅上行。以3Y为例，AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.10%、3.22%、3.66%，较前一周分别-1bp、-4bp、-1bp。2）城投债方面，1Y和3Y收益率集体下行， 5年期收益率小幅上行。以3Y为例，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为 3.10%、3.26%、3.47%、4.13%，较前一周分别-1bp、-4bp、-9bp、-8bp，中低等级城投收益率下行幅度依然显著。 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）图表6：3Y城投债到期收益率走势（%） 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA+):3年 中短票(AA):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 5.00 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差有所分化 3Y中短票信用利差持续压缩，期限利差普遍走阔。截至本周，1）中短票信用利差呈期限分化，3Y持续收窄，1Y和5Y集体走阔。3YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-4bp、-1bp，拉久期信号显现。2）期限利差集体走阔。3Y-1Y利差上行幅度相对较小，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别2bp、0bp、2bp。 图表7：3Y中短票信用利差持续压缩（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp） 160.00 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 AAA级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y AA+级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3Y城投债信用利差收窄，3Y-1Y期限利差下行。截至本周，1）仅3Y城投债信用利差仍持续压缩，1Y和5Y信用利差走阔。具体地，3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城 投债信用利差较前一周分别-1bp、-4bp、-9bp、-8bp，其中A