实体经济图谱2023年第14期：PMI走势因何背离？

证券研究报告 PMI走势因何背离？ 实体经济图谱 2023年第14期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：谢钰 1 2023年6月4日 结论：PMI走势因何背离？ •5月中采制造业PMI线下继续下探，供需双双走弱，从中观高频数据来看，一方面，终端需求延续走低，35城地产销量增速回落，乘用车批、零销量增速也双双下降；另一方面，工业生产有所转紧，低基数效应下沿海电厂发电耗煤增速有所上行，而钢厂钢材产量增速降幅再度走扩，汽车、化工、钢铁等主要行业开工率也是涨少跌多。 •5月中采PMI延续下行，并创下2016年以来同期新低；而5月财新PMI录得50.9，回升至荣枯线上。二者背离主因统计样本不同，财新PMI的行业分布中服务业和轻工业企业占比更高，而这些行业相对韧性较强，如根据产业在线，6月三大白电排产延续高增，空调、冰箱和洗衣机排产较去年同期生产实绩上涨20%，各企业对内外需预期较为乐观并积极备货；中采PMI样本企业则更加侧重于重工业，但这些部门受需求不足的影响拖累更大，如化工、非金属矿物和黑色等传统行业生产指数和新订单指数均低于45%，产需明显回落。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 收入 量 升 降 降 降 降 降 降 降 价 分化 升 降 降 升 降 降 升 降 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 重卡 农副食品 休闲服务 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 部门/会议 文件/主题 内容 中央国家安全委员会 二十届中央国家安全委员会第一次会议 习近平主持召开二十届中央国家安全委员会第一次会议强调，加快推进国家安全体系和能力现代化，以新安全格局保障新发展格局。会议强调，当前我们所面临的国家安全问题的复杂程度、艰巨程度明显加大。国家安全战线要树立战略自信、坚定必胜信心，充分看到自身优势和有利条件。要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。要加快推进国家安全体系和能力现代化，突出实战实用鲜明导向，更加注重协同高效、法治思维、科技赋能、基层基础，推动各方面建设有机衔接、联动集成。 教育部等十八部门 《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》 教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》。《意见》要求，要改进学校教学与服务。按照课程方案开齐开足开好科学类课程，修订完善课程标准及教材，同时将教辅书纳入监管体系。强化实验教学，并广泛组织中小学生前往科学教育场所，进行场景式、体验式科学实践活动。为薄弱地区、薄弱学校援建科学教育场所，提供设备、器材、图书、软件等，并探索利用人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，弥补优质教育教学资源不足的状况。中共中央政治局5月29日下午就建设教育强国进行第�次集体学习。习近平指出，要把服务高质量发展作为建设教育强国的重要任务。建设教育强国、科技强国、人才强国具有内在一致性和相互支撑性，要把三者有机结合起来、一体统筹推进，形成推动高质量发展的倍增效应。进一步加强科 中共中央 建设教育强国第� 学教育、工程教育，加强拔尖创新人才自主培养，为解决我国关键核心技术攻关提供人才支撑。系统分析我国各方面人才发展趋势及缺口状况， 政治局 次集体学习 根据科学技术发展态势，聚焦国家重大战略需求，动态调整优化高等教育学科设置，有的放矢培养国家战略人才和急需紧缺人才，提升教育对高质量发展的支撑力、贡献力。统筹职业教育、高等教育、继续教育，推进职普融通、产教融合、科教融汇，源源不断培养高素质技术技能人才、大国工匠、能工巧匠。国务院办公厅发布关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见，意见指出，各级医保行政部门要加强对医保经办机构医保协议签订、履行 国务院办公厅 《加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》 等情况的监督，促进医保经办机构业务规范。强化对定点医药机构纳入医保基金支付范围的医疗服务行为、医疗费用，以及参保人员医保基金使用情况等方面的监督。国家医保局负责监督指导全国医保基金使用常态化监管工作，省级医保行政部门负责监督指导本行政区域内医保基金使用常态化监管工作，地市级以下医保行政部门要落实好常态化监管任务。意见要求，研究制定医保基金使用日常监管办法，健全完善工作机制，细化监督检查工作规范和要求。强化医保经办支付环节费用审核，落实日常核查全覆盖。工信部副部长辛国斌1日在2023工业绿色发展大会上表示，为进一步推动工业绿色发展，还需要践行几大重点工作。一是工业产业结构高端化，精确遏制“两高”项目，培育壮大战略性新兴产业；二是能源消费低碳化，大力推动钢铁、有色金属、建材等重点行业以及数据中心等重点领域提 工信部 2023工业绿色发展 大会 效；三是资源利用循环化，引导可再生资源产业规范发展，推进大宗工业固体废物规模化、高值化利用，推动企业、园区、行业、区域间横向和循环发展；四是生产过程清洁化，从源头、过程、末端入手，研发、推广、应用先进工艺装备，推动清洁改造；�是产品供给绿色化，加强发展新能源产业，推广新能源汽车、绿色智能船舶，助力全社会走绿色低碳道路；六是制造流程绿色化，以数字化转型驱动生产方式变革，以5G、大数据、人工智能等新一代信息技术推动能源资源、环境管理水平不断提升。 目录 消费服务 房地产：5月35城地产销量增速回落，百城房价增速稳中趋缓。 乘用车：5月前28天乘用车批、零销量增速下滑，5月库存预警指数回落。家电：4月三大白电厂家销量增速均涨，库销比普遍回升。 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，市场热度骤降。 生产制造 农副食品：本周肉、果价格续降、鲜菜转升，预计6月CPI大体稳定。 重卡：5月重卡销量同比增速回落，生产疲软拖累运输需求。 化工：本周PTA产业链产品价格涨跌平互现，涤纶POY库存去化。钢铁：本周钢价降、毛利升，钢材产量增速下行，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比续升。 玻璃：本周浮法玻璃均价回落，库存延续回补。 基础设施 原油：本周原油价格下行，CRB指数、美元指数走高。有色：本周金属价格普遍走高，铜库存升、铝库存降。煤炭：本周煤炭价格分化，秦皇岛港煤炭库存继续回补。 货运：5月前28天货运量增速均降，本周货运流量指数下降。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内降、国际升。 指标数据表现解读 需求5月35城地产销量增速回落至12%。 价格5月百城房价同、环比增速稳中趋缓。 土地成交上周百城土地成交面积同比增速降幅收窄，溢价率上升。库存5月十大城市商品房库销比降至11.7个月。 5月百城房价同比和环比增速稳中趋缓。而5月地产销售增速继续走弱，龙头房企销量增速明显走低，而35城地产销量增速也有所回落，其中主要受三四线销量增速下滑拖累。5月十大城市商品房库销比回落，但仍然处于历年同期中等偏高水平，上周十大城市商品房库销比由升转降。土地成交方面，上周土地市场量缩价升，百城土地成交面积增速降幅收窄，而溢价率有所上行。 21个一二线35城 14个三四线 图135城地产销量同比增速（%） 60 30 0 -30 -60 -90 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 图2十大城市商品房库销比（月） 2014 2018 2022 2015 2019 2023 2016 2020 2017 2021 24 19 14 9 4 123456789101112 指标数据表现解读 需求5月前28天乘联会乘用车批发增速降至13%、 零售销量增速降至19%。 生产本周半钢胎开工率降至70.6%。 库存5月汽车经销商库存预警指数回落至55.4%。 �一假期需求释放叠加补贴推进，使得全月汽车销售呈现前高后低，逐周下滑，整体来看，5月前28天乘用车批发、零售销量增速，在去年同期基数有所抬升的背景下双双回落，其中批发销量降幅较大，不过两者增速仍处较高水平。本周半钢胎开工率继续下降，仍处疫情以来同期新高，但低于2019年同期水平。需求高位使得库存有所去化，5月汽车经销商库存预警指数回落。 零售销量增速批发销量增速 图3乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 70 50 30 10 -10 -30 图4汽车经销商库存预警指数（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 90 80 70 60 50 -50 20/520/1121/521/1122/522/1123/5 40 123456789101112 指标数据表现解读 需求4月产业在线冰箱和洗衣机厂家销量增速分别上行至15.4%和25.6%。 库存4月产业在线冰箱、洗衣机厂家库销比分别升 至0.59、0.36。 4月三大白电厂家销量增速均有上行，其中冰箱增速由负转正，洗衣机和空调增速也双双回升。具体来看，进入传统家电生产备货旺季，冰箱市场内销恢复较好，而出口仍有低迷；洗衣机则靠外需拉动更多，内销也有同步回暖。4月三大白电厂家库存水平均有回升，其中空调仍处历年以来同期高位，而冰箱和洗衣机处于2016年以来同期较低水平。 图5产业在线三大白电厂家销量当月同比增速（%） 空调销量 冰箱销量 洗衣机销量 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 图6产业在线冰箱库销比 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 -40 20/420/1021/421/1022/422/1023/4 0.2 123456789101112 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双回落， 需求其中票房收入回落至4.8亿元，环比增速-47.7%，观影人次回落至1257万人次，环比增速-47.3%。 上周票房收入与观影人次双双回落，全国影院营业总数和营业率同步下行。上周新片开画体量总体实力不强，仅有日本动画《刀剑神域进击篇：暮色黄昏》进入周票房收入前🖂，市场热度大幅回落。具体来看， 《速度与激情10》以2.3亿元周票房收入领跑市场， 《人生路不熟》和《银河护卫队3》分别以7726万元和5430万元周票房收入位列周榜第二和第三，其余影片票房均未破5000万元。 图7当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 60 50 40 30 20 10 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 图8当周观影人次（万人次） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 指标数据表现解读 本周猪肉平均批发价环比增速走扩至-0.7%，鸡蛋平均批发价环比增速与上周持平， 鲜菜平均批发价环比增速降幅转升至2.0%， 价格鲜果平均批发价增速下降至-0.5%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速转升至0.1%， 上周商务部食用农产品价格指数环比降幅收窄至-0.3%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速转升，上周商务部食用农产品价格指数环比跌幅收窄。从高频数据看，本周猪肉平均批发价环比增速降幅走扩、鲜果平均批发价环比增速转降，鸡蛋价格走平，鲜菜价格转升。整体来看，5月下旬6月初，鲜菜、鲜果价格反弹，鸡蛋、猪肉价格下行，预计6月CPI增速大体稳定。 图9农产品批发价格200指数 图10猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤） 140 135 130 125 120 115 110 105 22/622/922/1223/323/6 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 1440 13 1235 11 1030 9