利润端改善明显，新一轮游戏产品周期可期，AI相关技术驱动降本增效

证券研究报告公司研究公司点评网易(9999.HK)投资评级上次评级冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 网易(9999.HK)：利润端改善明显，新一轮游戏产品周期可期，AI相关技术驱动降本增效 2023年5月31日 事件：网易于北京时间2023年5月25日港股盘后发布了2023年一季度财 务报告，公司实现收入250.46亿元，同比+6.3%，环比-1.2%，表现好于彭 博一致预期248.1亿元。其中游戏及相关增值服务净收入为人民币200.7亿 元，同比增加7.6%，好于彭博一致预期193亿元。有道实现净收入11.6 亿元，同比-3.1%。云音乐实现净收入19.6亿元，同比-5.2%。创新及其他 业务实现净收入18.6亿元，同比+12.8%。公司实现毛利润149亿元，同比 +16%，高于彭博一致预期8.67%。实现归属于公司股东的净利润为人民币68亿元（非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币76亿元），同比+53.7%，环比+70.9%，表现超出彭博一致预期35.5%。公司23Q1实现毛利率59.5%，相比22Q1的54.5%及22Q4的52.2%均有改善。净利润率为26.79%，相比22Q1的18.3%及22Q4的15.0%均有改善。业绩超预期主要来自于游戏业务的增长以及其他业务的成本改善。（本报告财务单位若非特殊说明，均采用人民币） 点评： 老游戏展现长期竞争能力，新游《蛋仔派队》用户增长强劲，可玩性和商业生态上都有着不俗的表现，后续热门游戏的陆续上线有望引领网易游戏开启新一轮产品周期。2023年一季度游戏及相关增值服务净收入 为人民币200.7亿元，同比增加7.6%，来自于手游的净收入占在线游戏净收入的72.3%。老产品表现持续稳健，经典旗舰类游戏产品如《梦幻西游》、《大话西游》系列展出绵长的生命力周期，其它精品游戏如 《�五人格》、《逆水寒》和《倩女幽魂》手游等也热度不减。《蛋仔派对》的版本更新迭代迅速，不断丰富玩法模式来扩大用户社群，今年 �一季度登顶中国iOS游戏下载榜，有望成为网易游戏产品矩阵长期流水的重要贡献者之一。后续新品矩阵依然可期：《逆水寒》手游将于6月30日推出，多款准备发行的新品也进一步丰富了游戏产品矩阵，包括：6月8日的《超凡先锋》、6月20日的《巅峰极速》、《永劫无间》手游，同时公司将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》、《蛋仔派对》。 云音乐社交娱乐服务收入端减少，利润改善。有道业务和其他创新性业务业绩基本在集团预期内浮动。2023年�一季度云音乐净收入为人民币19.6亿元，对直播业务采取了一定的措施、加强风控，减少了主播 和工会的分成比例，成本端的改善使得公司云音乐业务实现毛利率22.4%，同比提高10.2%，环比提高4.6%。有道业务实现净收入11.6亿元，去年同期为12亿元，有道素质课程等重要业务线已逐步恢复增长。网易严选、广告等业务表现基本符合预期，受到一定季节性影响。 AI等自研技术驱动业务可持续发展，推动降本增效进程。本季度网易 继续投入AI大模型等自研关键技术，Q1研发投入37亿元，研发投入占比营收达15%。同时，网易利用AI等自研技术，推动游戏工业化全流程、数字内容生产关键环节提效90%。网易有道业务中基于自研大模型“子曰”开发的“AI口语老师”等功能快速迭代，将率先在国内教育场景落地AIGC技术。网易互娱AILAB已自研数十款AI提效工具，覆盖AI语音生成、AI原画生成、AI视频动捕、AI模型生成等诸多环节。 投资建议：建议关注海外标的【网易】。老游戏生命周期稳健延长，新游戏表现亮眼且即将开启新一轮产品周期。其他业务收入规模可控、成本持续优化，利润端有所改善。AI相关自研技术工具助力公司内部降本增效，把“游戏+AI”的思路转换为了“AI+游戏”。截至2023.05.26，根据彭博一致预期，公司2023、2024年有望实现收入1052.61亿元、1162.14亿元，同比增长9.08%和10.4%。预测可比净利润GAAP分别为206.05亿元、229.58亿元，分别同比增长1.31%和11.42%。对应PE18.4倍、16.5倍。建议关注海外标的【网易】。 风险因素：宏观环境波动、版号发放不及预期、行业政策变动等 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户