非银金融行业周报：保费增速持续上行，证券行业资金利用率明显提升

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨0.28%，上证综指上涨0.55%，创业板指数上涨0.18%。本周沪深两市A股日均成交额9456.65亿元，较上周增长16.71%；本周两融余额16140.38亿元，较上周增长0.29%。 保险：本周保险指数上涨1.29%，跑赢大盘1.00pct。个股普遍上涨，人保+2.34%， 友邦+1.96%， 国寿+1.86%， 平安+1.36%， 新华+0.70%， 太保+0.32%。十年期中债国债到期收益率2.70%，较上周-0.03pct。4月保险行业原保险保费收入为2.3万亿元，同比+9.80%，1-4月以来增速节节攀升。其中，人身险4月原保险保费收入18375亿元，同比+9.55%，寿险/健康险/意外伤害保险分别为13947/4085/344亿元，同比+11.75%/+5.10%/-15.19%。1-4月以来寿险增速持续向上，或受渠道+产品两端催化，预计一方面是由于23年以来代理人改革成效逐步兑现，另一方面则是由于寿险产品定价利率预计下调、切换前短期销售端利好所致；健康险增速较年初亦改善明显，3月增幅有所收窄后、4月再度上行，体现23年健康险市场需求较22年同期回暖趋势；意外伤害保险延续下降趋势，但降幅边际收窄。财产险4月原保险保费收入4658亿元，同比+10.80%，持续呈现高景气度发展。其中，车险4月2765亿元，同比+6.20%，与3月增速基本持平。4月份，汽车销量同比+82.7%，新能源车销量同比+110%，主要由于2022年4月疫情因素低基数的影响。预计汽车市场需求回暖将带动车险增速进一步上行，关注新能源车带来的增量空间。非车险同比+14.23%，增速有所上行，主要受责任险增速上行驱动（同比+14.59%，增速较3月+1.7pct）。此外，4月农险保费同比+29.54%，健康险同比+14.89%，均维持高增速上行趋势。截至2023年4月末，资金运用余额为26.11万亿，其中债券占比42.6%，较年初+1.7pct，股票和基金占比12.9%，较年初+0.2pct，银行存款占比10.3%，较年初-1.0pct；行业净资产为2.84万亿，较年初+5.2%。展望23中期及全年维度，人身险行业产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。财产险行业景气度维持，成本端方面关注龙头精细化风险管控能力。中国财险提出的将车险/非车险COR目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。资产端方面，产品定价利率或下调，有望减轻资产配置压力，防范行业利差损。同时，在22年低基数下，投资收益预计同比持续改善。当前各家公司PEV估值为：1.67（友邦H）、0.88（国寿）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.46（新华）。 人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。 证券 ：本周券商指数下跌0.39%， 跑输大盘0.67pct。 个股表现 ： 华泰+1.8%、东证+1.1%，方正+1.0%，兴业+0.8%，中信-0.9%，广发-1.1%，中金-2.5%，东财-4.1%，国联-4.2%。2023年1~5月，行业资金利用效率或有明显提升。 （1）次级债 ：1~5月证券公司累计发行次级债合计657亿元 （ 同比-25.6%），创2018年以来发行规模新低。主要原因或是自去年10月以来利率上行，融资成本有明显提升，而券商业务收入以获取息差为主，对利率成本敏感度较高，因此放缓了对次级债募集。2018~2022年以募集规模－到期规模计算，券商次级债净到期2489亿元，期间仅2021年券商实现602亿元正增长，其余年份次级债规模均在持续下滑。主要原因或是2018~2021年证券行业景气度总体较高，估值也有一定回暖，行业募集资本金频率较高，净资本有明显提升。次级债虽然亦能带来净资本补充，但是有有效期，容易造成净资本波动 ， 影响经营 ， 次级债到期比例在3/2/1年对应折算比例是70%/50%/20%。而且次级债利率较高，券商固收类自营规模明显提升的当下，获取息差的重要性提高，因此行业可能会因此倾向于减少次级债发行。 2023年将有1155亿元次级债到期，在行业再融资亦在放缓的情况下，行业 净资本规模可能会有所下滑。 （2）权益端：1~5月行业内仅信达证券IPO上市募集27亿元资金，此外暂无其他募集资金情况，募集资本金规模创新低。2014~2022年行业募集资金规模合计7512亿元，行业净资产规模已达2.8万亿元，已为行业创造相对较充裕的资金底蕴。对比高盛，行业目前净资产规模相对充裕，但杠杆不足。 以当期汇率折算，高盛2022年总资产规模10.0万亿元人民币，略低于国内证券行业总资产规模合计11.1万亿元；但净资产规模8207亿元，远低于行业净资产规模合计。 从净资产结构看，头部券商资产负债表运用精细化更高，而中小券商资产负债表运用仍处在相对粗放的扩张阶段。2014~2022年上市券商净资产CR10由61.7%下滑至59.9%，而参考自有资产CR10由65.9%提升至67.6%，净利润CR10维持稳定。2013年以来，前十上市券商权益端募资合计1961亿元，占2022年末净资产比重的14.0%，此外，其他中小上市券商权益端募资合计3995亿元，占2022年末净资产比重的42%。相比于行业整体，头部券商受益于2013年前行业整合及2008年募资浪潮，资产规模已有明显提升，因此募资频率明显更低，更注重提升资金利用效率。而中小券商受2016年以来以净资本为核心的风险管理体系影响，业务规模增速愈发受制于净资产不足的影响，因此积极增厚资本金，实现业务规模提升。在监管引领下，行业目前可能已开始由过往粗放式募集资本金向精细化提升资产利用效率过渡，看好证券行业未来伴随ROE中枢抬升而实现新的阿尔法。投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 Wind资讯：有消息称，海通国际可能10月前关闭上海和北京办公室，将团队移到香港，或者与海通证券合并，主要是为了控制成本。公司回应称，海通国际并没有关闭上海、北京代表处，为落实“一个海通”战略，海通国际团队与在京机构集中办公，在上海则准备回到总部新址。 国台办：境内企业境外上市是大陆资本市场双向开放的重要组成部分。大陆尊重台资企业自主选择上市地，支持符合条件的台资企业依法合规赴境外上市，利用两个市场、两种资源，实现规范健康发展。 海通证券与华为签署深化全面战略合作协议，双方将进一步发挥华为在ICT基础设施、云平台、大数据与人工智能等领域的技术优势，结合海通证券深厚的行业积淀、卓越的经营能力、全面的业务场景，在核心交易、营销、风控、运营和绿色数据中心等场景进一步探索新的合作空间。 交易商协会：近期在债务融资工具违规“自融”的调查中发现，北方国际信托、中海外钜融资产管理、长城国瑞证券、渤海证券、国联证券、国融证券、国海证券在相关债务融资工具的发行和交易环节涉嫌存在违规行为。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对7家机构启动自律调查。 （二）宏观资讯 新华社：习近平在二十届中央国家安全委员会第一次会议发表重要讲话强调，要全面贯彻党的二十大精神，深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势，正确把握重大国家安全问题，加快推进国家安全体系和能力现代化，以新安全格局保障新发展格局，努力开创国家安全工作新局面。 华尔街见闻：中国证券投资基金业协会官网显示，截至5月30日，5月以来仅有2家私募基金管理人备案登记，均为私募股权、创业投资基金管理人，而私募证券投资基金管理人的备案登记数量为0。 中国证券报：首套住房贷款利率政策动态调整机制在进入6月后即将迎来新一期评估期。 （三）保险行业 中国社会科学院保险与经济发展研究中心发布《2023年互联网保险理赔创新服务研究报告》，报告预计到2030年，互联网保险的保费收入或将超过2.85万亿元，通过互联网渠道销售并完成理赔的金额将接近1万亿元。 5月31日，国家金融监督管理总局发布了《关于中国平安财产保险股份有限公司修改公司章程的批复》。 二、上市公司重要公告 【方正证券】中国信达原公告于2022年11月28日至2023年5月27日期间减持2%的股权，最终未进行减持。 【辽宁成大】（1）公司控股子公司新疆宝明矿业有限公司因涉嫌非法占用农用地被新疆吉木萨尔县公安局依法立案侦查；（2）裴绍辉先生因个人原因，辞去公司副总裁职务。 【瑞达期货】公司向全体股东每10股派发现金红利2.20元，预计派发现金红利约0.98亿(含税)。本次权益分派实施完毕后，公司发行的可转债转股价格将作相应调整，转股价格由29.22元/股调整为29.00元/股。 【*ST泛海】截至2023年5月30日，公司股票收盘价连续十三个交易日低于1元/股，公司股票存在可能因股价低于面值被终止上市的风险。 【国金证券】公司对其全资子公司国金证券资产管理有限公司调减净资本担保承诺金额8亿元人民币，即根据增资进度将净资本担保承诺金额由累计不超过15亿元人民币逐步调整为累计不超过7亿元人民币。 【第一创业】（1）第一创业变更主要股东完成股份过户。原第一大股东北京首创集团以非公开协议转让的方式向北京国管转让其持有公司4.65亿股(占公司股份总数11.0576%)。北京国管现持有公司4.65亿股(占公司股份总数11.0576%)，为公司第一大股东。（2）邓文斌先生因工作原因辞去公司董事职务、投资与发展委员会委员职务;杨维彬先生因工作原因辞去公司董事职务、审计委员会委员职务;徐建先生因工作原因辞去公司董事职务、风险管理委员会委员职务;龙翼飞先生因个人任期即将届满，辞去公司独立董事职务、薪酬与考核委员会主任委员职务、提名委员会主任委员职务。 【广发证券】公司全资子公司广发控股（香港）有限公司拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿股（占惠理集团截至本公告披露日全部已发行股份约20.20%），交易各方已签署股权购买协议。 【中信证券】公司为境外全资子公司中信证券国际的附属公司CSI MTN Limited提供1250万美元担保，担保余额3.99亿美元。 【江苏金租】公司董事会审议通过了《关于与法巴租赁集团股份有限公司合资设立专业子公司暨关联交易的议案》，同意公司与法巴租赁合资设立专业子公司，专业拓展厂商租赁业务。专业子公司注册资本为10亿元人民币。公司出资5.5亿元，占注册资本的55%；法巴租赁出资4.5亿元，占注册资本的45%。 【辽宁成大】2023年5月31日，公司回购股份期限届满。公司以集中竞价交易方式累计回购股份739.4万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.48%，最高成交价格为人民币14.02元/股，最低成交价格为人民币13.00元/股，回购平均价格为13.53元/股，已支付的资金总额为人民币1.0亿元（不含交易佣金等交易费用）。 【渤海租赁】公司拟定2023年公司对全资子公司、全资子公司对公司、全资或控股子公司之间的担保总额度为100亿元人民币和115亿美元或等值外币。 【中信建投】公司选举董洪福先生为公司第二届监事会监事，选举李岷先生和闫小雷先生为公司第二届董事会非执行董事。公司执行董事李格平先生申请辞去公司执行董事、董事会发展战略委员会委员、董事会风险管理委员会委员以及公司总经理、执行委员会委员、财务负责人等职务。 【海通证券】余莉萍女士因个人原因(退休)辞去公司第七届董事会董事职务，同时一并辞去公司第七届董事会提名与