追寻火电复苏系列1：似曾相识的周期起点

行业研究 证券研究报告 环保及公用事业2023年02月05日 环保及公用事业行业周报（2023年第4期） 似曾相识的周期起点——追寻火电复苏系列1 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 138 9,256.12 7,108.96 占比% 0.02 0.98 0.99 相对指数表现 %1M 绝对表现6.0% 相对表现-0.6% 6M -0.7% -2.6% 12M -2.2% 7.1% 2022-02-07~2023-02-03 8% -3% -14%22/02 -24% 22/04 22/0722/0922/1123/02 环保及公用事业 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023年第2期）：各行业22年用电修复情况如何？》 2023-01-15 《环保及公用事业行业周报（2023年第1期）：省级碳达峰实施方案密集出台，建议关注节能环保装备板块》 2023-01-09 《环保及公用事业行业周报（2022年第51期）：城市活力渐起，关注23年各行业用电修复》 2023-01-03 一周市场回顾。本周沪深300指数下跌0.95%，环保指数上涨2.57%，周相对收益率3.52%。电力及公用事业指数下跌0.07%，周相对收益率0.89%。在31个申万一级行业中分别排名第8和第19。科学服务周上涨0.34%。 本周专题：似曾相识的火电周期起点——追寻火电复苏系列1 复盘数次火电板块超额收益，寻找核心增长要素。我们通过对2003/2014/2021年三次火电板块强于大市表现中的核心推动要素进行复盘，理顺电力周期开启机制，并从电力供需关系、煤价、电价、利用率四个方面对2023年火电行业基本面进行分析。 我们认为23年火电行业在盈利侧的大幅改善或仍存在一定困难，但经历了22年又一年的艰难环境后，行业当前基本面仍处于低点，后续改善潜力较大，由此带来的边际改善还会继续被市场定价。电力行业大亏两年后，我们认为可以对后续政策端的发力更乐观一些，如若能出现有效的成本纾困机制，在电力紧张及电价上行的背景之下，火电或将迎来新一轮“金花”行情。 行业要闻。1）1月30日，国家能源局综合司发布关于印发《2023年电力安全监管重点任务》的通知。指出全力做好电力供应保障，开展年度电网运行方式和电力供需形势分析，做好迎峰度夏（冬）等重点时段电力安全保障和突发事 件应对工作，加强燃煤机组非计划和出力受阻停运监管，确保电力安全可靠供应。2）2月2日，国家发改委、国家能源局、应急部、国家矿山安监局四部门发布的《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》指出，将对符合条件的 单个煤矿项目给予最高不超过3000万元人民币补助。专项资金用于计划新开 工或续建项目，不得用于已完工项，资金将被用于夯实煤矿安全生产基础，防 范重特大事故；提升煤炭开采本质安全水平；创新变革煤炭生产方式。本专项实施周期为2023至2025年。 异动点评。本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有85家上涨，10家下跌，2家横盘。涨幅前三名是上海洗霸（43.81%）、德创环保（17.78%）、仕净科技（14.14%）。上海洗霸是水处理技术服务与风管清洗服务提供商，主要是以化学水处理技术为基础，以化学品为手段，为客户 提供专业的水处理技术与整体解决方案服务和风管清洗服务。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎“十二🖂”期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出 疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细 分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注山高环能、光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技、福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间 1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随 产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 目录 一、似曾相识的周期起点——追寻火电复苏系列14 （一）历次火电行业周期的复盘4 1、2003年：“�朵金花”绽放，电力涨势靠前4 2、2014年：煤价下行推动ROE修复进而催生新一波行情5 3、2021年：绿电发展新逻辑，政策利好抬升全板块预期6 （二）2023年：行业背景似曾相识，电力能否开启新一轮金花行情？6 二、本周核心观点8 （一）异动点评8 （二）重要事件与驱动8 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展9 三、板块表现10 （一）一级板块表现10 （二）上周个股表现10 1、环保行业10 2、公用事业行业10 3、科学服务行业11 四、行业动态与公司公告11 （一）行业动态11 1、环保11 2、电力12 （二）公司公告13 1、环保13 2、电力14 3、天然气15 �、上周大宗交易情况15 六、风险提示16 图表目录 图表12000-2022年火电板块行情变化及ROE变动情况（%）4 图表21995-2022年火电新增装机及用电增长情况（万千瓦，%）5 图表31995-2022年发电设备平均利用小时数（小时）5 图表42008-2022年煤价及发电设备利用小时数增长率（元/每吨，%）5 图表52008-2018年平均上网电价（元/千瓦时）6 图表612-15年主要电企毛利率持续抬升（%）6 图表72016-2022年电力各板块较中证综指超额收益情况（%）6 图表82021-2022年部分火电企业归母净利润（亿元）7 图表92023年火电行业要素晴雨表8 图表10各行业涨跌幅情况10 图表11近一年环保板块及其分类的涨跌情况10 图表12环保行业涨幅前�名公司情况10 图表13环保行业跌幅前�名公司情况10 图表14公用事业行业涨幅前�名公司情况11 图表15公用事业行业跌幅前�名公司情况11 图表16科学服务行业公司涨跌情况11 图表17大宗交易情况15 一、似曾相识的周期起点——追寻火电复苏系列1 （一）历次火电行业周期的复盘 回看过去二十年，火电板块较上证综指共出现四次大幅超额收益，除2007年的“系统性”特征较强外，2003/2014/2021年的超额增长均是由电力行业内部因素变化所致。我们通过对这三次超额增长的复盘，寻找行情上行的核心影响因素，理顺周期起点的逻辑，以对23年板块走势做出展望。 图表12000-2022年火电板块行情变化及ROE变动情况（%） 资料来源：Wind，华创证券 1、2003年：“�朵金花”绽放，电力涨势靠前 2003年火电板块强于大市的核心原因之一为持续紧张的电力供需关系带动的利用小时 数提升，火电盈利能力增强。上世纪80年代末允许自建电厂后，我国火电装机开始快速 扩张。此后1996年亚洲金融危机造成出口锐减，用电需求下降，1998年用电量增长率下降至2.8%，发电设备平均利用小时数较95年下降13.7%至4501小时/年。电力供应严重过剩加之电力改革在即，发电机组建设受到严格限制。 2002年后经济“工业”属性进一步明显，连续四年工业新增用电量占全社会用电增量的 75%以上，带动2002-2005年复合用电量增速达到14.8%，电力陷入严重短缺时期，全国最大电力缺口约3000万千瓦(占全国装机8%)，发电设备利用小时数增长至年5400小时以上。其间供求关系成为电力行业的主导因素：供应侧电力巨大缺口必然带来装机增长，2005-2007年火电新增装机共约2GW，较2003年增长约60%；需求侧韧性较好，工业重型化大势下长期用电增长可期，除08-09年受经济危机影响外，2005-2011年用电需求增速均超过12%。加之QFII入市带动价值投资理念盛行，电力成为领先大市的“�朵金花”之一，2003年申万火电指数涨幅37.1%，高于上证综指涨幅26.8pct（如图表1所示）。 图表21995-2022年火电新增装机及用电增长情况 （万千瓦，%） 图表31995-2022年发电设备平均利用小时数（小时） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、2014年：煤价下行推动ROE修复进而催生新一波行情 2014年火电板块强于大市的较为主要的影响因素为煤价下行。从供需情况来看，这一阶 段装机及用电增速均处于低位（如图表1所示），发电设备利用小时数波动较大。煤价方 面，受电煤价格并轨和进口煤冲击的影响，国内动力煤价格在2012-2015年持续下降，进入一轮持续时间约在4年的煤价跌价周期。在此背景下火电板块ROE不断改善，发电企业利润增厚，最终传导至股价形成超额收益。 图表42008-2022年煤价及发电设备利用小时数增长率（元/每吨，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表52008-2018年平均上网电价（元/千瓦时）图表612-15年主要电企毛利率持续抬升（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 3、2021年：绿电发展新逻辑，政策利好抬升全板块预期 驱动2021年电力板块上涨的主要原因之一为“双碳”发展浪潮之下，绿电的增量空间为传统电企发展带来了新逻辑。2021年下发的《“十四🖂”现代能源体系规划》等文件对新能源发电建设提出了明确的时间表，要求在2030年非化石能源消费占比达到25%，风光总装机容量达到12亿千瓦以上。在此背景下，多数电企也分别公布自身“十四🖂”绿电扩张的计划，较高的风光扩张速度为电企后续发展带来了新逻辑，电力板块涨幅明显。此外，相较长期处于静态的2020年，2021年各行业用电情况均得到修复，用电量增长率 重回10%以上，发电设备利用小时数也重回19年水平（如图表3所示）。 图表72016-2022年电力各板块较中证综指超额收益情况（%） 资料来源：Wind，华创证券 （二）2023年：行业背景似曾相识，电力能否开启新一轮金花行情？ 结合对前三次板块复苏的复盘，我们从供需关系、煤价、电价、利用率四个维度分析2023年火电行业基本面。 1）供需关系方面：经济复苏带动用电需求，“缺电荒”或将再度上演。近两年绿电增长 速度迅猛，而火电增长却愈发不足，由于缺乏稳定性的电源支撑，近两年来限电频现。2021/2022年先后因为煤价偏高和夏季高温致使部分地区电力供应紧张，2023年电力供给侧未见明显修复迹象，煤价偏高造成“煤电顶牛”问题依然存在；需求侧与21年类似，防疫政策转向带来的经济复苏将推动用电需求上行，电力紧缺形势可能继续，这一特征与03年情形较为类似。 2）电价方面：行业困境带动电价进入上行通道。2021-2022年受煤价高企影响，火电运营商持续亏损，部分公司归母净利润连续两年为负。尽管2021年底发布的1439号文打开了电价上浮空间，但电价涨幅仍未能完全覆盖用煤成本的增加。2022年11月中电