2024年二季报点评：营收稳健增长，后续游戏储备丰富

业绩总结

2024年第二季度，公司实现营收255亿元，同比增长6%；Non-GAAP净利润78亿元，同比下降13%。营收端稳健增长，主要得益于在线游戏收入增长，但利润端受汇兑收益减少影响承压。

业务表现

1. 在线游戏：Q2收入193亿元，同比增长12%，其中手游收入147亿元（增长16%），PC游戏收入45亿元（持平）。热门游戏《永劫无间》、《第五人格》表现强劲，《魔兽世界》重回中国市场，新游《永劫无间手游》、《萤火突击》、《七日世界》上线成功。后续储备丰富，包括《燕云十六声》（8月28日双端测试）、《漫威终极逆转》（8月29日上线）、《漫威争锋》（近期上线）及暴雪游戏回归（如《炉石传说》9月25日上线），有望贡献增量收入。
2. 网易云音乐：Q2收入20亿元，同比增长4.7%，毛利率提升至32.1%，得益于会员订阅增长加速和成本管控改善。
3. 有道：Q2收入13亿元，同比增长9.5%，实现历史最高经营现金流，AI驱动的订阅服务收入连续6个季度快速增长（Q2同比增长近200%）。
4. 创新板块：Q2收入21亿元，同比持平，其中网易传媒提升AIGC能力（UGC内容占比31.9%），网易严选聚焦爆品战略（宠物粮、香氛等品类霸榜）。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元，对应EPS分别为10.26元、11.09元、11.95元。公司重点端游企稳，新游储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策趋严、游戏市场竞争加剧、新游表现不及预期等风险。

估值

选取吉比特、三七互娱等可比公司，2025年行业平均估值为9倍PE。公司游戏业务竞争力强，新游戏储备丰富，AI商业化进展积极，预计估值将高于行业平均水平。