大中华地区快速恢复，皮革服饰表现亮眼

投资要点 业绩摘要：集团公布2023年一季度财报。23年Q1集团实现营收210.4亿欧元，同比增长17%，在全球经济环境仍不明朗下，依旧保持较高的双位数增长，再次彰显出品牌韧性。其较高增速主要受欧洲和日本地区的快速增长，及精品零售、时尚服饰和皮革制品两大部门的出色营收增长所推动。 从地区来看，大中华地区快速回弹，推动亚太增速上双位数；美国地区受加息和裁员影响，消费力逐步下滑。集团的主营地区亚太（除日本）在沉寂4个季度后，营收增速突破双位数（14%），其80%由中国疫情后消费复苏贡献。同时，中国地区的销售密度也较疫情前大幅提高，集团想通过高水平的销售服务来吸引更多消费者，而不是在扩建门店上大幅投资。集团表示当下大陆消费者的离岸消费增速大于在岸，但对整体营收贡献还是相对较少（占1/4-1/5）。目前还没有观察到大批中国游客来带欧洲购物，但会逐步从韩国、日本等周边国家延伸，因此整体对大中华地区非常有信心。美国受到宏观经济影响，消费出现疲软，营收增速下滑至8%，其烈酒和红酒部门增速下降最快。此外，欧洲和日本营收增速仍维持在较高的双位数增长（24%/34%），主要还是受旅游复苏，游客增加所推动。 除烈酒和红酒部门外，其余业务均实现双位数增长，其中时尚服饰和皮革制品、精品零售增长较为突出。 时尚服饰和皮革制品部门贡献营收107.3亿欧元，同比增长18%，主要原因是 1）产品不断创新和推出，由LouisVuitton女装创意总监NicolasGhesquiere打造的最新女装成衣秀取得了巨大成功；2）宣布PharrellWiliams为男装创意总监，结合街头潮流，带来品牌热度。3）Christian Dior和Celine都取得不凡的成绩，特别是在时装和箱包品类上。此外，LadyDior系列持续发力，为Christian Dior注入更多活力。4）Loewe在J.W.Anderson大胆创意推动下与StudioGhibli进行合作。此外，其他品牌如LoraPiana、Fendi、Givenchy在产品设计和数字化运营上取得了不小的进步。23年对这块主营业务仍充满信心，因为有不断的创新和新品推出来吸引更多消费者。 精品零售部门贡献营收39.6亿欧元，同比增长30%，是自疫情以来表现最强劲的一个季度。主要受益于DFS旅游业的复苏，特别是在亚洲市场，但整体仍低于疫情前水平，其中香港和澳门的游客逐步回归。此外，丝芙兰继续保持其强劲势头，在北美、欧洲和中东地区均实不错的营收增长。伴随着中国疫情后的旅游复苏，DFS有望较强复苏。 烈酒和红酒、腕表珠宝、香水护肤品部门分别实现营收16.9亿欧元/25.9亿欧元/21.2亿欧元，分别同比+3%/+11%/+11%，红酒部门的增速放缓主要受美国地区拖累。腕表珠宝部门受益于Tiffany的强劲增长，并开创了一个好的开头。 腕表部分，Hublot和TakashiMurakami合作推出13款腕表，并每款配有NFT，将艺术和专业技术完美融合。香水护肤品部门受益于ChristianDior的香水系列Sauvage、MissDior、J’adore的强劲表现，及快速发展的Prestige高端护肤系列的带动。 管理层指引：集团对大中华地区信心十足，认为境外消费未来几个月会大幅增加。对于涨价，集团表示暂时还没有打算，会非常谨慎。 风险提示：疫情反复的风险，供应链中断及物流受阻的风险，全球通货膨胀的风险、全球经济疲软及汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。