实体经济图谱2023年第11期：库存水平仍高

证券研究报告 库存水平仍高 实体经济图谱 2023年第11期 陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 2023年5月13日1 •5月已入中旬，从中观高频数据来看，一方面，终端需求多数回暖，35城地产销量增速略有回升，乘联会乘用车零售销量增速上行，而批发销量增速走低；另一方面，工业生产持续收缩，低基数效应下沿海电厂发电耗煤增速有所上行，而钢厂钢材产量增速降幅延续扩大，化工、钢铁等主要行业开工率多数走低。 •在去年同期低基数的背景下，汽车、地产等方面的消费增速有所恢复，但绝对销量规模仍然处于历年来同期较低位。而部分行业的库存水平仍高、去化压力较大，例如十大城市库销比仍处于2015年以来同期次高位，仅低于2022年同期水平。从中游主要工业品的库存情况来看，在需求较为疲弱的背景下，全国水泥库容比处2016年以来同期新高，钢材社库总量位于2015年以来同期偏高水平，沿海八省电厂动力煤库存亦创2019年以来同期新高。不过，我们认为，随着二季度基建项目的稳步推进，下游需求的修复或随之提速，而库存压力也或将逐步缓解。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 部门/会议农业农村部 工信部 科技部、国务院国资委 文件/主题 《农业农村部开展全国农业综合行政执法“稳粮保供”专项行动》 《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》 科技部、国务院国资委工作会商会议 内容 农业农村部决定2023年在全国开展农业综合行政执法“稳粮保供”专项行动。围绕粮食和重要农产品生产关键环节，突出重点领域、重大专项加大执法力度，依法严厉打击各类违法行为，确保国家粮食安全、农产品质量安全和农业生产安全。重点任务包括：一是加强种子质量 二是加强农资质量执法，三是加强农产品质量安全执法，四是加强耕地保护执法，�是加强转基因监管执法。 工信部等5部门发布关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告。自2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放合国六排放标准6b阶段的汽车。针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试验）报告结果为“仅监测” 许销售至2023年12月31日。中汽协方面提供数据，截至2023年1月底，不满足RDE试验要求的库存车压的原因，中汽协认为有以下四点：一是汽车市场表现不及预期。二是产品生产切换需要一定 区降价行为加剧消费者持币待购。今日，生态环境部等5部门联合发布了《关于实施汽车 监测”等轻型汽车国6b车型，给予半年销售过渡期，允许销售至2023年12月31日 科技部与国务院国资委召开工作会商会议，�志刚强调，中央企业是柱”、“压舱石”的作用。要进一步强化企业科技创新主体地 动创新链产业链资金链人才链深度融合。要支持中央企 。要发挥中央企业在场景驱动科技创新中的重要作 摆在更加突出的位置，加大基础研究投入，造良好环境。张玉卓强调，国资委将 技创新工作，在建设现代化产实验室建设，积极推进 心技术攻关，打一公里”， 国资委国资委 消费服务 房地产：5月前10天35城地产销量增速微升，4月土地成交量缩价跌。乘用车：4月乘用车销量增速走高，5月前7天批、零销量增速分化。纺服：4月子行业出口增速均降，价格指数有所回落。 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，假期观影热度冲高。 生产制造 农副食品：本周肉菜降价、蛋价续降、鲜果上涨，预计5月CPI同比回升。 机械：4月挖掘机销量同比增速降幅收窄，挖机开工小时数下行。 化工：本周PTA产业链产品价格均降，涤纶POY库存去化。 钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比续升。 玻璃：本周浮法玻璃均价上行，库存延续回补。 原油：本周原油价格上行，CRB指数回落，美元指数走高。 有色：本周有色金属价格承压，贵金属价格分化，铜、铝库存升。 基础设施 煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回补。 货运：5月前12天货运量增速降幅收窄，本周货运流量指数转升。 客运：本周地铁客运量回升，执行航班数国内、国际均降。5 电力：5月前11天电厂耗煤同比增速升，本周电厂煤炭库存回补。 指标数据表现解读 需求土地成交 库存 5月前10天35城地产销量增速稳定在22%。 4月百城土地成交面积同比增速降幅走扩，溢价率有所下行。 上周十大城市商品房库销比升至58.9周。 5月前10天35城地产销量增速基本稳定，一二线和三四线城市地产销量增速均略有回升，但35城地产绝对销量水平环比4月有所走低。上周十大城市商品房库销比回升，创2015年以来同期次高水平，仅低于2022年同期，指向库存去化压力依然较大。4月土地市场成交量缩价跌，百城土地成交面积同比增速降幅有所扩大，而溢价率回落。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线 35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 图2百城土地成交面积及同比增速 百城住宅类土地成交面积（万平米） 百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4 160 120 80 40 0 -40 -80 指标数据表现解读 4月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速 需求分别走高至87.7%、55.5%。 5月前7天乘联会乘用车批发增速降至-1%、 零售销量增速升至67%。 生产本周半钢胎开工率回升至70.5%。 库存4月汽车经销商库存系数回落至1.5。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 5月初，在国家和各省市地方促消费政策共同推动下，以及近期车展等线下活动恢复，全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气，此外，“�一”小长假带动购车消费较好，整体车市企稳修复，叠加去年同期基数走低的影响，5月前7天乘用车零销量增速跃升，环比看，零售销量较上月有所提升，而批发销量同比录得负增长，主要受国六老款车型的库存延期政策仍不明确影响。本周半钢胎开工率回升，4月汽车经销商库存系数回落。 图4汽车经销商库存系数 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 零售销量增速批发销量增速 20/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2014201520162017 2018201920202021 123456789101112 指标数据表现解读 价格本周柯桥纺织价格指数回落， 328级棉花价格指数均值走高。 4月纺织服装子行业出口增速双双下行， 需求其中针织纱线、服装出口增速分别回落至3.9%、14%。 本周中国轻纺城成交量回升。 随着供应链企稳、订单加快交付，叠加去年同期基数走低的影响，4月纺织服装子行业出口继续保持正增长，其中针织纱线、服装出口增速较上月双双放缓，但仍在较高水平。本周中国轻纺城成交量有所回升。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回落，原料类价格指数同步下行，而328级棉花价格指数均值有所回升，整体来看，价格水平仍在低位震荡。 图5柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右） 10992 108 10788 106 84 105 10480 103 10276 20/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5 图6纺织服装子行业出口同比增速（%） 针织纱线出口 服装出口 80 60 40 20 0 -20 -40 20/420/1021/421/1022/422/1023/4 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双回升， 需求其中票房收入回升至13.8亿元，环比增速44.9%，观影人次回升至3423万人次，环比增速44.2%。 上周票房收入与观影人次双双回升，且均创下2017年以来同期次高，全国影院营业总数和营业率双双上行。上周前三天为�一假期，周末又有漫威新片开画，市场热度再次冲高。影片方面，《人生路不熟》以4.7亿元周票房收入斩获榜首，《长空之�》以3.6亿元周票房收入位列第二，而《银河护卫队3》以1.9亿元夺得周票房季军。 图7当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 60 50 40 30 20 10 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 图8当周观影人次（万人次） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 指标数据表现解读 本周猪肉平均批发价环比增速转负至-0.5%，鸡蛋平均批发价环比增速降幅收窄至-0.5%，鲜菜平均批发价环比增速转负至-0.6%， 价格鲜果平均批发价环比增速上涨至2.5%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速由正转负至-0.5%， 上周商务部食用农产品价格指数环比持平。 本周农业部农产品批发价格指数环比由正转负，5月均值较4月有所回落。上周商务部食用农产品价格指数环比持平。从高频数据看，本周猪肉平均批发价环比下跌、鸡蛋平均批发价环比延续下降，鲜菜价格由涨转跌，鲜果价格继续上升。整体来看5月前12天，猪价、鲜果和鲜菜价格回升，鸡蛋价格加速下行，预计CPI环比涨幅继续改善，同比增速稳中有升。 图9农产品批发价格200指数 图10猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤） 140 135 130 125 120 115 110 105 22/522/822/1123/223/5 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 1540 1335 1130 9 725 520 315 22/522/822/1123/223/5 指标数据表现解读 需求4月挖掘机销量1.9万台，同比增速降幅收窄至-23.5%。 4月小松挖机开工小时数为100.8小时， 生产较3月有所回落。 4月塔吊吨米利用率回升至56.7%。 在去年同期基数较低的背景下，4月挖掘机销量同比增速降幅有所收窄，但依旧保持低位负增。一方面，基建中小项目开工率不及预期，同时地产的走弱使得相关传统设备需求低迷；另一方面，海外市场疲软下出口增速亦有所放缓。受国内需求走弱影响，4月小松挖机开工小时数较3月有所回落，且创2011年以来同期新低；4月塔吊吨米利用率较上月有所回升，但为2018年以来同期次新低，仅高于2022年同期水平。 图11挖掘机销量同比增速（%） 挖掘机销量当月同比 挖掘机销量累计同比 180 120 60 0 图12中国小松挖机开工小时数（小时） 2014 2019 1月2月3月4月5月 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 6月7月8月9月10月11月12月 170 120 70 20 -60 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4 -30 指标数据表现解读 本周PTA产业链产品价格均降， 价格其中PTA、聚酯切片和涤纶POY普遍回落。 本周PTA产业链负荷率普遍下行， 生产其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有下调。 本周纯碱和石油沥青装置开工率双双走低。 本周PTA产业链产品价格全面下调，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均有下跌。生产端延续紧缩，本周PTA产业链负荷率普遍回落，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有细化。本周纯碱和石油沥青装置开工率也双双走低。目前夏装备货旺季已告一段落，终端订单开始下降，企业多