非银金融行业周报：保费增速持续改善，预估券商半年度业绩同比增长

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年07月02日 非银金融行业周报（20230626-20230630） 保费增速持续改善，预估券商半年度业绩同比增长 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 52,964.03 39,161.16 占比% 0.01 6.04 5.93 相对指数表现 %1M 绝对表现10.1% 相对表现6.0% 6M12M 6.8%-13.9% 12.0%9.0% 2022-07-01~2023-06-30 13% 2% -10% 22/07 -21% 22/09 22/1123/0223/0423/06 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《非银行金融行业周报（20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下降0.56%，上证综指上涨0.13%，创业板指数上涨0.14%。本周沪深两市A股日均成交额8997.55亿元，较上周下跌16.27%；本周两融余额15925.13亿元，较上周下降0.57%。 保险：本周保险指数下跌0.11%，跑赢大盘0.44pct。个股表现分化，太平 +1.75%，新华+1.52%，太保+1.42%，友邦+1.22%，人保+1.21%，平安- 0.51%，财险-0.64%，国寿-1.38%。十年期中债国债到期收益率2.64%，较上周-0.04pct。本周，金融监督管理总局披露保险行业5月经营数据。1-5月保险行业原保险保费收入为2.7万亿元，同比+10.7%，1-5月以来增速节节攀升。其中，人身险1-5月原保险保费收入21040亿元，同比+10.8%，寿险/健康险/意外伤害保险分别为15812/4808/420亿元，同比+13.2%/+6.1%/-14.8%。渠道端与产品端双驱下，1-5月以来寿险增速持续向上，寿险增速环比上月+1.4pct。一方面，23年以来代理人高质量转型成果加速兑现，人力驱动产能提升；另一方面，二季度以来产品定价利率下调风声趋紧，在此背景下多家险企以增额终身寿为主的3.5%产品销售端承接短期利好。健康险增速继3月回落之后呈现逐月重新爬坡趋势，增速较上月+1.0pct，健康险增幅上 行体现了23年健康险市场较22年同期回暖趋势。意外险降幅持续收缩，较 上月收窄0.4pct。财产险1-5月原保险保费收入5724亿元，同比+10.3%，持 续呈现高景气度发展。其中，车险1-5月3461亿元，同比+5.8%，增速有所回落，较上月-0.4pct。5月份，汽车销量同比+27.9%，新能源车销量同比 +60.4%，增速分别较上月-54.9pct/-52.4pct。汽车市场需求回落拖累车险市场增速，但仍呈现较好的增长态势。非车险同比+13.8%，增速有所下行，主要受农险和健康险增幅边际收窄影响，农险1-5月同比+27.1%，增速环比- 2.4pct，健康险1-5月同比+13.9%，增速环比-1.0pct。此外，责任险1-5月同 比+14.8%，增速环比+0.2pct。截至2023年5月末，资金运用余额为26.35万亿，其中债券占比43.0%，较年初+2.1pct，股票和基金占比12.7%，较年初维稳，银行存款占比10.5%，较年初-0.8pct；行业净资产为2.75万亿，较年初+2.0%。展望23年全年，人身险行业主要关注产品定价利率下调政策端的变动，具体落地时点未定前各家险企仍具备销售端短期利好，政策落地后则对各家险企过渡期的供给侧准备提出挑战，险企需对产品体系进行升级迭代，以创新多元的产品满足客户需求，在3.0时代提升自身吸引力。此外，银行存款利率下调亦提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。财产险行业景气度维持，成本端方面关注龙头精细化风险管控能力。中国财险提出的将车险/非车险COR目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。资产端方面，关注短期负债端成本上升带来的资产配置压力，长期来看产品定价利率下调能够有效防范行业利差损。同时，在22年低基数下，投资收益预计同比持续改善。当前各家公司PEV估值为：1.69（友邦H）、0.80（国寿）、0.59（平安）、0.48（太保）、0.45（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。 证券：本周券商指数+0%，跑赢大盘0.56pct。个股表现：国联+1.1%、东方 +0.8%、兴业+0.3%、华泰+0.0%、广发+0.0%、招商-0.2%、中信-0.4%、国君 -0.6%、东财-0.7%、中金-3.7%。 23Q2市场行情有所下行，我们推算上市券商Q2净利润380.9亿元（同比- 21.7%，环比-10.8%），上半年净利润808.1亿元（同比+12.9%）。剔除大宗商 品贸易后预计营业收入为1003亿元（同比-11.7%，环比-6.0%），上半年营收合计2069亿元（同比+15.1%）。（1）自营业务：上市券商自营业务收益率与债基指数走势基本一致，Q2债基指数上涨0.89%，据此推算自营业务收入合计为383.4亿元（同比-20.5%，环比-22.4%），上半年自营收入合计877.5亿元（同比+89.6%），去年Q1市场行情下行明显，自营受到明显拖累，在低基数影响下，预计自营收入同比仍高增。（2）经纪业务：第二季度市场股基成 交量合计59.39万亿元。经纪业务收入与股基成交量挂钩度高，考虑到财富管理市场略有下滑，佣金率下行等因此，调整后推算上市券商经纪业务收入 291.0亿元（同比+4.1%，环比+16.4%），上半年经纪业务收入541亿元（同比-6.7%）。（3）投行业务：第二季度权益市场未实现明显回暖，权益端规模3072亿元（环比-13.6%），债承规模11278亿元（环比+30.1%），保守推算二季度投行业务收入99.8亿元（环比-5%），上半年投行业务收入204.9亿元 （同比-21.1%）。（4）资管业务：6月公募基金数据尚未披露，目前情况来看，推算Q2基金月均规模27.53万亿元。资管业务收入与公募基金月均规模挂钩度较高，推算上市券商资管业务收入合计112.9亿元（同比+4.6%，环比 +2.9%），上半年资管业务收入合计222.6亿元（同比+1.2%）。（4）利息净收 入：Q2两融市场规模1.59万亿元，上市券商两融市占率过往均稳定在80%左右。考虑到股质业务规模或在持续压降，两融价格战有所出现，券商利息净收入为115亿元（同比-20.2%，环比+7.2%），上半年利息净收入223.0亿元（同比-19.3%）。综合来看，由于市场行情影响，券商第二季度业绩预计有所回落，经纪业务收入增长较明显，其次是资管业务收入。若考虑Q1基数，自营业务收入仍是利润修复的主要支撑。投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 19.78 1.62 1.84 2.05 12.21 10.75 9.65 1.15 推荐 华泰证券 13.77 1.35 1.56 1.76 10.20 8.83 7.82 0.80 推荐 中国平安 46.40 7.58 9.18 10.79 6.12 5.06 4.30 0.80 强推 中国太保 25.98 3.58 4.28 4.80 7.25 6.06 5.41 0.89 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年06月30日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）证券行业5 （二）宏观资讯5 （三）保险行业6 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析9 四、数据追踪10 �、风险提示16 图表目录 图表110年期国债收益率、“750日平均”均下降10 图表2上市险企PEV估值：整体估值下行10 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化10 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化10 图表5券商板块市净率维持，市盈率下降10 图表6A股周交易额环比上升11 图表7流通市值、周换手率环比均上升11 图表8A股日均成交额环比下降11 图表9融资交易额、融资交易占比均下降11 图表10两融余额环比下降11 图表11两融杠杆比例下降11 图表12新增投资者数量5月环比下降2.92%12 图表13深交所日均股票成交额5月环比降幅20.27%12 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降12 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降12 图表16再融资承销金额下降12 图表17企业债和公司债承销金额上升12 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）13 图表19券商两地股票溢价率13 图表20保险两地股票溢价率13 图表21近期解禁公司一览13 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年6月30日收盘价）14 图表23重点标的估值表（截至2023年6月30日收盘价）15 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会公示“专精特新”专板建设方案备案名单（第一批），北京股权交易中心、浙江省股权交易中心等9家区域性股权市场在列。 财联社：安信证券市场化招聘副总到位，新任副总为原招商积余的副总经理�苏望。 高盛宣布，其中国核心业务主体高盛高华证券有限责任公司已获批正式更名为高盛（中国）证券有限责任公司。 贝壳财经：北交所、香港交易所签合作备忘录，“北+H”两地上市安排“落地”。 （二）宏观资讯 国务院：国务院印发《关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放若干措施》提出，除特定新金融服务外，如允许中资金融机构开展某项新金融服务，则应允许试点地区内的外资金融机构开展同类服务。 央行：（1）为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2023年6 月27日开展50亿元人民币央行票据互换（CBS）操作，本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%。（2）央行发布《2023年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，未来三个月，居民购房比例大幅回落。居民储蓄意愿在二季度小幅增长，消费意愿大幅走高，而投资意愿出现较大回落。（3）中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会指出：支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展，综合施策、稳定预期坚决防范汇率大起大落风险。（4）增加支农支小再贷款、再贴现