追寻火电复苏系列3：再谈煤价

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌0.21%，环保指数下跌1.63%，周相对收益率-1.42%。电力及公用事业指数上涨0.90%，周相对收益率1.11%。在31个申万一级行业中分别排名第21和第6。科学服务周下跌3.39%。 本周专题：再谈煤价——追寻火电复苏系列3 核心来看：我们认为后续煤价中枢存在下行的基本面支撑，方向感的指向性较强，但由于煤炭作为周期品价格波动仍受其他一系列因素的扰动，力度感或仍需后续判断。 从煤炭的供需角度来看，2023年国内煤炭产能增长，进口限制放开，供给侧有望提升；需求侧用电增长将带动用煤需求提升，但水电出力若能好转，将从一定程度上削减用煤需求增长。经测算，在来水与进口煤改善的中性及乐观条件下将分别有1301/4168万吨煤炭盈余，2023年水电出力修复情况若能达到60%（即较2022年增发1226亿千瓦时）以上，煤炭缺口紧缺局面或能得到有效缓解，煤价上行态势将有机会扭转。 同时，严格监管下长协履约率的提升和进口煤的放量都会对国内经销商的提价权带来一定程度的压制，或将间接带动煤价下行。 行业要闻。国家能源局发布《2023年能源行业标准计划立项指南》，《指南》指出，能源行业标准计划的提出要以本领域的标准体系为指导，坚持急用先行、先进适用、协调一致的原则，优先健全能源新兴领域标准，完善提升传统领域标准。行业标准计划包括支撑能源领域碳达峰、碳中和目标的行业标准计划； 涉及能源绿色低碳转型、新兴技术产业发展、能效提升和产业链碳减排等重点方向的行业标准计划。 异动点评。本周A股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公共事业公司有41家上涨，75家下跌，3家横盘。涨幅前三名是晓程科技（20.49%）、涪陵电力（9.10%）、粤电力A（6.97%）。晓程科技国内规模较大的电力终端载波芯片供应商，国内电力终端载波芯片市场的领导者。公司始终致力于电力线载波芯片及相关集成电路产品的研发、销售，并面向电力行业用户提供完整解决方案和技术服务。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技、福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物、海能技术。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调等。 一、本周专题：再谈煤价——追寻火电复苏系列3 强传导能力下溯游而上，探寻煤价后续走势。在经历连续两年的用煤成本高企后，年初至今火电行情经历了一轮较为明显的反弹，对此目前市场中存在两种声音:1）预计全年煤价中枢降低，有望催生火电盈利改善；2）火电业绩改善仍然取决于长协履约率的提升。 由于近期火电行情与煤价走势表现出负相关性（如图表1所示），那么在这一背景之下，有哪些线索可以判断后续煤价的方向感与力度感？本周我们再谈煤价，对本年度煤价中枢走势做出一些宏观层面上的猜想。 图表1 2022年12月至今火电行情与煤价呈负相关趋势 （一）如何把握煤价后续的方向感与力度感？ 首先明确为什么22年煤炭供需仍然如此之紧？这些影响要素站在23年的维度上是否能有所改善？总结来看，供给端受22年进口煤扰动，即便本身体量不大，但在供需紧平衡的背景下，仍然能够支撑煤炭较高的“价格弹性”。需求侧来看，22年来水不足导致火电必须“全力以赴”，进一步提升了煤炭需求。而展望后续，我们认为22年的扰动因素均有望在23年迎来一定程度的改善。 后续核心从供需视角出发探索煤价走向。供给侧：2023年受国内新增产能和澳煤开放进口的双重影响，煤炭供给有望提升；需求侧：一方面消费修复带动用电增长将致使煤炭需求提升，另一方面2022年水电来水偏枯引发近5951万吨（粗略测算）用煤需求，23年水电出力若能好转，将从一定程度上削减用煤需求增长。我们认为23年水电来水若能达到有效修复，煤炭紧缺的局面或有望得到缓解，煤价上行态势将有机会扭转。 1、供给侧：国内产能有望保持增长，局势缓和+政策开放带来进口修复 国内层面：2023年国内煤炭产能有望保持增长态势。2022年全年原煤产量44.94亿吨，相较21年同比上升11.6%，根据国家统计局数据，2023年1-2月实现73423亿吨，同比增长5.8%。根据2023年各主要产煤省份政府政府工作报告及能源会议，山西/内蒙古/陕西规划煤炭新增产量0.65/0.3/0.1亿吨，新疆省2022年新增煤炭产能0.7亿吨，四省新增规划产能共1.75亿吨，与2022年产量相比提升3.9%。综上所述，我们认为2023年煤炭产能有望保持2022年的增长态势，中性假设下增长速度或能实现近4.5%水平，即全年产量增长近2亿吨。 图表2 2021-2023年原煤产量逐年升高（亿吨） 图表3 2023年主要产煤省新增规划（亿吨） 政策开放+国际形势缓和，进口煤供给或将修复。2022年我国煤炭进口量为2.93亿吨，同比下降近10%，主要原因系澳煤禁令叠加国际形势的超预期变化。2023年进出口政策和国际形势方面均有利好：1）政策方面，澳煤时隔两年放开进口限制。据彭博社消息，发改委目前已允许宝钢、大唐、华能及中能投等四家龙头国企进口澳大利亚煤炭，最早一批已于1月发往国内。我的钢铁网数据显示，到岸澳煤累计共287.1万吨，华南港口澳煤价较国内北方港口同热值低近150元/吨。2）国际形势方面，①受印尼煤炭出口禁令影响，2022年印尼煤进口量同比减少44.5%，占比下降17.8pct，2023年有望回归正常水平；②欧洲能源危机有所缓和，22年起底开始天然气价格大幅下行，带动煤炭需求下降。2023年我国煤炭进口有望出现修复迹象。 图表4 2022年煤炭进口量大幅下降（亿吨） 图表5主要煤炭进口国2017-2022年进口量（万吨） 图表6欧洲天然气和煤炭价格均出现下降 2、需求侧：2023年煤炭需求走向何方？ 2022年来水大幅偏枯引发煤炭需求提升。受夏季持续高温和降水减少的极端天气影响，2022年大部分地区出现来水大幅转弱，水电出力严重下降，由此引发了火电发电的增长和煤炭需求的上行。较2020年，2022年水电减发1533亿千瓦时，假设这一缺口由火电补齐，需要增加5500卡动力煤用量5951万吨。虽然来水的丰枯随年份无明显变化趋势，但从历史来水变化来看，2000年以后仅出现过一次来水连续两年偏枯的情况，如果水电今年来水转好，也将缓解煤炭需求。 图表7 1961-2022年全国年降水资源量变化（亿立方米） 2023年消费修复带动用电增长，煤炭需求预计上行。据中电联预测，2023年全社会用电量同比增速约为6%，即约新增5182亿千瓦时用电需求。我们假设2023年火电发电占比为近五年均值68.8%，则用电增长中火电需求为3567亿千瓦时，折合5500动力煤13847万吨。 图表8 2023年预计全社会用电增长5182亿千瓦时 图表9 2023年火电预计新增发电需求3567亿千瓦时 2023年煤炭供需紧缺局面有望缓解。为将煤炭供需情况直观化，我们以煤炭进口增长情况和水电发力情况为变量做敏感性分析。假设2023年用电量增长6%，火电发电占比保持近五年平均水平，国内煤炭产量新增1.75亿吨，电力行业煤炭消耗量占比保持2020年59.10%的水平；煤炭进口增长以2022年较2020年进口缩减量为基准浮动0-140%，水电发力修复以2022年较2020年减产量为基准浮动0-120%，其中较为中性情况为煤炭进口上浮80%，水电发力修复80%，较为乐观情况为煤炭进口上浮140%，水电发力修复120%。 图表10修复程度假设情景 综上：中性及乐观条件下分别有1301/4168万吨煤炭盈余，2023年水电出力修复情况若能达到60%（即较2022年增发1226亿千瓦时）以上，煤炭缺口紧缺局面或能得到有效缓解，煤价上行态势将有机会扭转。 图表11基于水电发力和煤炭进口修复的2023年煤炭供需情况敏感性分析 （二）市场煤价或受长协履约和进口煤价的双重冲击 长协履约情况好转或带动市场煤价下行。2022年受进口煤冲击和供需紧张的影响，煤价整体居高，全年长协履约率低于发改委要求（月度履约率80%以上、季/年度履约率90%以上）。2023年发改委要求长协煤签约量提升、监管趋严，国家能源局表示将电煤中长协供应量提升到26亿吨，较2022年初的长协预计兑现量提高6亿吨，覆盖面超过85%。 长协煤若能如期落地可能对市场煤需求空间造成挤压，经销商的议价权随之减弱，届时市场煤价或将下行。 进口煤一定程度上压降国内煤炭经销商的议价权，也对煤炭价格回落起到积极作用。据中国经济新闻网数据，2023年3月8日-3月24日环渤海动力煤5500K现货综合/长协价格为842/724元/吨，这一价格在近期持平。后续一旦进口量放开，或将对国产煤需求产生冲击，经销商的议价权有望进一步减弱，或将带动煤价下行。 二、本周核心观点 （一）异动点评 本周A股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公共事业公司有41家上涨，75家下跌，3家横盘。涨幅前三名是晓程科技（20.49%）、涪陵电力（9.10%）、粤电力A（6.97%）。晓程科技国内规模较大的电力终端载波芯片供应商，国内电力终端载波芯片市场的领导者。公司始终致力于电力线载波芯片及相关集成电路产品的研发、销售，并面向电力行业用户提供完整解决方案和技术服务。产品包括集成电路和电能表，电能表是自主研发的集成电路的下游应用领域。 （二）重要事件与驱动 1、国务院推动发展方式绿色转型是下一步工作重点 两会期间，习近平总书记在参加江苏代表团审议时特别强调，要牢牢把握高质量发展这个首要任务。我国经济社会发展已经取得了巨大成就，经济总量稳居世界第二，但发展还不平衡、不充分。，下一步需要更加重视解决“好不好”的问题，特别是提高科技创新能力、建设现代化产业体系、推动发展方式绿色转型等。总的来说，要完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。 2、国家统计局2023年3月上旬全国煤炭价格下跌 国家统计局公布2023年3月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年3月上旬与2月下旬相比，22种产品价格上涨，21种下降，7种持平。无烟煤（洗中块）1705.0元/吨，与上期持平；普通混煤（4500大卡）850.7元/吨，比上期跌0.7%；山西大混（5000大卡）965.7元/吨，比上期跌1.8%；山西优混（5500大卡）1135.7元/吨，比上期跌1.2%；大同混煤（5800大卡）1197.3元/吨，比上期跌1.2%；焦煤（主焦煤）2450.0元/吨，比上期涨4.3%。 3、国家发改委