追寻火电复苏系列4：煤价下探如何影响火电运营商后续空间？

行业研究 证券研究报告 环保及公用事业2023年06月05日 环保及公用事业行业周报（2023年20期） 煤价下探如何影响火电运营商后续空间？— —追寻火电复苏系列4 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 149 9,471.78 占比% 0.02 1.01 2022-06-06~2023-06-02 12% 3% -7% -16%22/0622/0822/1023/0123/0323/06 环保及公用事业 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023年第19期）：水网建设纲领性文件发布，重视相关领域投资机会》 2023-05-28 《环保行业重大事项点评：《国家水网建设规划纲要》印发，水质监测、智慧水务等行业迎发展良机》 2023-05-26 《环保及公用事业行业周报（2023年第18期）：攻势不减，再次强调电力投资机遇》 2023-05-22 一周市场回顾。本周沪深300指数上涨0.28%，环保指数下跌1.38%，周相对收益率1.66%，电力及公用事业指数下跌0.52%，周相对收益率0.80%。在31个申万一级行业中分别排名第27和第22。科学服务周下降0.39%。 本周专题：煤价下探如何影响火电运营商后续空间？ 经历了连续两年煤价高企造成火电大亏后，此前火电板块二线标的诸如浙能电力、皖能电力等运营商市净率普遍低于1，后受益于煤价的显著回落，火电企业盈利改善逐渐兑现，估值亦自底部修复。截至6月2日，我们统计20家火 电行业二线标的市净率基本回归1倍以上。从PB的视角来看，电企业绩由底部大亏向盈亏平衡的反转过程中PB修复至1x较为合理；那进一步来看，如果煤价进一步加速下跌对应火电盈利加速释放，PB中枢如何确定似乎失去了此前的共识感。本周我们进行讨论，煤价进一步下跌将如何影响火电运营商后 续提升空间。当前煤炭库存水平较高，山西、陕西等主要产煤省份计划产量增量合计完成约31.4%，后续仍有较大产量增量空间。在高库存和高供给的共振下，我们判断 流通市值(亿元) 相对指数表现 7,222.29 1.02 煤价仍有向下的基本面支撑。我们测算煤价每下跌100元/吨，在长协占比达 % 1M 6M 12M 30%的情况下，20家火电企业的业绩增量/当前市值平均为2.5%左右；即使在 绝对表现 1.1% -2.0% 1.6% 长协占比达60%的情况下，这一比值仍能达到1.5%左右。我们认为可以对火 相对表现 5.2% -1.7% 7.2% 电行业估值修复更乐观一些，若后续煤价下跌的逻辑得以兑现，较大的弹性空 间有望引发新一轮行情。 本周异动。本周A股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公共事业公司有72家下跌，43家上涨，4家横盘。涨幅前三名是建投能源（14.27%）、西昌电力（11.14%）、深南电A（10.24%）。 投资策略。环保行业：我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二 �期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在 低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随 产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、海能技术、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：市场竞争加剧；用电量增速不及预期；政策推进不及预期；项目建设受地方财政压力影响；电价下调；天然气终端售价下调。 目录 一、本周专题：煤价下探如何影响火电运营商后续空间？4 （一）催生估值修复的内源动力：煤价显著回落，下行趋势不减4 （二）若煤价继续下行，将如何影响火电运营商的后续空间？5 二、本周核心观点7 （一）异动点评7 （二）重要事件与驱动8 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展8 三、板块表现9 （一）一级板块表现9 （二）上周个股表现9 1、环保行业9 2、公用事业行业10 3、科学服务行业10 四、行业动态与公司公告11 （一）行业动态11 1、环保11 2、电力11 3、天然气12 （二）公司公告13 1、环保13 2、电力14 3、天然气14 �、上周大宗交易情况15 六、风险提示16 图表目录 图表12023年年初以来主要火电企业股价涨幅4 图表22022.06-2023.06多家火电企业PB变化4 图表320个火电行业二线标的市净率（截至2023年6月2日）4 图表4近一年来秦皇岛动力煤平仓价（元/吨）5 图表52022.01-2023.05我国沿海港口及内河港口煤炭库存（万吨）5 图表6截至2023年4月主要产煤省计划产量增量完成情况（亿吨）5 图表72023年年初以来多家火电公司股价（元）及动力煤价格（元/吨）走势变化6 图表8市场煤价格下跌对应后续弹性测算（截至2023年6月2日）7 图表9各行业涨跌幅情况9 图表10近一年环保板块及其分类的涨跌情况9 图表11环保行业涨幅前�名公司情况10 图表12环保行业跌幅前�名公司情况10 图表13公用事业行业涨幅前�名公司情况10 图表14公用事业行业跌幅前�名公司情况10 图表15科学服务行业公司涨跌情况11 图表16大宗交易情况15 一、本周专题：煤价下探如何影响火电运营商后续空间？ 经历了连续两年煤价高企造成火电大亏后，此前火电板块二线标的诸如浙能电力、皖能电力等运营商市净率普遍低于1，后受益于煤价的显著回落，火电企业盈利改善逐渐兑现，估值亦自底部修复。截至6月2日，我们统计20家火电行业二线标的市净率基本回归1倍以上。从PB的视角来看，电企业绩由底部大亏向盈亏平衡的反转过程中PB修复 至1x较为合理；那进一步来看，如果煤价进一步加速下跌对应火电盈利加速释放，PB中枢如何确定似乎失去了此前的共识感。本周我们进行讨论，煤价进一步下跌将如何影响火电运营商后续提升空间。 图表12023年年初以来主要火电企业股价涨幅图表22022.06-2023.06多家火电企业PB变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 0.6 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 粤电力A 皖能电力 浙能电力 江苏国信 天富能源 长源电力 申能股份 宝新能源 上海电力 0% 浙能电力皖能电力申能股份 江苏国信粤电力A（右）宝新能源（右） 资料来源：Wind，华创证券（股价截至6月2日）资料来源：Wind，华创证券 图表320个火电行业二线标的市净率（截至2023年6月2日） 7 6 5 4 3 2 1 皖能电力 通宝能源 天富能源 建投能源 浙能电力 粤电力A 江苏国信 申能股份 宝新能源 长源电力 穗恒运A 内蒙华电 上海电力 广州发展 京能电力 深圳能源 晋控电力 赣能股份 豫能控股 华银电力 0 资料来源：Wind，华创证券 （一）催生估值修复的内源动力：煤价显著回落，下行趋势不减 煤价加速回落，现已跌破800元/吨关口。我们在《再谈煤价—追寻火电复苏系列3》中提示2023年煤炭供需紧缺局面有望缓解，煤价中枢或持续回落，年初以来这一逻辑持续兑现。近期，随着煤炭产地长协保供的不断推进，动力煤供给充裕造成港口及中下游持续累库，叠加海外低价进口煤对国内市场形成冲击，煤价加速回落，目前已跌破800元/吨关口。 图表4近一年来秦皇岛动力煤平仓价（元/吨） 元/吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 资料来源：Wind，华创证券 高库存叠加高供给，煤价下行趋势有望持续。根据2023年各主要产煤省份政府工作报告及能源会议，山西/内蒙古/陕西规划煤炭新增产量0.58/0.76/0.04亿吨，合计规划新增产量共1.38亿吨。在煤炭长协保供工作的不断推进下，各省份煤炭产量增量计划得到较好 的落实，截至2023年4月，全国煤炭产量同比提升约5.5%。在产量高增及进口量提升双重因素的影响下，目前我国煤炭社会库存位于较高水平。展望后市，年内煤炭行业或 仍具维持高产量的动能和潜力。截至2023年4月，山西、陕西及内蒙古计划产量增量合 计完成约31.4%，预计后续仍有较大产量增量空间，我们判断在高库存与高供给共振下，煤炭价格有望延续下行趋势。 图表52022.01-2023.05我国沿海港口及内河港口煤炭库存（万吨） 图表6截至2023年4月主要产煤省计划产量增量完成情况（亿吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 1,500 1,300 1,100 900 700 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 500 沿海港口煤炭库存（万吨）内河港口煤炭库存（右，万吨） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 山西内蒙古陕西 2023年主要产煤省计划煤炭产量增量（亿吨） 截至2023年4月主要产煤省煤炭产量增量（亿吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：各省政府报告及会议，Wind，国际统计局，华创证券 （二）若煤价继续下行，将如何影响火电运营商的后续空间？ 煤价下行预期下，火电企业估值有望进一步提升。5月中下旬以来，动力煤价格大幅下滑，盈利修复预期下，火电企业股价亦随之显著上扬。5月30日起，虽动力煤价格持续下跌势头，但火电企业股价普遍回调整理，一方面是市场对于煤价后续展望可能尚有分歧，另一方面尤其对于二线运营商来讲此前PB的估值框架似乎有失“锚定感”，1xPB之后是给予1.2x抑或是1.5xPB缺乏逻辑的判断依据，因此市场一致预期有所模糊。展望后续，抛开迎峰度夏的短期波动不谈，长期来看23年全年的煤炭供需或偏宽松，如果 后续煤炭价格进一步下跌，火电企业盈利或将超预期修复，我们认为火电空间或仍可乐观展望。 图表72023年年初以来多家火电公司股价（元）及动力煤价格（元/吨）走势变化 81,300 元/吨 71,200 1,100 6 1,000 5 900 4800 3700 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-01 秦皇岛港: