追寻火电复苏系列2：涨电价带来的“担子”有多沉？

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.75%，环保指数下跌2.09%，周相对收益率-0.34%。电力及公用事业指数下跌2.26%，周相对收益率-0.51%。在31个申万一级行业中分别排名第22和第23。科学服务周下跌0.27%。 本周专题：涨电价带来的“担子”有多沉？ 我们在《似曾相识的火电周期起点——追寻火电复苏系列1》中提示了煤价端与电价端的修复或将触发新一轮的火电周期。当前煤价已进入了“淡季变淡”的跌价周期，在此背景下，市场出现了“煤价下跌之后电价随之转降”的看法。 电价调升或调降的最终“发令枪”需由发改委发出，需要考虑的因素较为复杂，因此很难给出置信度较高的政策预判。 如果不去预判政策，而仅从“涨电价”这一决策引发的“结果”来看，电价的调升究竟能带来多重的“担子”？本周我们从这一视角出发，试图刻画出一个较为宏观的数字概念。中性/极端假设下工商业用电成本增量为2918/5353亿元，占2022年GDP的0.24%/0.44%，对工业部门利润造成2.75%/5.05%的冲击。居民方面，电价上行中性/极端假设下居民用电成本增量为542.86/995.69亿元 ， 占2022年GDP的0.04%/0.08%， 对居民可支配收入总量造成0.10%/0.19%的冲击。 行业要闻。2023年2月13日中央一号文件正式发布，这也是21世纪以来第20个指导“三农”工作的中央一号文件。文件指出，推进农村电网巩固提升，发展农村可再生能源。推动县域供电、供气、电信、邮政等普遍服务类设施城乡统筹建设和管护，有条件的地区推动市政管网、乡村微管网等往户延伸。扎实开展乡村振兴示范创建。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有17家上涨，79家下跌，1家横盘。涨幅前三名是惠城环保（11.66%）、先河环保（6.40%）、深水海纳（3.56%）。惠城环保是一家为炼油企业提供废催化剂处理处置的企业，公司始终坚持以有效彻底的资源综合利用方式处理处置石油化工行业危险废物，从而实现致力绿色环保、引领循环经济的发展目标。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注山高环能、光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技，建议关注福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：涨电价带来的“担子”有多沉？ 我们在《似曾相识的火电周期起点——追寻火电复苏系列1》中提示了煤价端与电价端的修复或将触发新一轮的火电周期。当前煤价已进入了“淡季变淡”的跌价周期，在此背景下，市场出现了“煤价下跌之后电价随之转降”的看法。电价调升或调降的最终“发令枪”需由发改委发出，需要考虑的因素较为复杂，因此很难给出置信度较高的政策预判。 那么，如果不去预判政策，而仅从“涨电价”这一决策引发的“结果”来看，电价的调升究竟能带来多重的“担子”？本周我们从这一视角出发，试图刻画出一个较为宏观的数字概念。 （一）工商业电价上涨的经济压力测算 在我国保民生重要方针的指引下，居民端及农业（第一产业）产业用电电价一直较为稳定，我们首先考虑工商业（第二、三产业）电价上涨带来的用电成本的增加。 为将电价上涨带来的经济成本直观化，我们以2021年20省份标杆电价的加权平均值（以用电量为权重）和2022年全国用电量产业结构为基准做敏感性分析，加权标杆电价浮动幅度为2-10%，用电量修复幅度为2-8%，假设中性情况为电价上浮5%，用电量修复5%； 最极端情况为电价上浮10%，用电量修复8%。最终我们确定的加权标杆电价为0.3962元/度，2022年工商业用电量合计71860亿千瓦时，对应中性/极端假设下工商业用电成本增量为2918/5353亿元，占2022年GDP的0.24%/0.44%，对工业部门利润造成2.75%/5.05%的冲击；工商业用电成本总量分别为31393/33827亿元，占2022年GDP的2.59%/2.80%，占工业部门利润的37.36%/40.25%。 图表1用电成本增量对GDP及工业部门利润冲击的敏感性分析（万亿元，%） （二）脑洞进一步开大：如果居民用电电价上涨又会如何？ 我们不妨做个更加大胆的假设：居民用电电价上涨。尽管居民用电具有保护性质，其电价通常不会随工商业电价调整而上调，但此处我们假设一种电价被迫上涨的极端情况，以测算居民端用电成本上行对宏观经济和私人部门的压力。2022年居民用电量共13366亿千瓦时，电价上行中性/极端假设下居民用电成本增量为542.86/995.69亿元，占2022年GDP的0.04%/0.08%，对居民可支配收入总量造成0.10%/0.19%的冲击；居民用电成本总量分别为5839/6292亿元，占2022年GDP的0.48%/0.52%，占居民可支配收入总量的1.12%/1.21%。 图表2居民用电成本增量对GDP及居民可支配收入总量冲击的敏感性分析（万亿元，%） （注：我们假设“居民可支配收入总量”这一指标来表示居民部门收入，计算公式为同一时期居民人均可支配收入×人口总数） （三）冲击尚可，短期电价难跌，期待继续向上 压力测算：用电成本抬升冲击尚可，电价具备一定上浮可能。1）从工商业部门来看，在电价上涨5%、用电量修复5%的中性假设条件下，工商业用电成本增量占GDP（2022年）的比重仅为0.24%，其中工业用电成本的增加将会对其利润造成2.75%的冲击；在电价上涨10%、用电量修复8%的极端假设条件下，占GDP比重扩大至0.44%，利润冲击扩大至5.05%。在中性条件下，工业企业用电成本对利润的冲击并非不可接受，理论上工业电价在宏观层面具备一定的上浮可行性。2）从居民部门来看，中性/极端假设下用电成本增量分别占GDP（2022年）的比重为0.04%/0.08%，占居民可支配收入的0.10%/0.19%。尽管可能性较低，但即使居民电价上调，所造成的经济压力也在可承受范围内，社会对电价适度上调有一定的接受能力。 理论层面：电价上涨与通胀水平并无确定性关系，电价中枢存在上升可能。电价的基础价格属性和杠杆效应造成了这一刻板印象：电价上涨→居民/工业用电成本上升→通胀加剧，但我国电价上涨与通胀并无较强的确定性关系。如图表3所示，2005年电价上涨后，CPI、PPI同比处于下降趋势；2008年电价两连涨后，CPI、PPI同比下降趋势明显；2016年电价降低后，后续PPI同比上涨趋势显著。从历次电价调整对通胀的影响来看，电价上浮与通胀并不具备直接的强相关性。 图表3电价调升/降与CPI-PPI同比变化走势（红/绿色箭头为电价调升/降时点） 现实分析：煤价“超低位”运行或难以长久，电价调整需从长计议。尽管23年初煤价出现下行趋势，发电端困局暂时有所缓解，但此时正值淡季，煤价的走低无法保证长期持续，甚至在经济逐步复苏后随用电负荷的增加而有较大可能再度出现供需收紧，煤价可能会再度抬升。在电力企业连续两年的行业困境后，火电发电侧需要一个更为稳定的盈利空间。我国电价的定价体系决定了其具有强价格刚性，因此电价调整更需要从中长期视角出发，以维护行业的良性发展和电力系统的稳定运行。 二、本周核心观点 （一）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有17家上涨，79家下跌，1家横盘。涨幅前三名是惠城环保（11.66%）、先河环保（6.40%）、深水海纳（3.56%）。 惠城环保是一家为炼油企业提供废催化剂处理处置的高新技术企业，公司始终坚持以有效彻底的资源综合利用方式处理处置石油化工行业危险废物，从而实现致力绿色环保、引领循环经济的发展目标。在行业内自创了“废催化剂处理处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”一条龙服务业务模式，目前已成为国内极少数有能力为客户提供专业定制化催化剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模式全产业链企业。 （二）重要事件与驱动 1、国家能源局截至2022年底全国已投运新型储能项目870万千瓦 2月13日，国家能源局在京召开例行新闻发布会，截至2022年底，全国已投运新型储能项目装机规模达870万千瓦，平均储能时长约2.1小时，比2021年底增长110%以上。 分省域来看。截至2022年底，累计装机规模排名前5的省份分别为：山东155万千瓦、宁夏90万千瓦、广东71万千瓦、湖南63万千瓦、内蒙古59万千瓦。2022年新增装机规模排名前5名的省份分别为：宁夏89万千瓦，山东89万千瓦，湖北53万千瓦，湖南50万千瓦，内蒙古33万千瓦。 2、国务院推进农村电网巩固提升 2023年中央一号文件13日正式发布，这也是21世纪以来第20个指导“三农”工作的中央一号文件。文件指出，推进农村电网巩固提升，发展农村可再生能源。推动县域供电、供气、电信、邮政等普遍服务类设施城乡统筹建设和管护，有条件的地区推动市政管网、乡村微管网等往户延伸。扎实开展乡村振兴示范创建。 3、国家发改委关于做好推进有效投资重要项目中废旧设备规范回收利用工作的通知 2月14日，国家发展改革委办公厅发布关于做好推进有效投资重要项目中废旧设备规范回收利用工作的通知。其中提到，国家发展改革委将符合条件的废旧设备回收利用项目纳入中央预算内投资支持范围，重点支持废旧设备回收、拆解处理、再制造、资源化利用等资源循环利用能力建设。支持各地加强与金融机构的沟通协调，引导金融机构加大对废旧设备资源循环利用企业和重点项目的金融支持力度。 4、国家统计局2月上旬全国煤炭价格全面下跌 据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价格上涨，35种下降，3种持平。 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎“十二五”期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注山高环能、光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技、福能股份；2、降低单位GDP能耗，大力