煤价波动影响业绩，后续成长空间广阔

兖矿能源（600188.SH）2025年一季报点评

事件概述
2025年4月25日，兖矿能源发布一季报，营业收入303.12亿元（同比-23.53%），归母净利润27.1亿元（同比-27.89%）。

业务表现

1. 煤炭业务：销量3143万吨（同比-8.1%），综合售价551.2元/吨（同比-24.19%），吨煤成本362.28元/吨（同比-22.71%），毛利59.37亿元（同比-32.77%），毛利率34.27%（同比-1.26pct）。
2. 化工业务：产量241.4万吨（同比+11.55%），销量201.8万吨（同比+7.28%），综合售价3121.4元/吨（同比-6.18%），综合成本2398.41元/吨（同比-13.39%），毛利14.59亿元（同比+39.08%），毛利率23.16%（同比+6.4pct）。
3. 电力业务：发电量17.93亿千瓦时（同比-8.79%），售电量14.35亿千瓦时（同比-12.34%），度电售价0.3715元（同比-5.44%），度电成本0.3360元（同比+1.26%），毛利5100万元（同比-49%），毛利率9.57%（同比-5.98pct）。

战略进展
收购西北矿业51%股权（140.66亿元），涉及产能6105万吨/年，未来增量贡献2500万吨/年，推动公司向3亿吨原煤产量目标迈进。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润96.18/116.26/120.98亿元，EPS 0.96/1.16/1.20元，对应2025年PE 13/11/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示
资产收购不确定性，煤炭及化工品价格大幅下滑。