实体经济图谱2023年第25期：宽货币缓释债务压力

证券研究报告 宽货币缓释债务压力 实体经济图谱 2023年第25期 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：刘雅丽 2023年8月19日1 •在高温、洪涝的干扰下，7月生产、投资、消费全面走弱。而8月已过半，从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售仍弱，8月前17天35城地产销量增速降幅走扩，绝对水平仍处同期新低；汽车销售强劲，8月前13天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转正，本周批发、零售销量日均值创同期新高；服务消费延续火热，电影票房、酒店入住率、地铁客流均处同期新高；另一方面，工业生产有所改善，本周汽车、钢铁、化工等主要行业开工率多有上行，在水电较去年同期大幅增长的情况下，8月前17天沿海电厂日均耗煤处同期次高位，略低于去年同期。 •本周政策再度密集出台，一是央行超预期调降OMO、MLF利率，并在Q2货政报告的未来政策展望中明确“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，政策基调出现积极变化。二是下半年化解地方债风险的举措已有初步部署，可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解。三是央行释放明确的稳汇率信号，坚决防止汇率的单边贬值。我们认为，货币政策转松能够显著缓解企业的债务压力，有利于帮助企业轻装上阵，防范风险蔓延。在近期房企债券违约风险有所回升的背景下，证监会表示将坚持“一企一策”，稳妥化解大型房企债券违约风险，而随着后续地产相关的支持政策或有落地，重点领域的风险缓和值得期待。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 量降降升 收入 价分 化 降降升降降 升降 降升升降降分升 化 电客货煤有 行力运运炭业 部门/会议 文件/主题 内容 央行 2023年二季度货币政策执行报告 1）当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。也要看到，国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。将加大宏观政策调控力度，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。2）稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。3）适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。4）坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。5）切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 央行 降息 继6月下调OMO、MLF利率10bp后，8月15日MLF、OMO利率再下调。1）中国央行今日进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%。今日有4000亿元MLF到期。2）今日OMO利率由1.9%下降至1.8%。3）中国央行调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。 中共中央政治局常务委员会 研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作 中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议指出，1）当前我国仍处于主汛期，全国多地暴雨、洪涝、台风等灾害仍然高发，一些流域仍存在洪涝灾害风险，华北、东北部分山区土壤含水量已经饱和，山洪地质灾害风险高，依然不能有丝毫放松。个别地区旱情露头并发展，同样不可掉以轻心。各有关地区、部门和单位要始终绷紧防汛救灾这根弦，始终把人民生命财产安全放在第一位，以“时时放心不下”的责任感，慎终如始做好防汛抗洪救灾各项工作。2）要精准预警响应，进一步加强气象预警与灾害预报的联动，突出临灾预警。3）要全力抢险救援，要千方百计保障好受灾群众的基本生活。4）要用好救灾资金，加快恢复重建。金融机构要优化简化相关程序，加强对受灾地区的信贷支持和保险理赔，同时持续做好风险隐患排查，努力帮助受灾群众和经营主体渡过难关。5）要认真排查总结，抓紧补短板、强弱项，进一步提升我国防灾减灾救灾能力。要进一步建强各级应急指挥部体系，要加强国家区域应急救援中心能力建设，要着力提升基层防灾避险能力，要加快完善流域特别是北方地区主要江河流域防洪工程体系，要加强城市防洪排涝能力规划和建设，更新提升城市排水管网等基础设施运行能力，与河道排涝工程有效衔接，保障城市骨干排水通道畅通。 国家统计局 青年失业率暂停发布、增加发布服务零售额 1）自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布。近年来，我国城镇青年人中，在校学生规模不断扩大。2022年，我国16-24岁城镇青年有9600多万人，其中在校学生达到6500多万人。在校学生的主要任务是学习，毕业前寻找工作的学生是否应纳入劳动力调查统计，社会各方面有不同的看法，需要进一步研究。2）从今年8月份开始，首次增加发布服务零售额这个数据。服务零售额主要是指企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和。旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。 商务部等9部门 关于印发《县域商业三年行动计划（2023-2025 年）》的通知 商务部等9部门办公厅（室）发布关于印发《县域商业三年行动计划（2023-2025年）》的通知，建立县域统筹，以县城为中心、乡镇为重点、村为基础的农村商业体系。到2025年，在全国打造500个左右的县域商业“领跑县”，建设改造一批县级物流配送中心、乡镇商贸中心（大中型超市、集贸市场）和农村新型便民商店。90%的县达到“基本型”及以上商业功能，具备条件的地区基本实现村村通快递。工业品下乡、农产品进城双向流通渠道进一步畅通，农民增收和消费提质实现良性循环，更好满足乡村产业振兴和农村居民生产生活需求。 目录 消费服务 房地产：7月70城房价同、环比增速均降，8月前17天35城地产销量增速下行。 乘用车：8月乘用车销量增速转正，本周半钢胎开工率升至同期新高。家电：7月限额以上家电音像零售增速回落，三大白电出口涨少跌多。纺服：7月限额以上服装零售额增速下行，子行业出口增速走低。 零售：7月社消零售增速有所回落，必需韧性强于可选。 食品饮料：限额以上零售额增速涨少跌多，白酒产量降幅收窄。 农副食品：本周肉果降价、菜蛋涨价，预计8月CPI环比回升、同比改善。 生产制造 休闲服务：上周电影票房收入、人次同期新高，酒店入住率上行。 化工：本周PTA产业链产品价格均降，涤纶POY库存下行。 钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速下行，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比上行。 玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所去化。 原油：本周原油价格下行，CRB指数下降，美元指数走高。 有色：本周金属价格普遍下跌，铜库存升、铝库存降。 基础设施 煤炭：本周煤炭价格上升，秦皇岛港煤炭库存回补。 货运：8月前13天货运量增速涨多跌少，本周货运流量指数上行。 客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内降、国际升。5 电力：8月前17天沿海电厂耗煤增速转负，本周三峡出库量上行。 指标数据表现解读 需求价格 土地成交 库存 7月全国商品房销售面积同比降幅收窄至-23.8%， 8月前17天35城地产销量增速降幅走扩至-27.2%。 7月70城新建商品住宅价格指数 同比增速降幅走扩至-0.6%，环比增速降幅走扩至-0.2%。 上周百城土地成交面积同比降幅收窄， 溢价率回落。 7月商品房待售面积同比增速升至17.9%； 上周十大城市商品房库销比升至77.3周。 低基数下，7月全国商品房销售面积同比增速低位改善，但绝对水平创2009年以来同期新低。7月70城新建商品住宅价格指数同、环比降幅均走扩。8月前17天35城地产销量同比增速在一二线城市拖累下转降，三四线城市同比增速降幅收窄。从环比看，8月中旬35城地产销量较上旬改善，但各线级城市地产销量均仍处2012年以来同期新低。7月商品房待售面积同比增速升至2015年9月以来新高，上周十大城市商品房库销比回升，仍处2016年以来同期新高。上周土地成交量升价跌。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线 35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/820/420/1221/822/422/1223/8 图270城新建商品住宅价格指数（%） 70城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 12 9 6 3 0 -3 19/720/120/721/121/722/122/723/123/7 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 指标数据表现解读 7月限额以上汽车类零售额同比增速降至-1.5%；需求8月前13天乘用车零售、批发销量同比增速 分别转正至5%、6%。 生产本周半钢胎开工率升至72.1%。库存7月汽车经销商库存系数回升至1.7。 7月车市的促销政策拉动效果边际减弱，限额以上汽车类零售额增速下行，两年平均增速也有放缓。8月前13天乘用车零售、批发销量同比增速均转正，8月7-13日当周零售、批发日均销量均创同期新高。值得注意的是，乘联会表示，目前的首购需求表现远不如换购需求。生产方面，本周半钢胎开工率延续回升，创2015年以来同期新高。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 零售销量增速 批发销量增速 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 图4历年各周半钢胎开工率（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 指标数据表现解读 7月限额以上家电音像类零售额增速转负至-5.5%。 由于“618”大促使得需求提前充分释放，叠加去年同 7月海关总署空调和洗衣机出口增速分别降至1.3%、24.7%，期基数走高的影响，7月限额以上家电音像类零售额同 需求冰箱出口增速升至28.6%。 7月产业在线空调厂家销量增速回落至22.9%。 生产7月产业在线空调厂家产量增速回落至32%。 库存7月产业在线空调库销比升至1.07。 比增速转负。7月三大白电出口同比增速涨少跌多，其中空调、洗衣机出口增速回落，冰箱增速有所回升。7月产业在线空调厂家销量增速有所回落，酷暑下7月前期内销火爆，不过台风暴雨频发带来凉爽天气，部分区域销售降温；海外方面，补库需求下外销维持恢复性增长，不过增速也有所放缓。在企业积极生产备货、需求略有放缓的背景下，7月空调厂家库销比有所上升。 图5三大白电出口同比增速（%） 空调出口 冰箱出口 洗衣机出口 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 19/720/721/722/723/7 图6限额以上家电音像零售额同比增速（%） 限额以