2024年二季报点评：营收稳健增长，后续游戏储备丰富

投资要点 业绩总结：公司] 2024年第二季度实现营收255亿元，同比增长6%；实现 Non-GAAP净利润78亿元，同比下降-13%。 公司2024年二季度营收稳健增长，利润短期承压。1）从收入端来看，2024年二季度营业收入255亿元，同比增长6%。2）从利润端来看，实现营业利润70亿，同比增长15%；Non-GAAP净利润78亿元，同比下降-13%，主要受汇兑收益减少影响。 新游发力，后续储备丰富。Q2公司在线游戏收入193亿元，同比增长12%，其中手游收入147亿，同比增长16%，PC游戏收入45亿，同比持平。热门游戏《永劫无间》、《第五人格》表现强劲，《魔兽世界》重回中国市场，新游《永劫无间手游》、《萤火突击》、《七日世界》上线取得成功。公司后续游戏储备丰富，重点储备《燕云十六声》将于8月28日开启双端测试，年内正式上线，卡牌类《漫威终极逆转》8月29日上线，射击类《漫威争锋》已获版号将于近期上线；暴雪游戏将会陆续回归，《炉石传说》9月25日上线。有望为网易游戏收入贡献可观增量。 云音乐商业化加速，盈利能力提升。云音乐Q2收入20亿元，同比增长4.7%，毛利率提升至32.1%，同比提升5pcts，得益于会员订阅增长加速和成本管控改善，核心在线音乐业务商业化保持健康势头。 有道AI商业化取得积极进展。有道Q2收入13亿元，同比增长9.5%，实现了历史最高的经营现金流，数字内容服务实现了健康的收入增长，AI商业化落地方面取得积极进展，AI驱动的订阅服务收入已经连续6个季度快速增长，Q2同比增长近200%。 创新版块稳健发展。创新板块Q2收入21亿元，同比持平。其中，网易传媒不断升级AIGC能力，Q2网易新闻客户端的UGC内容占比31.9%；网易严选聚焦爆品战略，宠物粮、家清香氛、人体工学椅等品类爆品持续霸榜多平台销售前列。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元，对应EPS分别为10.26元、11.09元、11.95元。公司重点端游调整后企稳，多款新游取得成功、后续游戏储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，各项业务发展向好，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、游戏市场竞争加剧、新游表现不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：游戏业务为公司最主要的收入来源，公司积极拓宽游戏品类，增强国际影响力，经典旗舰类游戏产品和热门游戏表现稳健，多款新游戏受到广泛欢迎。公司游戏业务具有强大的市场竞争力，随着新游陆续推出，游戏开发产品线不断丰富，游戏订单量有望持续增长。 我们预计公司2024年-2026年网络游戏业务订单量增速为10%、9%、8%； 假设2：创新及其他业务包括网易新闻、网易邮箱、严选等多项增值服务，网易传媒积极推动AI技术与新闻场景创新融合，网易新闻客户端保持高活跃度，严选电商继续推进品类聚焦、爆品驱动，创新及其他业务订单量有望持续增长。我们预计公司2024年-2026年创新及其他业务订单量增速为10%、12%、10%； 假设3：云音乐持续优化用户体验，受到订阅会员的广泛欢迎，为用户提供基础音乐服务的同时，音乐社交功能发挥协同效应，订单量有望持续增长。预计2024年-2026年云音乐移动社交业务订单量增速为-19%、-5%、5%；2024年-2026年音乐业务订单量增速为24%、17%、15%； 假设4：有道学习及在线营销服务蓬勃发展，加速AIGC技术和应用布局，AIGC赋能业务发展，订单量有望持续增长。预计2024年-2026年有道学习服务与产品订单量增速为-8%、-7%、-5%；2024年-2026年有道在线市场服务订单量增速为85%、45%、30%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 综合考虑公司业务范围，选取吉比特、三七互娱等2家游戏行业公司作为可比公司进行估值比较，2025年2家可比公司平均估值为9倍PE。公司游戏业务具有强大的市场竞争力，经典旗舰类游戏产品表现稳健，并积极拓宽游戏品类，重磅新游戏储备丰富，有道加速AIGC技术和应用布局，AI赋能教育业务发展，云音乐布局优质内容，各项业务整体向好，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元，对应EPS分别为10.26元、11.09元、11.95元。公司重点端游调整后企稳，多款新游取得成功、后续游戏储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，各项业务发展向好，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值